2021年三季报点评：2021Q3业绩提速，提质增效成效显著

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 研究助理：方晓明 证券执业证书号：S0640120120034 电话：010-59562519 邮箱：fangxm@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 航发动力（600893）2021年三季报点评： 2021Q3业绩提速，提质增效成效显著 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2021年10月28日 公司投资评级 买入 当前股价(2021.10.27) 56.98元 目标价格 70.00元 基础数据（2021.10.27） 上证指数 3562.31 总股本（亿股） 26.66 流通A股（亿股） 23.29 资产负债率（2021Q3） 57.23% ROE（摊薄）(2021Q3) 2.14% PE（TTM） 118 PB（LF） 4.17 公司近一年与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%航发动力沪深300➢ 事件：公司10月28日公告，2021年前三季度营业收入183.43亿元（+18.59%），归母净利润7.83亿元（+23.58%），扣非归母净利润6.67亿元（+25.82%），毛利率14.44%（-1.32pcts），净利率4.49%（+0.23pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ Q3业绩增长提速；提质增效成效显著 2021年前三季度83.43亿元（+18.59%），归母净利润7.83亿元（+23.58%），扣非归母净利润6.67亿元（+25.82%），保持稳健增长，增速符合全年预期。毛利率14.44%（-1.32pcts），毛利率小幅下滑；净利率4.49%（+0.23pcts），净利率小幅提升。Q3营业收入82.59亿元，同比+31.64%；归母净利润3.22亿元，同比+42.91%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+26.08%，业绩增长提速，公司产品交付进度加快。 期间费用率下降，提质增效效果显著。报告期内，公司期间费用18.06亿元，期间费用率为9.85%（-1.37pcts），下降明显。其中变化较大的为研发费用3.63亿元（+80.99%），增加1.62亿元，研发投入持续增加，将有助于公司实力进一步增强；财务费用0.13亿元（-91.97%），减少1.48亿元。 2021年4月30日，公司公告拟利用自有闲置资金进行现金管理，最高额度不超过人民币200亿元，在额度内的资金可以循环滚动使用。公司于6月9日、7月16日、8月17日、10月21日分别公告使用117亿元、46亿元、42亿元、40亿元闲置资金进行现金管理。大额现金管理体现了公司目前充裕的现金流，将有助于公司财务费用进一步降低，增加公司收益。 ⚫ 存货及应付账款规模创新高，或表明公司生产提速，为业绩增长蓄能 报告期末，公司存货264.57亿元，较期初增长41.24%，规模创历史新高，公司订单增加、产品投入增加；应付账款162.92亿元，较期初增长90.51%，规模持续扩大，公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加，或表明公司生产提速，为业绩增长蓄能。 报告期内，公司经营性净现金流87.60亿元，去年同期为-91.67亿元，主要为客户预付款增加所致。客户大额预付款到账将有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强，效率提升。 ⚫ 国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，航发旗下航空动力整体唯一上市平台 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航发动力（600893）公司点评报告] 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力；具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。公司持续投入研发，三代机工艺不断趋于成熟，四代机关键技术能力大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈。 ➢ 投资建议： 1. 2021年前三季度，公司营业收入183.43亿元，同比增长18.59%，归母净利润7.83亿元，同比增长23.58%，扣非归母净利润6.67亿元，同比增长25.82%；Q3营业收入82.59亿元，同比+31.64%；归母净利润3.22亿元，同比+42.91%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+26.08%，业绩增长提速。 2. 报告期末，公司存货264.57亿元；应付账款162.92亿元，规模均创新高，生产任务量增加，采购原材料及配套产品随之增加，或表明公司生产提速，为业绩增长蓄能。 3. 未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司，将优先深度受益。 基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元，归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元，EPS分别为0.57元、0.70元、0.89元，我们维持买入评级，目标价70.00元。 风险提示：产品结构调整不及预期；疫情持续影响国际合作业务等。 ➢ 盈利预测： 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 25210.50 28632.62 32766.15 37943.15 44125.60 增长率 9.13% 13.57% 14.44% 15.80% 16.29% 归属母公司股东净利润 1077.41 1145.99 1511.99 1864.53 2384.94 增长率 1.27% 6.37% 31.94% 23.32% 27.91% 每股收益(EPS) 0.48 0.43 0.57 0.70 0.89 数据来源：WIND，中航证券研究所 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航发动力（600893）公司点评报告] 数据来源：WIND，中航证券研究所 注：表中管理费用中均包含研发费用 利润表（百万元）2020A2021E2022E2023E 营业收入28632.6232766.1537943.1544125.60 减:营业成本24345.2327589.1631760.6936930.86 营业税金及附加62.7891.82100.94116.03 销售费用302.68365.36427.20490.15 管理费用2123.032555.762883.683221.17 财务费用307.43363.79546.55507.51 资产减值损失-371.120.000.000.00 加:投资收益113.245.004.003.00 公允价值变动损益38.0065.3368.5062.36 其他经营损益0.000.000.000.00 营业利润1389.991870.602296.592925.24 加:其他非经营损益19.75-38.40-38.29-37.04 利润总额1409.741832.202258.312888.20 减:所得税243.66320.21393.78503.26 净利润1166.081511.991864.532384.94 减:少数股东损益20.090.000.000.00 归属母公司股东净利润1145.991511.991864.532384.94资产负债表（百万元）2020A2021E2022E2023E 货币资金8089.388191.549485.7911031.40 应收和预付款项11546.2015842.0918702.4421903.80 存货18744.3522286.3725734.4429658.28 其他流动资产68.4578.3790.74105.53 长期股权投资1757.291757.291757.291757.29 投资性房地产44.5745.6145.3545.31 固定资产和在建工程20050.1417079.9713974.0810840.67 无形资产和开发支出2357.822277.062196.312115.55 其他非流动资产1694.151703.491712.131720.05 资产总计64352.3369261.8073698.5679177.88 短期借款2089.8511404.019224.819789.75 应付和预收款项18684.5613154.9017918.2719976.88 长期借款799.32799.32799.32799.32 其他负债5277.764972.445415.156446.65 负债合计26851.4930330.6633357.5537012.60 股本2665.592665.592665.592665.59 资本公积26885.8426885.8426885.8426885.84 留存收益6811.677979.069388.9311213.20 归属母公司股东权益36100.1837530.4938940.3640764.63 少数股东权益1400.661400.661400.661400.66 股东权益合计37500.8438931.1440341.0242165.29 负债和股东权益合计64352.3369261.8073698.5679177.88现金流量表（百万元）2020A2021E2022E2023E 经营活动现金流净额3608.61-8840.614396.891978.45 投资活动现金流净额-2669.2554.2957.7650.40 筹资活动现金流净额-1071.478888.48-3160.40-483.24 现金流量净额-174.38102.161294.251545.61报表预测 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航发动力（600893）公司点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 张超，SAC执业证书号：S0640519070001，清华大学硕士，中航证券研究所首席分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风