[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 近期，公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营业收入29.9亿元（同比+174%），归属净利润4.5亿元（同比+206%），扣非归属净利润2.9亿元（同比+157%）；其中2021Q2公司实现营业收入17.3亿元（同比+156%、环比+37%），归属净利润3.0亿元（同比+164%、环比+100%），扣非归属净利润1.8亿元（同比+160 %、环比+53%）。中报业绩贴近此前预告上限，优于市场预期。 ◆ 公司锂电业务量利齐增，业绩高速增长。公司报告内业绩高速增长主要由锂电材料业务贡献，实现营业收入29.0亿元（同比+180%），毛利率20.57%（同比+3.27pct）。量方面，公司2021H1销售正极材料1.9万吨（同比+132%），产能利用率由2020H1的88.81%提升至2021H1的112.95%，主要由于行业高景气下，公司下游需求快速放大。上半年，公司部分产品采用外协模式，委外加工量达814吨。目前公司常州一期1万吨产能已建成并快速达产。盈利方面，2021H1预计公司单吨毛利为3.1万元，同比增长54%。预计主要与公司的产能利用率、管理效率提升以及库存受益有关。公司控股子公司中鼎高科上半年实现营业收入0.86亿元（同比+53%），净利润0.23亿元（46%）。 ◆ 员工激励增加，费用率略有提升。报告期内，公司研发费用率4.8%（同比+0.4pct）保持高位，主要由于材料费用的增加；管理费用率3.7%（同比+0.8pct），主要由于公司业绩增长对员工激励的增加；财务费用率-0.04%（同比+1.1pct）和销售费用率0.7%（同比-0.9pct）。预计伴随后续公司规模逐步扩大，费用率将得到显著摊薄。 ◆ 加速扩产节奏，助力业绩腾飞。公司过去一直采用以销定产的方式，稳步扩产。面对当前快速放大的客户需求，公司加快扩产步伐。根据中报披露，公司常州当升一期2万吨已建成达产，现有产能4.4万吨。同时，公司常州二期、江苏四期也在快速推进中，其中常州二期已完成施工图纸设计和设备采购。海外产能布局上，公司已启动欧洲10万吨高镍动力正极的可行性研究。此外，公司未来将加快开展磷酸铁锂产能的规划。上述一系列规划落地后，公司的产能规模将大幅跃升，提高公司在全球市场的占有率，助力业绩腾飞。 [Table_Title] 当升科技（300073）2021年中报点评 增长超预期，扩产加速助力业绩腾飞 2021 年 08 月 31 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 35926.75 流通市值（百万元) 34498.39 52周最高/最低（元） 85.38/32.50 52周最高/最低（PE） 72.72/-183.45 52周最高/最低（PB） 9.56/5.07 52周涨幅（%） 110.04 52周换手率（%） 882.02 [Table_Report] 相关研究 《激励计划落地，助力公司业绩增长》 2021.07.08 《国际客户持续放量，公司迎来高速增长》 2021.03.25 -5.26%18.41%42.08%65.74%89.41%113.07%8/3110/3112/312/284/306/30当升科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 当升科技（300073）2021年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司专注于锂电正极业务，凭借优异的产品性能打入海外多家知名电池企业供应链。为响应快速增长的下游需求，公司加速扩产步伐，实现出货量及市占率的稳定扩张。综上，我们上调公司2021/2022/2023年营业收入分别为72.34亿元/112.86亿元/148.79亿元，上调公司归母净利润分别为9.10亿元/13.81亿元/17.75亿元，EPS为2.01元、3.05元、3.91元，对应PE为36/24/19倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3183.32 7234.12 11286.36 14878.76 增长率(%) 39.36% 127.25% 56.02% 31.83% EBITDA（百万元） 416.38 1082.73 1650.25 2171.34 归属母公司净利润（百万元） 384.90 909.91 1381.42 1775.48 增长率(%) 284.12% 136.40% 51.82% 28.53% EPS(元/股) 0.85 2.01 3.05 3.91 市盈率（P/E） 76.43 36.39 23.97 18.65 市净率（P/B） 7.72 6.50 4.76 3.58 EV/EBITDA 66.50 28.38 18.28 13.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 产能扩张不及预期； ◆ 动力电池增长不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 当升科技（300073）2021年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4185.62 7187.28 9894.82 12493.07 经营活动现金流 661.01 1208.62 1962.78 2319.93 货币资金 1726.50 2383.00 2955.25 3640.55 净利润 388.65 918.78 1394.89 1792.79 应收及预付 977.80 2742.58 4249.03 5597.23 折旧摊销 78.38 120.06 172.75 271.54 存货 522.85 1082.90 1694.67 2243.25 营运资金变动 254.63 201.06 425.29 287.97 其他流动资产 958.47 978.80 995.87 1012.03 其它 -60.66 -31.28 -30.15 -32.37 非流动资产 1755.73 2590.57 4324.37 6221.93 投资活动现金流 -46.16 -552.12 -1390.54 -1634.62 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -542.61 -581.91 -1419.21 -1665.18 固定资产 1043.58 1704.37 3223.61 5061.06 投资变动 129.63 0.00 0.00 0.00 在建工程 398.04 530.72 694.09 717.30 其他 366.82 29.79 28.67 30.56 无形资产 138.22 184.30 238.67 278.81 筹资活动现金流 -129.30 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 175.89 171.18 167.99 164.76 银行借款 3.60 0.00 0.00 0.00 资产总计 5941.35 9777.85 14219.19 18715.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1863.58 4409.80 6970.38 9171.29 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -132.90 0.00 0.00 0.00 应付及预收 1677.41 4056.35 6336.84 8375.62 现金净增加额 432.90 656.50 572.25 685.31 其他流动负债 186.16 353.45 633.55 795.67 期初现金余额 1288.54 1726.50 2383.00 2955.25 非流动负债 266.93 266.93 266.93 266.93 期末现金余额 1721.43 2383.00 2955.25 3640.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 266.93 266.93 266.93 266.93 负债合计 2130.51 4676.73 7237.31 9438.22 实收资本 453.62 453.62 453.62 453.62 资本公积 2594.35 2594.35 2594.35 2594.35 留存收益 762.93 2044.33 3911.62 6189.21 主要财务比率 归属母公司股东权益 3810.84 5092.25 6959.54 9237.13 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0.00 8.87 22.34 39.65 成长能力（%） 负债和股东权益 5941.35 9777.85 14219.19 18715.00 营业收入增长 39.36% 127.25% 56.02% 31.83% 营业利润增长 324.23% 139.10% 51.87% 28.54% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 284.12% 136.40% 51.82% 28.53% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 3183.32 7234.12 11286.36 14878.76 毛利率 19.21% 21.95% 21.71% 21.38% 营业成本 2571.71 5646.54 8836.51 11696.96 净利率 12.21% 12.70% 12.36% 12.05% 税金及附加 8.01 21.32 30.66 40.57 ROE 10.10% 17.87% 19.85% 19.22% 销售费用 28.84 65.53 102.24 134.79 ROIC 7.61% 16.04% 17.99% 17.41% 管理费用 88.48 201.07 313.70 413.55 偿债能力 研发费用 148.29 336.99 525.75 693.10 资产负债率（%） 35.86% 47.83% 50