北方华创（002371） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021中报点评：业绩符合市场预期，加速研发&扩产助力业绩成长 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,056 9,080 11,613 13,972 同比（%） 49.2% 49.9% 27.9% 20.3% 归母净利润（百万元） 537 916 1275 1698 同比（%） 73.7% 70.5% 39.2% 33.2% 每股收益（元/股） 1.08 1.84 2.57 3.42 P/E（倍） 329.03 192.99 138.60 104.03 事件：公司2021H1营业收入36.08亿元，同比+65.75%，归母净利润3.10亿元，同比+68.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比+127.62%。 投资要点  下游需求旺盛，业绩增长符合预期 公司2021H1营业收入36.08亿元，同比+65.75%，归母净利润3.10亿元，同比+68.60%（业绩预告为50%-80%）；扣非归母净利润2.25亿元，同比+127.62%。2021H1公司电子工艺装备和电子元器件业务发展态势好，营收分别同比+63.79%/+75.40%，主要系下游应用场景高景气度导致。1）半导体设备：集成电路逻辑器件、先进存储、先进封装等产线新建及扩建推动需求上升；2）光伏设备：在“碳达峰、碳中和”目标指引下，下游资本开支迅速增长；3）第三代半导体：5G应用、汽车电子等需求拉动第三代半导体产线投资快速增长。在贸易摩擦叠加缺芯推动下，半导体设备国产化进度加快，公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD等设备新产品市场导入节奏加快，产品工艺覆盖率及客户渗透率进一步提高。  毛利率上行明显，研发投入增长显著 2021H1，公司毛利率43.15%，同比+6.83pct，净利率10.31%，同比+0.34pct。其中，电子工艺装备和电子元器件毛利率分别为34.90%和73.32%，相对去年同期分别+6.19pct和+8.20pct。两类主要业务毛利率均出现显著提升，我们判断主要系公司新品成功放量，规模效应显现导致。 公司2021H1期间费用率34.63%，同比+8.01pct。其中，销售费用率6.14%，同比+0.53pct；管理费用率（含研发）28.67%，同比+8.48pct；财务费用率-0.18%，同比-1.00pct。管理费用率（含研发）增长源于研发费用率的显著提升，2021H1公司研发费用率17.39%，同比+9.29pct，主要由于公司不断拓宽第三代半导体、新型显示、光伏设备产品线和深化集成电路领域布局。  存货和合同负债高增长，在手订单有望持续饱满 截至2021H1末，公司存货71.61亿元，同比+61.25%；合同负债47.43亿元，同比+73.55%。公司存货和合同负债均实现较大幅度增长，在手订单饱满。随着行业周期向上+公司深化和拓展自身产品矩阵，我们认为公司2021H2新签订单具备增长动力。  拟定增募资应对下游旺盛需求，扩产加速业绩腾飞 国际半导体巨头纷纷扩产，上游设备迎来发展黄金期。公司扩产应对下游旺盛需求，定增募资助力腾飞。2021年4月21日，公司发布非公开发行A股预案，拟募资不超过85亿元，配合自有资金共计96.20 亿元，用于半导体装备、高精密电子元器件扩产项目，建设期24个月。根据公司公告，预计项目达产可实现年均收入79.03亿元，年均利润总额约9.4亿元。  盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度向上，公司产品深化+拓展持续推进，我们将公司2021-2023年归母净利润从7.32/9.37/11.47亿元调整至9.16(上调25%）/12.75（上调36%）/16.98（上调48%）亿元，当前股价对应动态PE为193/139/104倍，维持“增持”评级。  风险提示：下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 355.85 一年最低/最高价 133.49/432.00 市净率(倍) 24.85 流通A股市值(百万元) 163489.96 基础数据 每股净资产(元) 14.32 资产负债率(%) 66.35 总股本(百万股) 496.52 流通A股(百万股) 459.44 [Table_Report] 相关研究 1、《北方华创（002371）：20年报&21Q1季报点评：业绩超预期，迎接半导体扩产黄金时代》2021-04-29 2、《北方华创（002371）：Q3业绩符合预期，预收款高增支撑未来业绩增长》2020-10-27 3、《北方华创（002371）：H1预收款大幅增长，受益于晶圆厂新一轮扩产》2020-09-01 [Table_Author] 2021年09月01日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -57%-29%0%29%57%86%114%143%2020-082020-122021-04北方华创沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司2021H1营业收入36.08亿元，同比+65.75%，归母净利润3.10亿元，同比+68.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比+127.62%。 1. 