三季报业绩符合预期，持续扩产备料并积极研发布局3.2T、CPO等

事件描述

中际旭创发布2024年三季报，前三季度实现营收173.1亿元（同比+146.3%），归母净利润37.5亿元（同比+189.6%）。单三季度营收65.1亿元（同环比分别+115.3%、+9.4%），归母净利润13.9亿元（同环比分别+104.4%、+3.3%）。

事件点评

1. 业绩环比放缓：主要受芯片供应限制和客户下单节奏影响。光芯片紧张影响Q3出货，但公司备料充足且硅光出货比例提升将改善交付能力。海外GPU市场部分客户等待Blackwell减缓Hopper提货，但全球AI光模块市场仍处高位，预计未来两个季度业绩环比快速增长。净利润受汇率波动影响，公司将采取措施管理汇率风险。
2. 2025年AI投资续增：在海外巨头大模型新品发布和AI应用层出不穷的背景下，预计2025年AI投资乐观增长。Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成，驱动GPU出货量年增55%。公司1.6T光模块已全面完成认证，预计12月开始出货。公司持续扩产备料，三季度固定资产账面价值环比增长8.4%，存货账面价值环比增长15.9%。
3. 研发布局：公司前三季度研发费用7.4亿元（同比增长57.4%），研发技术人员1475人。已向大客户全面导入自研硅光芯片模块，成本优势明显。重视CPO研发，在硅光芯片和硅光引擎封装方面具有领先设计，有望抢占CPO产业链先位。

研究结论

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元（前值为53.2/96.3/113.1亿元）。
• 维持“买入-A”评级，看好公司中长期市场表现。

风险提示

• Blackwell出货节奏递延导致1.6T光模块上量不及预期。
• 北美云厂商引入新供应商导致市场份额下滑。
• AI光模块客户结构多元化导致ASP和毛利率阶段性下滑。
• 中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化。

财务报表预测和估值数据汇总

分析师承诺报告内容独立、客观，并基于合理依据。 投资评级说明：买入-A表示预计涨幅领先相对基准指数15%以上。 免责声明：本报告不构成投资建议，公司不对使用报告内容引致的损失负责。