请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年02月11日 天华超净（300390.SZ） 业绩增长超预期，加速扩产+资源+渠道助力进入成长快车道 事件：天华超净披露2021年报。公司全年实现营业收入33.98亿元，同比增加158.73%，剔除防疫物资影响同比+328.25%（2020年防疫物资收入5.2亿元，2021年为0.02亿元）；归母净利润9.11亿元，同比+218.44%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+274.50%。单季看，2021Q4公司营收10.76亿元，环比增加20.76%，同比增加331.46%；归母净利润3.6亿元，环比增加51.26%，同比增加540.95%，扣非归母净利润3.63亿元，环比增加55.13%，同比增加6491.76%。 业绩大增主因锂盐量价齐升，防静电超净产品和医疗器械保持稳定增长。剔除防疫物资影响：1）新增锂盐业务：2021年收入23.16亿元，占比高达68.21%，收入增速贡献量为176.39%。量：天宜锂业一期氢氧化锂设计产能2万吨目前已满负荷生产，全年产量2.36万吨，预计销量2.30万吨、库存量0.14万吨；价：预计公司产品销售均价11.36万元/吨（含税），与百川盈孚全年均价11.92万元/吨基本一致，全年单吨净利约4.7万元/吨。2）防静电超净技术业务：国内外电子行业整体受到冲击，公司在稳健维护现有客户同时积极开拓生物医疗、半导体等领域客户的新业务，2021年收入6.24亿元，占比18.37%，同比+13.1%；3）医疗器械业务: 全资子公司宇寿医疗通过MDSAP审核认证，多项产品获得新注册证，多种规格注射器均通过了世界卫生组织（WHO）的PQS评定，拓展了医疗器械业务范畴，2021年收入4.56亿元，占比13.42%，同比+88.7%。 锂盐板块为毛利核心占比78%，总毛利率大幅上涨11.56pct至51.1%。1）各板块毛利&净利（剔除防疫物资）：2021年新增锂盐业务毛利13.59亿元，占比约78.3%，毛利率为58.67%，实现净利10.81亿元，净利率46.7%；医疗器械产品毛利2.14亿元，同增104.6%，占比12.3%，毛利率同比+3.64pct至47.0%，实现净利1.65亿元，净利率36.1%；防静电超净技术产品毛利1.62亿元，同增14.6%，占比9.4%，毛利率同比+0.34pct至26.0%，实现净利4,437.68万元，净利率7.1%。2）总毛利率&净利率（未剔除防疫物资）：受益于新增高毛利率锂盐业务，同时防静电超净产品和医疗器械毛利率均同比上涨，2021年总毛利率大幅上涨11.56pct至51.1%，同时规模效应摊薄期间费用率，净利率大幅上涨14.7pct至36.82%，盈利能力大幅提升。 天宜二期已快速落地，股权激励绑定核心骨干，定增助力锂盐加速建设。天宜二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目加速落地已于2021年12月进行投料试生产，已产出合格产品，从开建到试生产仅用7个月，相比一期用时缩短4个月，再次诠释了锂电行业项目建设的“天宜速度”，若按照一期的投产节奏推算，二期预计2022年3月底投产全年产量约4.4万吨，同比增长85.4%。2022年2月9日，公司公告拟实施股权激励计划激励核心骨干，首次授予价格为70.39元/股。同日公告拟通过定增募集资金46亿元，主要用于后续锂盐建设项目，同时计划收购天宜锂业少数股东7%股权，将持股比例提升至75% 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为24.98/39.02/59.24亿元，对应PE为15.8/10.1/6.6，对比同行业处于中等偏下水平，维持“买入”评级 风险提示：产品价格波动，疫情影响终端消费需求，产能落地及投产不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,313 3,398 10,814 14,689 19,973 增长率yoy（%） 73.2 158.7 218.3 35.8 36.0 归母净利润（百万元） 286 911 2,498 3,902 5,924 增长率yoy（%） 362.5 218.4 174.3 56.2 51.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 1.56 4.29 6.69 10.16 净资产收益率（%） 19.5 30.8 47.5 39.0 35.2 P/E（倍） 137.6 43.2 15.8 10.1 6.6 P/B（倍） 32.4 12.1 6.9 4.1 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年2月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他电子 2月10日收盘价(元) 67.51 总市值(百万元) 39,350.27 总股本(百万股) 582.88 其中自由流通股(%) 72.17 30日日均成交量(百万股) 15.11 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 执业证书编号：S0680120010017 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《天华超净（300390.SZ）：业绩增速符合预期，资源+渠道保障公司未来高确定性成长》2021-10-14 2、《天华超净（300390.SZ）：Manono精矿包销规模升至80万吨，上游锂辉石保供再下一城》2021-09-27 3、《天华超净（300390.SZ）：战略布局氢氧化锂赛道，切入全球锂电供应链核心地位》2021-09-12 