2024年三季报点评：收入增势持续，毛销差扩张

股票研究/2024.10.24 收入增势持续，毛销差扩张珠江啤酒(002461) 食品饮料/必需消费 ——2024年三季报点评 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 公司24Q3持续相对较好的收入和销量表现，吨价和结构提升趋势延续，吨成本继续显著下降，毛利率改善显著、毛销差扩张，相对优势仍然凸显。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2024-2026年EPS预测为0.36、0.41、0.45元，考虑到政策加力提振消费复苏预期、带动估值修复，参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势 给予2025年27XPE，上调目标价至11.2元。 业绩符合预期。2024Q1-3公司实现营收48.87亿元、同比+7.37%，归母净利8.07亿元、同比+25.35%，扣非归母净利7.68亿元、同比 +27.23%。2024Q3单季度实现营收19.01亿元、同比+6.89%，归母净利3.07亿元、同比+10.60%，扣非归母净利2.92亿元、同比+9.10% 24Q3公司啤酒销量48万吨、同比+4.7%，吨营收3932元、同比 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：11.20 当前价格：9.58 上次预测:10.05 交易数据 52周内股价区间（元）6.79-9.77 总市值（百万元）21,204 总股本/流通A股（百万股）2,213/2,213 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,199 每股净资产（元）4.61 市净率（现价）2.1 净负债率-57.98% 52周股价走势图 +2.0%。单Q3来看，公司销量增长有所提速、明显好于行业情况，珠江啤酒深证成指 吨价继续提升，收入持续较快增长势头，相对优势依然凸显。 高端销量增速保持较快，毛销差实现扩张。24Q1-3高档啤酒销量同 比+14.8%（2024H1为同比+14.3%），预计主要系纯生类销量保持较 快增长，高档增速保持较快带动公司自身产品结构继续提升。公司成本改善弹性继续显著体现，2024Q3单季度公司吨营业成本1975元、同比-5.5%，大麦价格下行及包材价格低位带动吨成本明显改善毛利率同比+4.0pct至49.8%。2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.1/+0.5/+0.9/+0.5pct，预计旺季费用投放有所加大，毛销差仍然同比+1.9pct、明显扩张，归母净利率同比+0.5pct至16.1%。 相对优势有望持续。我们认为公司纯生系列产品在公司内部产品体 系中属于高档产品，在市场上受益于现饮占比较高的渠道结构以及 价位的相对优势，销量增长势能逆势提升，公司作为区域啤酒龙头的相对优势有望继续显现。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。 25% 17% 8% 0% -8% -16% 2023-102024-022024-062024-10 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 20% 22% 相对指数 -10% -3% 12% 相关报告 量价齐升，盈利弹性显现2024.08.23 结构升级持续，盈利边际改善2024.04.24量增快于行业，成本改善可期2024.03.29 业绩符合预期，量价保持稳增2023.10.17 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,928 5,378 5,811 6,195 6,568 (+/-)% 8.6% 9.1% 8.1% 6.6% 6.0% 净利润（归母） 598 624 807 902 992 (+/-)% -2.1% 4.2% 29.4% 11.9% 9.9% 每股净收益（元） 0.27 0.28 0.36 0.41 0.45 净资产收益率(%) 6.2% 6.3% 7.7% 8.2% 8.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.44 34.01 26.28 23.50 21.38 业绩符合预期，吨成本改善明显2023.08.25 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,713 7,094 6,673 8,130 7,774 营业总收入 4,928 5,378 5,811 6,195 6,568 交易性金融资产 293 157 157 157 157 营业成本 2,837 3,075 3,156 3,338 3,536 应收账款及票据 19 22 25 23 29 税金及附加 439 461 523 558 591 存货 1,803 1,804 2,291 1,816 2,546 销售费用 738 817 872 917 952 其他流动资产 82 54 53 57 58 管理费用 340 400 413 431 433 流动资产合计 8,910 9,131 9,201 10,183 10,564 研发费用 166 151 183 192 197 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 474 553 752 850 954 固定资产 2,680 2,980 3,281 2,854 3,069 其他收益 79 90 87 90 95 在建工程 417 