2024年三季报点评：毛销差提升明显，提质增效持续

股票研究/2024.10.26 毛销差提升明显，提质增效持续燕京啤酒(000729) 食品饮料/必需消费 ——2024年三季报点评 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 公司2024Q3结构提升持续，面对餐饮需求偏弱等外部环境，公司持续推进内部改革提升效率，毛销差提升明显，盈利改善空间仍大。 投资要点： 告 0.36、0.47、0.59元，维持目标价12.17元。2024Q3业绩略低于预期。2024Q1-3公司实现营收128.46亿元、同 资产负债表摘要(LF) 比+3.47%，归母净利12.88亿元、同比+34.73%，扣非归母净利12.61 股东权益（百万元） 14,603 亿元、同比+45.68%；2024Q1-3啤酒销量344.73万吨、同比+0.48% 每股净资产（元） 5.18 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2024-2026年EPS预测为 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：12.17 上次预测:12.17 当前价格：10.50 交易数据52周内股价区间（元） 7.78-11.25 总市值（百万元） 29,595 总股本/流通A股（百万股） 2,819/2,510 流通B股/H股（百万股） 0/0 吨营收3619元、同比+2.97%。其中2024Q3单季度公司实现营收 48.0亿元、同比+0.19%，归母净利5.30亿元、同比+19.84%，扣非归母净利5.20亿元、同比+21.68%，单Q3业绩增速在外部需求环境影响下环比有所放缓，但仍呈现相对优势。 市净率（现价）2.0 净负债率 -57.67% 52周股价走势图 毛销差扩张驱动盈利改善。2024Q3公司啤酒销量114万吨、同比燕京啤酒深证成指 +0.13%，吨营收4202元、同比+0.06%，我们预计2024Q3燕京U8 销量仍持续相对较快增速、驱动结构升级，短期吨营收提升幅度缩小或因货折影响；2024Q3吨营业成本2185元、同比-0.01%，毛利率同比+0.04pct至48.0%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct，毛销差同比+2.1pct，单季度管理费率提升预计存在前置投入、确认节奏等因素影响，公司强化精细化管理、持续提升管理效率趋势不变，管理费率优化空间较大。2024Q3公司扣非归母净利率同比+1.9pct至10.8%。 降本增效仍有较大空间。公司不断优化供应链和物流管理，处于持 续降本增效过程中，内部推进集中采购、提升包材统一化率，损耗 有望明显下降。子公司口径来看，公司少数股东损益占净利润比重同比-1.7pct至17.5%，反映出公司持股比例较高的相对偏弱势的子公司在改革之下实现盈利持续改善，对公司利润贡献提升。公司激励逐步优化之下人效持续提升，全方位改革提效仍有较大空间，有望继续改善带来利润增长弹性，我们预计2024Q4实现较明显减亏值得期待。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。 21% 13% 5% -2% -10% -18% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 14% 12% 相对指数 -12% -11% 1% 相关报告 吨价表现亮眼，Q2收入环比提速2024.08.20 业绩超预期，改革弹性显著2024.07.11变革驱动提效，量增快于行业2024.06.07 大单品持续发力，变革效益不断释放2024.05.15 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,202 14,213 15,184 16,079 16,992 (+/-)% 10.4% 7.7% 6.8% 5.9% 5.7% 净利润（归母） 352 645 1,024 1,339 1,664 (+/-)% 54.5% 83.0% 58.8% 30.8% 24.3% 每股净收益（元） 0.12 0.23 0.36 0.47 0.59 净资产收益率(%) 2.6% 4.7% 7.1% 8.8% 10.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 84.01 45.90 28.91 22.11 17.79 弹性再显现，迈过高基数2024.04.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,110 7,212 8,536 10,290 12,292 营业总收入 13,202 14,213 15,184 16,079 16,992 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 8,259 8,865 9,181 9,556 9,962 应收账款及票据 194 207 244 259 273 税金及附加 1,153 1,221 1,291 1,347 1,410 存货 4,141 3,864 4,590 4,738 4,870 销售费用 1,634 1,575 1,625 1,656 1,691 其他流动资产 361 272 