2022年02月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 911 3309 9804 9931 16942 营业收入 1313 3398 10814 14689 19973 现金 231 1098 3204 4352 5917 营业成本 794 1661 5400 7619 10462 应收票据及应收账款 166 493 1606 1245 2631 营业税金及附加 13 15 87 118 160 其他应收款 28 144 403 340 669 营业费用 48 39 270 367 499 预付账款 61 272 788 652 1306 管理费用 73 143 433 588 799 存货 296 1232 3734 3273 6349 研发费用 57 52 216 367 499 其他流动资产 129 70 70 70 70 财务费用 15 38 179 180 104 非流动资产 1579 2947 6336 8137 10837 资产减值损失 -39 -7 0 0 0 长期投资 0 0 80 411 998 其他收益 9 19 0 0 0 固定资产 925 966 4297 5906 8018 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 173 108 116 127 140 投资净收益 58 4 95 350 610 其他非流动资产 481 1872 1842 1694 1681 资产处臵收益 -9 29 0 0 0 资产总计 2491 6256 16141 18069 27779 营业利润 328 1470 4325 5800 8059 流动负债 717 1993 8124 5151 8008 营业外收入 1 4 1 1 1 短期借款 142 738 5254 2752 3375 营业外支出 1 3 1 1 1 应付票据及应付账款 280 719 2527 2053 4235 利润总额 328 1471 4325 5801 8060 其他流动负债 295 537 343 347 397 所得税 37 220 649 870 1209 非流动负债 287 198 276 290 326 净利润 291 1251 3676 4931 6851 长期借款 233 56 133 147 184 少数股东损益 5 340 1179 1029 927 其他非流动负债 54 142 142 142 142 归属母公司净利润 286 911 2498 3902 5924 负债合计 1004 2191 8400 5441 8334 EBITDA 386 1587 4665 6370 8716 少数股东权益 274 821 2000 3028 3955 EPS（元/股） 0.49 1.56 4.29 6.69 10.16 股本 551 583 583 583 583 资本公积 78 811 811 811 811 主要财务比率 留存收益 516 1368 3513 7143 12499 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1213 3243 5741 9599 15491 成长能力 负债和股东权益 2491 6256 16141 18069 27779 营业收入（%） 73.2 158.7 218.3 35.8 36.0 营业利润（%） 339.1 348.0 194.3 34.1 38.9 归属母公司净利润（%） 362.5 218.4 174.3 56.2 51.8 获利能力 毛利率（%） 39.5 51.1 50.1 48.1 47.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.8 26.8 23.1 26.6 29.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.5 30.8 47.5 39.0 35.2 经营活动现金流 350 180 1421 5731 3726 ROIC（%） 17.2 29.4 33.9 40.2 36.0 净利润 291 1251 3676 4931 6851 偿债能力 折旧摊销 41 101 217 431 614 资产负债率（%） 40.3 35.0 52.0 30.1 30.0 财务费用 15 38 179 180 104 净负债比率（%） 22.6 -1.1 28.7 -11.1 -11.7 投资损失 -58 -4 -95 -350 -610 流动比率 1.3 1.7 1.2 1.9 2.1 营运资金变动 12 -1213 -2556 539 -3233 速动比率 0.6 0.9 0.6 1.2 1.2 其他经营现金流 48 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -330 -773 -3512 -1882 -2704 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 0.9 0.9 资本支出 88 816 3310 1470 2114 应收账款周转率 7.8 10.3 10.3 10.3 10.3 长期投资 -136 12 -80 -331 -586 应付账款周转率 3.9 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -378 55 -282 -744 -1177 每股指标（元） 筹资活动现金流 131 771 -319 -198 -80 每股收益（最新摊薄） 0.49 1.56 4.29 6.69 10.16 短期借款 79 596 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）