下游需求旺盛，业绩增长符合预期 公司2021H1营业收入36.08亿元，同比+65.75%，归母净利润3.10亿元，同比+68.60%（业绩预告为50%-80%）；扣非归母净利润2.25亿元，同比+127.62%。2021H1，公司电子工艺装备和电子元器件业务发展态势好，营收分别同比+63.79%/+75.40%，主要系下游应用场景高景气度导致。1）半导体设备：集成电路逻辑器件、先进存储、先进封装等产线新建及扩建推动需求上升；2）光伏设备：在“碳达峰、碳中和”目标指引下，下游资本开支迅速增长；3）第三代半导体：5G应用、汽车电子等需求拉动第三代半导体产线投资快速增长。在贸易摩擦叠加缺芯推动下，半导体设备国产化进度加快，公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD等设备新产品市场导入节奏加快，产品工艺覆盖率及客户渗透率进一步提高，在集成电路领域主流生产线实现批量销售。 图1：2021H1营业收入36.08亿元，同比+65.75% 图2：2021H1归母净利润3.10亿元，同比+68.60% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 毛利率上行明显，研发投入增长显著 2021H1，公司毛利率43.15%，同比+6.83pct，净利率10.31%，同比+0.34pct。其中，电子工艺装备和电子元器件毛利率分别为34.90%和73.32%，相对去年同期分别+6.19pct和+8.20pct。两类主要业务毛利率均出现显著提升，我们判断主要系公司新品成功放量，规模效应显现导致。 公司2021H1期间费用率34.63%，同比+8.01pct。其中，销售费用率6.14%，同比+0.53pct；管理费用率（含研发）28.67%，同比+8.48pct；财务费用率-0.18%，同比-1.00pct。管理费用率（含研发）的大幅增长源于研发费用率的显著增加，2021H1，公司研发费用 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 率17.39%，同比+9.29pct，主要由于公司不断拓宽第三代半导体、新型显示、光伏设备产品线和深化集成电路领域布局。 图3：毛利率上行明显，净利率维持相对稳定 图4：2021H1期间费用率34.63%，同比+8.01pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021H1研发费用率17.39%，同比+9.29pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 存货和合同负债高增长，在手订单有望持续饱满 截至2021H1末，公司存货71.61亿元，同比+61.25%；合同负债47.43亿元，同比+73.55%。公司存货和合同负债均实现较大幅度增长，在手订单饱满。随着行业周期向上+公司深化和拓展自身产品矩阵，我们认为公司2021H2新签订单具备增长动力。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图6：2021H1存货71.61亿元，同比+61.25% 图7：2021H1合同负债47.43亿元，同比+73.55% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 拟定增募资应对下游旺盛需求，扩产加速业绩腾飞 国际半导体巨头纷纷扩产，上游设备迎来发展黄金期。受5G应用、人工智能、云计算等需求拉动，芯片产能吃紧压力陡升，国际半导体巨头纷纷扩产：台积电调升2021年资本支出至300亿美元，并宣布未来3年将投入1000亿美元大举扩产；世界先进资本支出自2020年35.4亿新台币提升至2021年51亿新台币；英特尔200亿美元筹建新晶圆工厂。根据SEMI数据，2020年晶圆厂设备销售额61.2亿美元，预计2021-2022年分别增长33.5%/6.4%，上游设备商市场空间广阔。 扩产应对下游旺盛需求，定增募资助力腾飞。2021年4月21日，公司发布非公开发行A股预案，拟募资不超过85亿元，配合自有资金共计96.20 亿元，用于半导体装备、高精密电子元器件扩产项目，建设期24个月。根据公司公告，预计项目达产可实现年均收入79.03亿元，年均利润总额约9.4亿元，进一步提高生产规模和产品产能。此外，我们预计随着高毛利率精密元器件产能及销售高速增长，有望带来公司盈利能力提升。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到下游景气度向上，公司产品深化+拓展持续推进，我们将公司2021-2023年归母净利润从7.32/9.37/11.47亿元调整至9.16（上调25%）/12.75（上调36%）/16.98（上调48%）亿元，当前股价对应动态PE为193/139/104倍，维持“增持”评级。 6. 风险提示 下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 北方华创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11014 15813 19759 23731 营业收入 6056 9080 11613 13972 现金 2642 4063 5745 7731 减:营业成本 3834 5182 6582 7847 应收账款 2303 4726 5091 5359 营业税金及附加 64 91 116 140 存货 4933 6815 8656 10319 营业费用 354 481 604 713 其他流动资产 1135 209 267 321 管理费用 1521 2610 3237 377 非流动资产 650