264 320 305 管理费用 1,413 1,620 1,594 1,552 1,512 流动资产合计 10,806 11,555 13,634 15,606 17,741 研发费用 236 246 258 270 279 长期投资 573 576 709 776 876 EBIT 501 790 1,481 1,901 2,334 固定资产 8,050 7,664 7,279 6,892 6,506 其他收益 48 160 137 96 85 在建工程 58 101 85 66 56 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 975 1,083 1,145 1,230 1,304 投资收益 42 43 46 48 51 其他非流动资产 235 251 242 244 246 财务费用 -153 -168 -144 -171 -206 非流动资产合计 9,892 9,676 9,460 9,208 8,988 减值损失 -103 -56 10 5 7 总资产 20,698 21,231 23,095 24,815 26,729 资产处置损益 44 24 46 45 46 短期借款 300 540 810 1,065 1,328 营业利润 692 1,025 1,617 2,064 2,532 应付账款及票据 1,658 1,239 1,709 1,858 1,882 营业外收支 3 14 8 8 8 一年内到期的非流动负债 21 1 17 17 17 所得税 146 184 276 338 399 其他流动负债 4,253 4,482 4,684 4,851 5,065 净利润 549 855 1,349 1,734 2,141 流动负债合计 6,232 6,263 7,220 7,791 8,292 少数股东损益 197 210 325 395 477 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 352 645 1,024 1,339 1,664 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 196 188 193 193 193 ROE(摊薄,%) 2.6% 4.7% 7.1% 8.8% 10.3% 非流动负债合计 200 191 197 197 197 ROA(%) 2.7% 4.1% 6.1% 7.2% 8.3% 总负债 6,432 6,454 7,416 7,988 8,488 ROIC(%) 2.7% 4.2% 7.4% 8.9% 10.0% 实收资本(或股本) 2,819 2,819 2,819 2,819 2,819 销售毛利率(%) 37.4% 37.6% 39.5% 40.6% 41.4% 其他归母股东权益 10,607 11,027 11,603 12,356 13,293 EBITMargin(%) 3.8% 5.6% 9.8% 11.8% 13.7% 归属母公司股东权益 13,426 13,845 14,421 15,175 16,111 销售净利率(%) 4.2% 6.0% 8.9% 10.8% 12.6% 少数股东权益 840 932 1,257 1,652 2,130 资产负债率(%) 31.1% 30.4% 32.1% 32.2% 31.8% 股东权益合计 14,266 14,777 15,678 16,827 18,241 存货周转率(次) 2.1 2.2 2.2 2.0 2.1 总负债及总权益 20,698 21,231 23,095 24,815 26,729 应收账款周转率（次） 69.6 72.2 68.1 65.0 64.9 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 4.9 2.2 1.5 1.6 1.5 经营活动现金流 1,718 1,408 1,521 2,131 2,521 资本支出/收入 3.1% 3.4% -0.2% 0.2% 0.0% 投资活动现金流 -2,001 -916 -41 -48 -53 EV/EBITDA 19.45 11.70 11.86 8.84 6.86 筹资活动现金流 2 -164 -156 -330 -465 P/E(现价&最新股本摊薄) 84.01 45.90 28.91 22.11 17.79 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.20 2.14 2.05 1.95 1.84 现金净增加额 -282 328 1,324 1,754 2,003 P/S(现价) 2.24 2.08 1.95 1.84 1.74 折旧与摊销 741 719 365 406 385 EPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.23 0.36 0.47 0.59 营运资本变动 398 -2 -84 97 106 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.10 0.16 0.21 0.26 资本性支出 -415 -484 35 -28 -4 股息率(现价,%) 0.8% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相