473 619 721 844 公允价值变动收益 6 9 0 0 0 无形资产及商誉 1,371 1,322 1,722 2,072 2,412 投资收益 2 4 3 3 3 其他非流动资产 570 612 629 654 675 财务费用 -226 -182 -225 -220 -220 非流动资产合计 5,038 5,387 6,252 6,301 7,001 减值损失 -16 -17 -20 0 0 总资产 13,948 14,518 15,453 16,484 17,565 资产处置损益 2 1 1 1 1 短期借款 992 1,598 1,951 2,303 2,740 营业利润 708 743 962 1,074 1,178 应付账款及票据 516 624 563 663 650 营业外收支 -2 -3 -1 -2 -1 一年内到期的非流动负债 503 3 3 3 3 所得税 101 97 137 153 168 其他流动负债 1,298 1,314 1,465 1,504 1,582 净利润 606 643 823 919 1,009 流动负债合计 3,309 3,540 3,982 4,473 4,976 少数股东损益 7 20 16 17 17 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 598 624 807 902 992 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 13 13 13 13 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 965 926 926 926 926 ROE(摊薄,%) 6.2% 6.3% 7.7% 8.2% 8.6% 非流动负债合计 969 938 938 938 938 ROA(%) 4.4% 4.5% 5.5% 5.8% 5.9% 总负债 4,278 4,478 4,920 5,412 5,914 ROIC(%) 3.6% 4.1% 5.2% 5.4% 5.7% 实收资本(或股本) 2,213 2,213 2,213 2,213 2,213 销售毛利率(%) 42.4% 42.8% 45.7% 46.1% 46.2% 其他归母股东权益 7,404 7,762 8,239 8,761 9,323 EBITMargin(%) 9.6% 10.3% 12.9% 13.7% 14.5% 归属母公司股东权益 9,618 9,976 10,452 10,975 11,537 销售净利率(%) 12.3% 12.0% 14.2% 14.8% 15.4% 少数股东权益 52 64 81 97 115 资产负债率(%) 30.7% 30.8% 31.8% 32.8% 33.7% 股东权益合计 9,669 10,040 10,533 11,072 11,651 存货周转率(次) 1.6 1.7 1.5 1.6 1.6 总负债及总权益 13,948 14,518 15,453 16,484 17,565 应收账款周转率（次） 267.8 262.4 242.5 257.1 253.7 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.3 1.0 2.0 0.6 经营活动现金流 592 819 834 1,824 594 资本支出/收入 8.6% 9.9% 21.5% 4.9% 14.1% 投资活动现金流 -461 -506 -1,276 -340 -957 EV/EBITDA 16.47 14.19 14.39 13.47 13.33 筹资活动现金流 -227 -208 22 -28 7 P/E(现价&最新股本摊薄) 35.44 34.01 26.28 23.50 21.38 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.20 2.13 2.03 1.93 1.84 现金净增加额 -96 105 -420 1,456 -356 P/S(现价) 4.30 3.94 3.65 3.42 3.23 折旧与摊销 286 293 394 293 261 EPS-最新股本摊薄(元) 0.27 0.28 0.36 0.41 0.45 营运资本变动 -120 11 -400 614 -672 DPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.13 0.15 0.17 0.19 资本性支出 -424 -535 -1,247 -302 -924 股息率(现价,%) 1.3% 1.3% 1.6% 1.8% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（截至2024年10月24日） 总市值EPS（元）CAGR PE PS 股票代码 公司 PEG 23A 24E 25E （亿元）23A24E25E2023-2523A 24E 25E 600600.SH 青岛啤酒 937 3.13 3.35 3.56 7% 22 21 19 2.9 2.8 2.8 2.7 600132.SH 重庆啤酒 289 2.76 2.98 3.19 7% 22 20 19 2.5 2.0 1.8 1.7 000729.SZ 燕京啤酒 301 0.23 0.36 0.47 44% 47 29 22 0.5 2.1 2.0 1.9 002568.SZ 百润股份 232 0.77 0.75 0.85 5% 29 30 26 5.6 7.1 7.1 6.4 30 25 22 2.9 3.5 3.4 3.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开