请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年03月13日 中炬高新（600872.SH） 主业表现符合预期，扩产助力长期增长 事件：公司发布2020年业绩快报。2020年公司实现营业收入51.23亿元，同比增长9.59%；归母净利润8.90亿元，同比增长23.96%；其中Q4营收13.14亿元，同比增长14.82%；Q4归母净利润2.22亿元，同比增长28.88%。 主业表现符合预期，地产利润贡献较大。美味鲜子公司2020年实现营收49.78亿元，同比增长11.42%，其中Q1/Q2/H1/Q3/Q4营收增速分别约为-4%/+25%/+10%/+12%/+13%，剔除疫情对收入增长节奏的扰动影响，美味鲜整体营收增速表现稳定。从单四季度来看，美味鲜实现归母净利润1.89亿元，同比增长2%，增速放缓主要系Q4拆除西厂区厂房，形成资产处置损失3634万元，扣除此影响，美味鲜及公司全年实现归母净利润分别约8.97/9.26亿元（同比+23.1%/+29.0%），Q4分别实现归母净利润2.25/2.58亿元（同比+21.0%/+49.8%）。此外，在美味鲜归母净利润低增长的背景下，我们预计房地产业务的利润贡献带动公司整体归母净利润同比高增24%。 美味鲜全年毛利率同比提升，降本增效应对成本上涨。2020年美味鲜子公司毛利率为41.75%，同比+2.19pct，单季度来看，Q4美味鲜毛利率为40.65%，环比Q3毛利率持平，同比去年同期下滑0.57pct。我们认为主要原因系2020年初以来原材料黄豆价格持续提升，根据国家统计局数据，2020年全国黄豆市场价均价约为4669元/吨，同比增幅约18%，2020年12月全国黄豆市场价同比增幅近30%。我们预计公司将通过降本增效、产品结构升级、发挥上游议价能力等手段，一定程度上对冲成本上行压力。 疫情好转需求回暖，扩产助力长期增长。公司调味品主业发展较为稳定，展望今年，随着疫情的逐步控制，餐饮渠道需求稳步恢复，公司在餐饮及商超渠道同步发力，全国化布局稳步推进，预计今年将在一定程度上实现收入回补。产能方面，公司中山厂区技改将重点对酱油各工序进行技术升级改造扩建，预计2021年3月动工，有望于2024年实现酱油、料酒产能扩产25万吨、2万吨，为公司长期发展垫定基础。 投资建议：预计公司20/21/22年营收分别为51.2/59.3/69.6亿元，同比+9.6%/15.7%/17.5%； 归 母 净 利 润8.9/10.8/13.2亿元，同比+23.9%/20.9%/22.3%；对应PE为44/36/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,166 4,675 5,123 5,925 6,961 增长率yoy（%） 15.4 12.2 9.6 15.7 17.5 归母净利润（百万元） 607 718 890 1,076 1,316 增长率yoy（%） 34.0 18.2 23.9 20.9 22.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 0.90 1.12 1.35 1.65 净资产收益率（%） 17.3 18.6 19.6 20.0 20.5 P/E（倍） 64.1 54.2 43.7 36.2 29.6 P/B（倍） 10.8 9.9 8.4 7.2 6.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 食品加工 前次评级 买入 最新收盘价 48.86 总市值(百万元) 38,923.69 总股本(百万股) 796.64 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 6.25 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 方一苇 邮箱：fangy iwei@gszq.com 相关研究 1、《中炬高新（600872.SH）：主业稳定增长，业绩符合预期》2020-10-31 2、《中炬高新（600872.SH）：全国化稳步推进，利润增长超预期》2020-08-21 3、《中炬高新（600872.SH）：内部活力充分激发，第二梯队有望突围》2020-07-04 2021年03月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3621 3525 3868 4937 6123 营业收入 4166 4675 5123 5925 6961 现金 397 699 1892 2710 3461 营业成本 2537 2826 3001 3470 4047 应收票据及应收账款 48 26 78 28 104 营业税金及附加 69 61 67 77 90 其他应收款 25 23 30 31 40 营业费用 431 456 569 681 801 预付账款 8 5 10 7 13 管理费用 276 295 271 305 334 存货 1594 1568 1790 2092 2437 研发费用 122 147 149 172 181 其他流动资产 1548 1204 69 69 69 财务费用 54 49 -9 -36 -49 非流动资产 2363 2429 2455 2594 2799 资产减值损失 -2 -0 0 0 0 长期投资 6 5 4 3 2 其他收益 23 19 30 30 30 固定资产 1350 1424 1506 1669 1874 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 210 211 205 199 192 投资净收益 96 72 100 100 100 其他非流动资产 796 788 