证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2023年10月29日 晶合集成（688249）2023年三季报点评 强推 （维持） 收入环比增长，持续扩产助力长期发展 目标价：20.7元 当前价：15.48元 事项：  2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告：  1）2023Q1-Q3：营业收入50.17亿元，同比-40.93%；毛利率18.62%，同比-33.63pct；归母净利润0.32亿元；扣非后归母净利润-1.25亿元；  2）2023Q3：营业收入20.47亿元，同比/环比-18.14%/+8.90%；毛利率19.20%，同比/环比-25.41pct/-4.93pct；归母净利润0.76亿元，环比-73.65%；扣非后归母净利润0.22亿元，环比-90.99%。 评论：  公司收入环比改善，持续扩产助力远期成长。受益于行业周期持续复苏，公司2023Q3营业收入环比+8.90%至20.47亿元。同时公司持续扩产布局更先进制程产能和工艺平台，短期折旧压力较大，2023Q3毛利率环比-4.93pct至19.20%。利润端来看，公司2023Q2/Q3归母净利润分别为2.87/0.76亿元，考虑到2023Q2/Q3财务费用分别为-0.89/0.99亿元，公司经营性利润保持相对稳定。展望未来，需求持续复苏，公司产能利用率提升有望带动盈利能力改善，随着未来产能落地及新产品工艺平台不断拓展，公司成长空间广阔。  行业周期持续复苏，公司有望迎来业绩弹性的持续释放。公司所处晶圆代工属于典型的重资产行业，景气下行周期背景下，折旧及人工成本将严重侵蚀公司盈利能力。目前DDIC行业持续复苏，CIS、MCU、PMIC等其他产品平台去库存也逐步完成，公司产能利用率不断提升，营业收入逐季增长。随着行业后续需求持续回暖叠加公司新建产能投产贡献收入，公司业绩有望持续增长。  公司高端制程不断突破，多制程+多平台带动未来业绩增长。公司自主研发的55nm TDDI产品已实现大规模量产，40nm高压OLED平台取得重大成果，2023H1公司55nm、90nm、110nm、150nm占主营业务收入的比例分别为4.83%、49.92%、31.65%、13.60%，未来随着40/28nm产能落地，公司更先进制程营收占比将进一步提升。公司作为全球液晶面板驱动芯片代工龙头，显著受益于面板产业链转移机遇，同时CIS、MCU、PMIC等其他工艺平台持续拓展。随着新制程和新工艺平台不断突破，公司代工份额有望进一步提升。  投资建议：行业周期底部已过，面板产业链向中国大陆地区转移趋势明显，公司新制程及新工艺平台拓展有望打开成长空间。考虑到汇兑损益因素影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由5.31/17.50/27.00亿元下调至2.16/13.04/24.04亿元，对应EPS为0.11/0.65/1.20元。考虑到晶圆代工企业的盈利能力波动较大，我们采取PB估值法，参考行业可比公司估值，给予公司2023年1.8倍PB，对应目标价20.7元，维持“强推”评级。  风险提示:行业景气复苏不及预期；行业竞争加剧；公司工艺拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 10,051 7,263 10,081 13,897 同比增速(%) 85.1% -27.7% 38.8% 37.9% 归母净利润(百万) 3,045 216 1,304 2,404 同比增速(%) 76.2% -92.9% 504.0% 84.4% 每股盈利(元) 1.52 0.11 0.65 1.20 市盈率(倍) 11 149 25 13 市净率(倍) 2.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 200,613.52 已上市流通股(万股) 34,876.31 总市值(亿元) 310.55 流通市值(亿元) 53.99 资产负债率(%) 39.51 每股净资产(元) 11.41 12个月内最高/最低价 21.94/15.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《晶合集成（688249）2023年半年报点评：周期低点已过，业绩环比大幅改善》 2023-08-16 《晶合集成（688249）深度研究报告：全球DDIC芯片代工龙头，多工艺平台拓展迈入新征程》 2023-07-23 -22%-11%0%10%23/0523/0623/0723/0823/0923/102023-05-05~2023-10-27晶合集成沪深300华创证券研究所 晶合集成（688249）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,895 11,453 3,345 2,983 营业总收入 10,051 7,263 10,081 13,897 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,411 5,624 7,121 9,485 应收账款 507 570 481 388 税金及附加 23 20 27 33 预付账款 63 114 185 294 销售费用 60 47 60 83 存货 1,022 1,013 1,332 1,660 管理费用 295 254 353 417 合同资产 0 0 0 0 研发费用 857 1,089 1,079 1,223 其他流动资产 1,352 3,139 2,644 2,192 财务费用 69 153 132 96 流动资产合计 10,839 16,290 7,988 7,517 信用减值损失 -2 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -307 -41 4 23 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 20 5 7 固定资产 21,437 26,592 37,717 44,454 投资收益 4 74 22 28 在建工程 1,385 1,385 1,385 1,385 其他收益 108 99 103 101 无形资产 1,434 1,567 1,655 1,698 营业利润 3,142 228 1,443 2,719 其他非流动资产 3,670 3,561 3,616 3,589 营业外收入 14 10 9 10 非流动资产合计 27,926 33,106 44,373 51,125 营业外支出 0 2 2 3 资产合计 38,765 49,395 52,361 58,642 利润总额 3,156 236 1,450 2,727 短期借款 287 387 287 287 所得税 0 12 102 245 应付票据 0 0 0 0 净利润 3,156 224 1,349 2,482 应付账款 926 1,645 2,096 1,880 少数股东损益 111 8 45 77 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,045 216 1,304 2,404 合同负债 833 677 772 899 NOPLAT 3,225 369 1,471 2,569 其他应付款 5,938 4,779 4,265 3,989 EPS(摊薄)（元） 1.52 0.11 0.65 1.20 一年内到期的非流动负债 711 432 496 573 其他流动负债 517 249 407 576 主要财务比率 流动负债合计 9,211 8,169 8,322 8,204 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 8,227 9,077 9,391 11,895 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 85.1% -27.7% 38.8% 37.9% 其他非流动负债 3,276 3,193 3,187 3,214 EBIT增长率 74.3% -88.0% 307.1% 78.5% 非流动负债合计 11,503 12,270 12,578 15,109 归母净利润增长率 76.2% -92.9% 504.0% 84.4% 负债合计 20,715 20,439 20,900 23,313 获利能力 归属母公司所有者权益 13,124 23,060 24,364 26,769 毛利率 46.2% 22.6% 29.4% 31.8% 少数股东权益 4,926 5,897 7,097 8,561 净利率 31.4% 3.1% 13.4% 17.9% 所有者权益合计 18,050 28,957 31,461 35,330 ROE 23.2% 0.9% 5.4% 9.0% 负债和股东权益 38,765 49,395 52,361 58,642 ROIC 12.5% 1.1% 4.1% 6.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.4% 41.4% 39.9% 39.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 69.3% 45.2% 42.5% 45.2% 经营活动现金流 6,280 2,496 5,767 7,747 流动比率 1.2 2.0 1.0 0.9 现金收益 5,869 3,589 5,967 8,319 速动比率 1.1 1.9 0.8 0.7 存货影响 -235 8 -319 -328 营运能力 经营性应收影响 882 -74 13 -38 总资产周转率 0.3 0.1 0.2 0.2 经营性应付影响 -1,397 -440 -63 -491 应收账款周转天数 26 27 19 11 其他影响 1,160 -588 169 287 应付账款周转天数 114 82 95 75 投资活动现金流 -8,466 -9,329 -14,020 -10,646 存货周转天数 60 65 59 57 资本支出 -5,991 -8,500 -15,700 -12,520 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.52 0.11 0.65 1.20 其他长期资产变化 -2,475 -829 1,680 1,874 每股经营现金流 3.13 1.24 2.87 3.86 融资活动现金流 5,323 10,392 145 2,537 每股净资产 6.54 11.49 12.14 13.34 借款增加 881 672 277 2,581 估值比率 股利及利息支付 -320 -485 -452 -292 P/E 11 149 25 13 股东融资 5,000 9,724 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -238 482 319 248 EV/EBITDA 8 13 8 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 晶合集成（688249）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机