新集能源2024年三季报点评：发电量大增拉动业绩，发布规划提质增效

股票研究/2024.10.28 发电量大增拉动业绩，发布规划提质增效新集能源(601918) 煤炭/能源 新集能源2024年三季报点评 黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： Q3煤炭成本提升，毛利微降；发电量大增拉动业绩环比提高，煤电一体化持续推进发布《"十四🖂"发展规划(中期调整)纲要》，提质增效可期。 投资要点： 下调盈利预测，维持目标价和增持评级。2024前三季度实现营收 91.89亿元，同比-5.19%；归母净利润18.24亿元，同比-5.01%。其 中Q3实现收入32.04亿元，同比-6.63%；归母净利润为6.49亿元同比+5.86%，环比+12.16%，符合市场预期。考虑到公司Q4成本或有所提升，下调公司24~26年EPS为0.86、0.90、0.95（原0.91、0.99、1.07）元，2024年按18%分红率，测算1.9%股息率，考虑到公司煤电一体化抬升估值，维持目标价10.92元，增持评级。 Q3煤炭成本提升，毛利微降。公司24Q3商品煤产量452万吨（同 比-10%，环比-3%），商品煤销量468万吨（同比-8%，环比+2%）。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.92 上次预测: 10.92 当前价格：7.97 交易数据 52周内股价区间（元）4.72-10.53 总市值（百万元）20,647 总股本/流通A股（百万股）2,591/2,591 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,403 每股净资产（元）5.56 市净率（现价）1.4 净负债率87.19% 52周股价走势图 吨煤售价558元（同比+2元，环比+4元），吨煤成本345元（同比新集能源上证指数 +3元，环比+13元）。受成本环比提高影响，吨煤毛利213元，环比 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 下降9元，煤炭板块毛利10亿元，环比下降2%。 发电量大增拉动业绩环比提高，煤电一体化持续推进。1）Q3公司上网电量40亿千瓦时，同/环比大幅提高21%/75%，平均上网电价0.3992元/度，同比-3%，环比-3%。公司Q3实现毛利9.24亿元，环 比提高16%，考虑到煤炭板块毛利下降，预计毛利提高主要来自电力板块贡献。2）利辛电厂二期（2*660MW）已正式投入运营。上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW均已在上半年开工建设。公司Q3煤炭自用量进一步提高至40%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。此外，公司积极布局新能源明光市岭东和岭西合计50万千瓦风电项目、毛集实验区9万千瓦 水面光伏项目取得建设指标，六安市裕安区30万千瓦风电、利辛县 南部二期10万千瓦风电等项目完成所在县区支撑性文件办理。发布《"十四🖂"发展规划(中期调整)纲要》，提质增效可期。《纲要 中2025年发展目标为：资产规模达550亿元，年营收达150亿元， 年利润超40亿元，资产负债率控制在65%以内。“煤炭-煤电-新能源”产业发展格局初步建成：煤炭产能保持2350万吨/年；煤电控 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,003 12,845 13,415 13,742 13,852 (+/-)% -3.9% 7.0% 4.4% 2.4% 0.8% 净利润（归母） 2,077 2,109 2,231 2,328 2,457 (+/-)% -22.0% 1.6% 5.8% 4.4% 5.5% 每股净收益（元） 0.80 0.81 0.86 0.90 0.95 净资产收益率(%) 18.1% 15.6% 14.4% 13.4% 12.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.94 9.79 9.25 8.87 8.40 股装机达798.4万千瓦；新能源装机规模达103万千瓦。风险提示：煤价超预期下跌，电力项目发展不及预期 111% 87% 63% 39% 15% -9% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% -7% 62% 相对指数 -11% -22% 51% 相关报告 Q2电力略承压，煤炭长协高提升稳定性 2024.08.01 Q4成本提升影响业绩，煤电一体化发展 2024.03.24 税费提升，业绩回落2023.10.22 Q2量价齐升，业绩超预期2023.08.26高长协、富火电，央企提质增效典范2023.06.08 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,406 1,635 18 2,304 4,946 营业总收入 12,003 12,845 13,415 13,742 13,852 交易性金融资产 29 33 33 33 33 营业成本 6,913 7,750 8,126 8,316 8,248 应收账款及票据 1,169 859 955 1,089 1,008 税金及附加 419 421 429 426 416 存货 344 298 358 370 351 销售费用 59 58 62 64 64 其他流动资产 370 312 356 379 358 管理费用 790 779 778 770 762 流动资产合计 3,317 3,137 1,720 4,176 6,696 研发费用 0 8 4 5 5 长期投资 668 762 751 805 850 EBIT 