740 723 731 资产处置收益 1 -0 -36 0 0 资产总计 5984 5954 6323 7531 8922 营业利润 799 931 1169 1386 1687 流动负债 1587 1600 1207 1464 1695 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 2 113 15 80 130 营业外支出 7 4 39 0 0 应付票据及应付账款 435 437 464 592 631 利润总额 793 928 1130 1386 1687 其他流动负债 1150 1050 728 791 934 所得税 111 137 153 204 241 非流动负债 448 108 116 152 188 净利润 681 791 978 1182 1446 长期借款 399 0 8 44 81 少数股东损益 74 73 88 106 130 其他非流动负债 49 108 108 108 108 归属母公司净利润 607 718 890 1076 1316 负债合计 2036 1708 1323 1616 1883 EBITDA 938 1055 1242 1491 1800 少数股东权益 343 297 385 491 621 EPS（元） 0.76 0.90 1.12 1.35 1.65 股本 797 797 797 797 797 资本公积 282 91 91 91 91 主要财务比率 留存收益 2510 3044 3729 4556 5568 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3605 3949 4616 5424 6417 成长能力 负债和股东权益 5984 5954 6323 7531 8922 营业收入(%) 15.4 12.2 9.6 15.7 17.5 营业利润(%) 30.7 16.6 25.6 18.6 21.7 归属于母公司净利润(%) 34.0 18.2 23.9 20.9 22.3 获利能力 毛利率(%) 39.1 39.5 41.4 41.4 41.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.6 15.4 17.4 18.2 18.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.3 18.6 19.6 20.0 20.5 经营活动现金流 724 1059 889 1147 1228 ROIC (%) 15.3 17.1 20.0 19.9 20.4 净利润 681 791 978 1182 1446 偿债能力 折旧摊销 130 141 146 170 197 资产负债率(%) 34.0 28.7 20.9 21.5 21.1 财务费用 54 49 -9 -36 -49 净负债比率(%) 13.8 -1.8 -35.6 -42.0 -44.6 投资损失 -96 -72 -100 -100 -100 流动比率 2.3 2.2 3.2 3.4 3.6 营运资金变动 -156 1514 -163 -69 -265 速动比率 0.3 1.2 1.7 1.9 2.1 其他经营现金流 109 -1364 36 0 0 营运能力 投资活动现金流 -307 -128 1026 -209 -302 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.8 资本支出 355 234 27 140 206 应收账款周转率 72.2 125.1 98.6 111.8 105.2 长期投资 -162 68 1 1 1 应付账款周转率 6.8 6.5 6.7 6.6 6.6 其他投资现金流 -114 174 1054 -68 -95 每股指标（元） 筹资活动现金流 -271 -631 -721 -121 -175 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.90 1.12 1.35 1.65 短期借款 -13 111 -98 65 50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.33 1.12 1.44 1.54 长期借款 -517 -399 8 36 36 每股净资产(最新摊薄) 4.53 4.96 5.79 6.81 8.06 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -191 0 0 0 P/E 64.1 54.2 43.7 36.2 29.6 其他筹资现金流 259 -152 -632 -222 -261 P/B 10.8 9.9 8.4 7.2 6.1 现金净增加额 145 300 1193 817 751 EV/EBITDA 42.5 36.0 30.2 24.8 20.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMzRoNtRnPsOoPsRsOoMtNaQaO6MoMnNpNrQlOpPpMlOpOsR7NmOmMuOnPnMMYpNsN 2021年03月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：公司营业总收入规模及增速 图表2：公司归母净利润规模及增速（亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表3：美味鲜子公司营业收入规模及增速（亿元） 图表4：美味鲜子公司归母净利润规模及增速（亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind