三季报业绩符合预期，持续扩产备料并积极研发布局3.2T、CPO等

网络接配及塔设 中际旭创（300308.SZ） 买入-A(维持) 三季报业绩符合预期，持续扩产备料并积极研发布局3.2T、CPO等 2024年11月4日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.1亿元，同比+146.3%，实现归母净利润37.5亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.2亿元，同比+198.8%。单三季度来看，公司实现营收65.1亿元，同环比分别+115.3%、+9.4%；实现归母净利润13.9亿元，同环比分别+104.4%、+3.3%。 事件点评 业绩环比增速有所放缓主要受芯片供应限制以及客户下单节奏影响。在今年光模块海外国内快速爆发的需求下，上游光芯片紧张对公司Q3出货造成一定影响，但随着后面几个季度公司备料充足以及硅光出货比例进一步提高，交付能力将进一步提升。同时，三季度海外GPU市场方面部分客户等待Blackwell从而减缓Hopper提货以及采用自研白牌&灰盒以太网交换机在AI后端网络也对InfiniBand光模块需求产生影响。目前全球AI光模块市场景气度仍处高位，随着海外更多云计算大客户800G加单以及1.6T的上量公司业绩或在两个季度内迎来环比快速增长。净利润方面，由于汇率波动主导三季度财务费用环比增加1.1亿也是主要影响因素，未来公司将适当通过远期产品等方式对汇率风险敞口进行管理。 2025年AI投资续增叠加速率升级量价齐升，公司持续扩产备料做好准备。在海外巨头大模型新品竞相发布，chatbot、agent等AI应用层出不穷的背景下，业内预计2025年AI投资仍将乐观增长。Trendforce预估，2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成，驱动英伟达高端GPU系列出货量年增55%。网络方面，英伟达已发布配套Blackwell的ConnectX8网卡、QuantumX800交换机的网络平台，相关配套的OSFP1.6T光模块有望在2025年逐季上量。公司1.6T已全面完成前期送测和认证工作，预计12月开始出货。产能方面，公司持续推动国内和泰国同步扩产，三季度固定资产账面价值51.4亿元，环比增长8.4%。存货方面，公司三季度存货账面价值71.5亿元，环比增长15.9%，显示扩产意愿明确。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向，在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势。公司前三季度投入研发费用7.4亿元，同比增长57.4%；截至2023年报已拥有研发技术人员1475人位列光模块行业头部地位。公司已向大客户全面导入采用自研硅光芯片的模块，相比传统EML方案成本端有较大优势。同时公司重视CPO研发，不仅在硅光芯片有领先设计，在硅光引擎封装已形成成熟工艺，在CPO产业链环节有望抢占先位。 研究助理： 孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com 我们认为龙头光模块厂商或在CPO供应链上扮演重要地位。一是光模块龙头厂商在硅光引擎封装方面具有良率、成本领先性，CPO向终极光电集成演进仍需时间，未来一段时间内仍需光引擎封测环节；二是相比于被芯片厂商绑定，光模块厂商更理解终端用户的诉求，作为芯片厂商和用户之间的桥梁或成为CPO解决方案供应商。 盈利预测与投资建议 根据最新的交付节奏和产业需求，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元（前值为53.2/96.3/113.1亿元）。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现，维持“买入-A”评级。 风险提示 Blackwell出货节奏递延以及其他因素导致1.6T光模块上量不及预期；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险；中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层