1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 恩捷股份 Q3业绩符合预期，合资扩产助力长期成长 恩捷股份（002812.SZ）2022三季报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002812.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 158.8 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 恩捷股份：22H1业绩符合预期，隔膜龙头扩产加速—恩捷股份（002812.SZ）2022半年报点评 2022-09-05 恩捷股份：产品及客户结构持续优化，业绩略超预期—恩捷股份（002812.SZ）2022年中报预告点评 2022-07-15 恩捷股份：盈利能力持续提升，行业龙头地位巩固—恩捷股份（002812.SZ）2021年报点评 题 2022-04-14 事件：公司发布2022三季报公告，22年前三季度实现归属净利32.26亿元，同比+83.77%；扣非归母净利31.12亿元，同比+91.11%。分季度看，公司22Q3归母净利12.06亿元，同比+71.05%，环比+9.27%；扣非净利润11.71亿元，同比+81.66%，环比+10.21%，业绩表现符合预期。 Q3出货环比小幅增长，盈利能力维持高位。我们预计公司Q3隔膜出货约12.5亿元，环比+8%，单平净利维持0.9元以上。随着下游需求提升叠加新增产能爬坡，我们预计公司Q4出货16-17亿平米，单平净利环比维持稳定。我们预计公司22全年出货量有望达51-52亿平米，单平净利达0.9元以上。随着新增产能逐步释放及公司海外客户需求提升，我们预计23年公司出货量达70亿平米以上，环比+40%以上，盈利能力有望继续提升。 海外基地进展顺利，全球份额有望持续提升。公司在美国规划建设基膜及涂覆生产基地，预计于24年投产，考虑美国补贴政策对本土供应链要求，我们认为公司有望受益。此外，公司匈牙利4亿平基膜产线进展顺利，我们预计随着公司海外基地逐步投产，公司在全球隔膜领域龙头地位进一步得到巩固。长期看，公司25年目标产能扩至160-180亿平米，隔膜全球份额近50%。 合资共建绑定龙头客户，竞争优势地位扩大。22年9月，厦门恩捷与宁德时代成立合资公司投资52亿元建设厦门基地，该基地产品主要应用于储能领域。公司通过与头部客户合资建设隔膜生产基地深度绑定客户，未来产能转化为出货确定性高，有望持续受益于下游动力和储能领域需求增长。 投资建议：考虑行业加工费下滑影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润48.21/70.03/96.89亿元，同比+77.4%/+45.3%/+38.4%，对应EPS分别为5.40/7.85/10.86元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不达预期。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,283 7,982 13,196 19,441 26,404 增长率 35.6% 86.4% 65.3% 47.3% 35.8% 归母净利润 (百万元) 1,116 2,718 4,821 7,003 9,689 增长率 31.3% 143.6% 77.4% 45.3% 38.4% 每股收益（EPS） 1.25 3.05 5.40 7.85 10.86 市盈率（P/E） 127.0 52.1 29.4 20.2 14.6 市净率（P/B） 12.7 10.2 7.6 5.6 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2021-102022-022022-062022-10恩捷股份电池化学品沪深300证券研究报告 2022年10月26日 公司点评 | 恩捷股份 西部证券 2022年10月26日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,375 1,833 3,019 4,660 10,327 营业收入 4,283 7,982 13,196 19,441 26,404 应收款项 2,899 5,009 7,718 11,717 15,723 营业成本 2,457 4,002 6,119 9,300 12,467 存货净额 1,157 1,681 2,712 4,137 5,436 营业税金及附加 32 37 81 105 152 其他流动资产 2,277 939 1,382 1,532 1,284 销售费用 56 74 125 185 238 流动资产合计 8,708 9,463 14,832 22,046 32,771 管理费用 334 626 1,003 1,480 1,989 固定资产及在建工程 10,061 12,631 14,620 16,591 18,174 财务费用 189 153 285 261 247 长期股权投资 3 4 3 3 3 其他费用/（-收入） (103) (126) (141) (191) (165) 无形资产 462 561 648 756 849 营业利润 1,317 3,217 5,724 8,301 11,478 其他非流动资产 1,338 3,464 2,225 2,850 2,597 营业外净收支 (4) 3 1 1 1 非流动资产合计 11,864 16,660 17,496 20,200 21,624 利润总额 1,313 3,220 5,725 8,302 11,479 资产总计 20,572 26,122 32,328 42,246 54,395 所得税费用 138 333 624 878 1,217 短期借款 1,796 4,116 2,861 2,924 3,300 净利润 1,176 2,887 5,101 7,424 10,262 应付款项 2,493 2,577 4,440 6,465 7,909 少数股东损益 60 169 280 421 573 其他流动负债 1 241 241 241 241 归属于母公司净利润 1,116 2,718 4,821 7,003 9,689 流动负债合计 4,290 6,934 7,541 9,630 11,450 长期借款及应付债券 3,423 3,216 3,866 4,498 4,857 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 1,264 1,435 1,349 1,392 1,371 盈利能力 长期负债合计 4,687 4,651 5,215 5,890 6,228 ROE 14.3% 21.8% 29.7% 31.9% 32.3% 负债合计 8,976 11,585 12,756 15,521 17,678 毛利率 42.6% 49.9% 53.6% 52.2% 52.8% 股本 887 892 892 892 892 营业利润率 30.7% 40.3% 43.4% 42.7% 43.5% 股东权益 11,596 14,537 19,572 26,725 36,717 销售净利率 27.4% 36.2% 38.7% 38.2% 38.9% 负债和股东权益总计 20,572 26,122 32,328 42,246 54,395 成长能力 营业收入增长率 35.6% 86.4% 65.3% 47.3% 35.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 23.9% 144.3% 77.9% 45.0% 38.3% 净利润 1,176 2,887 5,101 7,424 10,262 归母净利润增长率 31.3% 143.6% 77.4% 45.3% 38.4% 折旧摊销 558 805 837 1,034 1,228 偿债能力 利息费用 189 153 285 261 247 资产负债率 43.6% 44.3% 39.5% 36.7% 32.5% 其他 (867) (2,426) (1,023) (3,825) (3,649) 流动比 2.03 1.36 1.97 2.29 2.86 经营活动现金流 1,055 1,419 5,200 4,895 8,088 速动比 1.76 1.12 1.61 1.86 2.39 资本支出 (4,225) (2,689) (2,756) (3,221) (2,888) 其他 (1,051) (1,027) (371) (162) 231 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (5,276) (3,715) (3,127) (3,383) (2,656) 每股指标 债务融资 469 1,818 (820) 399 506 EPS 1.25 3.05 5.40 7.85 10.86 权益融资 5,294 (61) (67) (270) (270) BVPS 12.44 15.50 20.83 28.37 38.93 其它 (204) (145) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 5,560 1,613 (887) 129 236 P/E 127.0 52.1 29.4 20.2 14.6 汇率变动 P/B 12.7 10.2 7.6 5.6 4.1 现金净增加额 1,339 (684) 1,186 1,641 5,667 P/S 33.1 17.8 10.7 7.3 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 恩捷股份 西部证券 2022年10月26日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保