3,810 3,823 4,189 4,333 4,531 固定资产 21,624 21,880 21,671 21,435 20,901 其他收益 19 11 15 15 15 在建工程 632 2,212 2,332 2,452 2,572 公允价值变动收益 1 5 0 0 0 无形资产及商誉 1,761 1,923 1,896 1,868 1,839 投资收益 75 93 107 110 111 其他非流动资产 5,732 6,379 8,237 8,203 8,184 财务费用 644 539 556 541 529 非流动资产合计 30,418 33,157 34,888 34,763 34,347 减值损失 -31 -17 0 0 0 总资产 33,735 36,295 36,608 38,939 41,043 资产处置损益 4 7 21 14 16 短期借款 1,481 1,551 0 0 0 营业利润 3,246 3,389 3,604 3,761 3,969 应付账款及票据 2,541 2,293 2,768 2,809 2,690 营业外收支 -8 48 30 32 33 一年内到期的非流动负债 3,833 3,368 2,192 2,192 2,192 所得税 890 1,033 1,090 1,138 1,201 其他流动负债 3,042 2,839 2,969 3,033 2,907 净利润 2,348 2,405 2,543 2,655 2,801 流动负债合计 10,896 10,051 7,929 8,034 7,789 少数股东损益 271 296 313 326 344 长期借款 7,826 8,961 8,961 8,961 8,961 归属母公司净利润 2,077 2,109 2,231 2,328 2,457 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 77 50 50 50 50 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,498 2,406 2,584 2,584 2,584 ROE(摊薄,%) 18.1% 15.6% 14.4% 13.4% 12.7% 非流动负债合计 10,400 11,418 11,595 11,595 11,595 ROA(%) 7.2% 6.9% 7.0% 7.0% 7.0% 总负债 21,296 21,470 19,524 19,629 19,384 ROIC(%) 10.8% 9.3% 10.4% 9.9% 9.7% 实收资本(或股本) 2,591 2,591 2,591 2,591 2,591 销售毛利率(%) 42.4% 39.7% 39.4% 39.5% 40.5% 其他归母股东权益 8,906 10,929 12,875 14,774 16,779 EBITMargin(%) 31.7% 29.8% 31.2% 31.5% 32.7% 归属母公司股东权益 11,497 13,519 15,466 17,365 19,369 销售净利率(%) 19.6% 18.7% 19.0% 19.3% 20.2% 少数股东权益 942 1,306 1,618 1,945 2,289 资产负债率(%) 63.1% 59.2% 53.3% 50.4% 47.2% 股东权益合计 12,439 14,825 17,084 19,310 21,658 存货周转率(次) 21.8 24.1 24.8 22.9 22.9 总负债及总权益 33,735 36,295 36,608 38,939 41,043 应收账款周转率（次） 13.8 12.7 14.8 13.5 13.2 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.8 2.0 1.8 1.7 经营活动现金流 3,007 3,796 4,543 4,203 4,281 资本支出/收入 17.3% 23.4% 7.4% 7.3% 5.1% 投资活动现金流 -2,076 -3,039 -2,762 -948 -646 EV/EBITDA 4.53 5.08 5.92 5.31 4.68 筹资活动现金流 -1,267 -575 -3,398 -970 -993 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.94 9.79 9.25 8.87 8.40 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.80 1.53 1.34 1.19 1.07 现金净增加额 -337 182 -1,617 2,286 2,642 P/S(现价) 1.72 1.61 1.54 1.50 1.49 折旧与摊销 1,198 1,287 1,191 1,228 1,222 EPS-最新股本摊薄(元) 0.80 0.81 0.86 0.90 0.95 营运资本变动 -1,130 -352 405 -65 -124 DPS-最新股本摊薄(元) 0.11 0.15 0.16 0.17 0.17 资本性支出 -2,081 -3,006 -993 -1,004 -711 股息率(现价,%) 1.4% 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 中国神华 40.93 7,788 3.00 3.02 3.10 13.6 13.6 13.2 中煤能源 13.41 1,597 1.47 1.46 1.55 9.1 9.2 8.7 兖矿能源 15.89 1,342 2.74 1.68 1.82 5.8 9.5 8.7 陕西煤业 25.00 2,424 2.19 2.24 2.39 11.4 11.1 10.5 平均值 2.4 2.1 2.2 10.0 10.