2021年三季报点评：提质增效，加强细分领域话语权

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 宝钢股份(600019) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 钢铁II 2021年11月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 22,269/22,212 总市值/流通(百万元) 158,775/158,374 上证综指/深圳成指 3,547/14,451 12个月最高/最低(元) 12.07/5.33 相关研究报告： 《宝钢股份-600019-2021年中报点评：龙头价值彰显，业绩增长超预期》 ——2021-08-30 《宝钢股份-600019-2020年报及2021一季报点评：产业布局优化，盈利持续提升》 ——2021-04-27 《宝钢股份-600019-重大事件快评：四季度业绩大幅改善》 ——2021-01-21 《宝钢股份-600019-2019年报及2020一季报点评：成本持续削减，龙头地位稳固》 ——2020-04-30 《宝钢股份-600019-2019年3季报点评：高矿价拉高成本，三季度盈利下滑》 ——2019-10-28 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：冯思宇 E-MAIL： fengsiyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 提质增效，加强细分领域话语权  深化提质增效，经营业绩创新高 2021年前三季度，公司充分把握市场机遇，经营业绩大幅提升。1-9月，公司累计完成粗钢产量3704.8万吨，同比增长4.9%；实现营业收入2789.5亿元，同比增长38.9%；归属于上市公司股东的净利润215.9亿元，同比大幅增长174.5%。  产量受控，三季度业绩环比下降 三季度，公司受到限产、能源双控等因素影响，钢产量明显下降，单季公司完成钢产量1082.3万吨，环比下降19.0%，对应导致单吨固定成本分摊增加。三季度单季，公司实现营业收入932.4亿元，环比下降8.5%；实现归属于上市公司股东的净利润65.1亿元，环比下降33%。  硅钢行业领军地位，提升细分领域市场话语权 公司硅钢产量国内市占率超过30%，面对硅钢发展新机遇，公司制定了新一轮产能发展两步规划，未来将继续提升高附加值产品细分领域市场话语权。  积极探索低碳发展道路，引领行业技术变革 面对碳达峰、碳中和给全行业带来的挑战，公司已率先建立起相关工作推进体系，有序实施碳信息管理项目与低碳冶金技术开发。目前，“大型高炉喷吹富氢煤气降低CO2排放量技术”等5项标志性技术取得突破。  风险提示 需求端出现超预期下滑。粗钢产量平控政策落地力度不及预期。  投资建议：维持“买入”评级 公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到公司产量受限，我们下调原业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润288/294/300亿元（原预测297/314/323），同比增速127.0/2.2/2.2%；摊薄EPS为1.29/1.32/1.35元，当前股价对应PE为5.5/5.4/5.3x。公司分红稳定，产业布局持续优化，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 284,436 358,498 356,605 355,419 (+/-%) -2.6% 26.0% -0.5% -0.3% 净利润(百万元) 12,677 28,771 29,391 30,039 (+/-%) 2.0% 127.0% 2.2% 2.2% 摊薄每股收益(元) 0.57 1.29 1.32 1.35 EBIT Margin 8.1% 10.1% 10.7% 11.2% 净资产收益率(ROE) 6.9% 14.5% 13.8% 13.1% 市盈率(PE) 12.53 5.52 5.40 5.29 EV/EBITDA 7.65 6.22 6.00 5.63 市净率(PB) 0.86 0.80 0.74 0.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证指数宝钢股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 深化提质增效，经营业绩创新高。2021年前三季度，公司充分把握市场机遇，经营业绩大幅提升。1-9月，公司累计完成粗钢产量3704.8万吨，同比增长4.9%；实现营业收入2789.5亿元，同比增长38.9%；归属于上市公司股东的净利润215.9亿元，同比大幅增长174.5%。 图1：公司营业收入（亿元） 图2：公司归母净利润（亿元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 产量受控，三季度业绩环比下降。三季度，公司受到限产、能源双控等因素影响，钢产量明显下降，单季公司完成钢产量1082.3万吨，环比下降19.0%，对应导致单吨固定成本分摊增加。三季度单季，公司实现营业收入932.4亿元，环比下降8.5%；实现归属于上市公司股东的净利润65.1亿元，环比下降33%。 图3：公司单季营业收入（亿元） 图4：公司单季归母净利润（亿元） 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 1000150020002500300035002015201620172018201920202021Q30501001502002502015201620172018201920202021Q3400600800100012002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q30204060801002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3 nMnQrPyQoRxPnOrOsRqMoM8OcM9PoMmMoMpOiNrQoPfQmMnOaQpOqRNZoOtRMYnPnO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：单季分产品产量（万吨） 图6：单季分产品销售均价（元/吨） 资料来源： 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 硅钢行业领军地位，提升细分领域市场话语权。2020年，公司硅钢产量355万吨，国内市占率超过30%。面对硅钢发展新机遇，公司制定了新一轮硅钢产能发展规划：第一步，高端取向硅钢产能达到116万吨/年，无取向硅钢产能达到315万吨/年（含东山基地），高牌号无取向硅钢产能达到110万吨/年；第二步，高端取向硅钢产能达到150万吨/年，无取向硅钢产能达到380万吨/年（含东山基地），高牌号无取向硅钢产能达到210万吨/年，未来将继续提升高附加值产品细分领域市场话语权。 积极探索低碳发展道路，引领行业技术变革。面对碳达峰、碳中和给全行业带来的挑战，公司已率先建立起相关工作推进体系，有序实施碳信息管理项目与低碳冶金技术开发。目前，“大型高炉喷吹富氢煤气降低CO2排放量技术”等5项标志性技术取得突破。 投资建议：维持“买入”评级。公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到公司产量受限，我们下调原业绩预测，预计公司2021-2023年收入3585/3566/3554亿元（原预测3536/3632/3642亿元），同比增速26.0/-0.5/ -0.3%；归母净利润288/294/300亿元（原预测297/314/323亿元），同比增速127.0/2.2/2.2%；摊薄EPS为1.29/1.32/1.35元，当前股价对应PE为5.5/5.4/5.3x。公司分红稳定，产业布局持续优化，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 211029 总市值 亿元 EPS PE ROE PB 投资评级 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E （20A） （LF） 600019 宝钢股份 7.13 1,587.75 0.57 1.29 1.32 1.35 12.51 5.53 5.40 5.28 6.88 0.87 买入 000932 华菱钢铁 5.34 368.92 1.04 1.50 1.57 1.61 5.13 3.56 3.40 3.32 18.99 0.85 增持 600782 新钢股份 5.91 188.45 0.85 1.54 1.67 1.85 6.95 3.84 3.54 3.19 11.49 0.75 增持 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 80090010001100120013002018Q12019Q12020Q12021Q1板带材管材其他3000400050006000700080002018Q12019Q12020Q12021Q1板带材管材其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 16889 46654 75684 95746 营业收入 284436 358498 356605 355419 应收款项 12753 16697 16609 16554 营业成本 252938 300840 297067 294265 存货净额 39357 46740 45927 45336 营业税金及附加 1281 1613 1605 1599 其他流动资产 71913 71700 71321 71084 销售费用 2933 3226 3209 3199 流动资产合计 146412 187291 215041 234219 管理费用 4345 4984 4958 4942 固定资产 157955 158485 154106 143958 财务费用 1462 1059 689 363 无形资产及其他 12019 11538 11057 10577 投资收益 3140 3000 3000 3000 投资性房地产 19071 19071 19071 19071 资产减值及公允价值变动 (279) (100) (100) (100) 长期股权投资 20768 21268 21768 22268