2023年三季报点评：23Q3业绩环比提升，资本支出上调助力储产增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国海油（600938.SH）2023年三季报点评 23Q3业绩环比提升，资本支出上调助力储产增长 2023年10月25日 ➢ 事件：2023年10月24日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入3068.17亿元，同比下滑1.4%；归属于上市公司股东的净利润为976.45亿元，同比下滑10.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为957.06亿元，同比下滑10.8%。 ➢ 23Q3业绩环比提升。23Q3，公司实现营业收入1147.53亿元，同比增长5.5%，环比增长21.6%；归属于上市公司股东的净利润为338.84亿元，同比下滑8.1%，环比增长7.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为333.82亿元，同比下滑8.2%，环比增长8.2%。 ➢ 天然气产量增长势头强劲，23Q3环比明显提升。23Q3，公司总净产量为167.8百万桶油当量，同比增长7.0%，环比微降0.1%。分地区来看，中国净产量114.4百万桶油当量，同比实现增长6.9%，环比略降1.2%；海外净产量53.4百万桶油当量，同比增幅7.2%，环比增长2.5%。分品种来看，石油液体产量为129.4百万桶，同比上升6.0%，环比降低2.0%；天然气产量为2239亿立方英尺，同比上升11.4%，环比增长7.7%，天然气产量表现出强劲的增长势头。 ➢ 原油价格环比提升，天然气价格环比回落，成本管控能力依然亮眼。价格方面，23Q1-Q3公司石油液体平均实现价格为76.84美元/桶，高于23Q1-Q2的均价73.57美元/桶，其中，23Q3公司石油液体平均实现价格为83.20美元/桶；天然气23Q1-Q3的平均实现价格为7.92美元/千立方英尺，低于23Q1-Q2的均价8.12美元/千立方英尺，其中，公司23Q3的天然气平均实现价格为7.55美元/千立方英尺。成本方面，23Q1-Q3公司平均桶油主要成本为28.37美元/桶，同比下降6.3%。其中，桶油作业费为7.32美元/桶，同比下降7.0%；折旧、折耗及摊销为13.85美元/桶，同比下降2.7%；弃置费为0.92美元/桶，同比增长2.2%；销售及管理费用为2.23美元/桶，同比下降11.2%；除所得税以外的其他税金为4.05美元/桶，同比下降15.1%。 ➢ 新项目有序推进，资本支出上调助力储产增长。2023年前三季度，公司资本支出约894.61亿元，同比增长30.2%，主要是在建项目工作量同比增加，目前，公司已有3个新项目顺利投产，分别是渤中28-2南油田二次调整项目、陆丰12-3油田开发项目、巴西Buzios5项目，公司持股权益分别为100%、60.8%、7.34%，高峰产量分别为7600、29500、204400桶油当量/天；此外，其他新项目建设也在有序推进。公司将2023年资本支出预算调整为1200-1300亿元，相比年初定的1000-1100亿元的目标提升了200亿元，从而公司储量和产量有望得到更好地释放。 ➢ 投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1312.51/1359.78/1449.30亿元，EPS分别为2.76/2.86/3.05元/股，对应2023年10月24日的PE均为7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 422,230 397,631 415,365 438,603 增长率（%） 71.6 -5.8 4.5 5.6 归属母公司股东净利润（百万元） 141,700 131,251 135,978 144,930 增长率（%） 101.5 -7.4 3.6 6.6 每股收益（元） 2.98 2.76 2.86 3.05 PE 7 7 7 7 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.20元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.中国海油（600938.SH）2023年半年度报告点评：业绩韧性充足，α属性凸显-2023/08/18 2.中国海油（600938.SH）2023年一季报点评：强成本管控抵御风险，优质资产布局正当时-2023/04/28 3.中国海油（600938.SH）2022年年度报告点评：高成长+高股息，布局价值凸显-2023/03/30 4.中国海油（600938.SH）事件点评：新增亿吨级油田，成长属性持续夯实-2023/03/02 5.中国海油（600938.SH）2022年业绩预增公告点评：22业绩同比大涨，后续成长性充足-2023/01/20 中国海油(600938)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 422230 397631 415365 438603 成长能力（%） 营业成本 198223 192143 203641 215855 营业收入增长率 71.56 -5.83 4.46 5.59 营业税金及附加 18778 17224 18198 19356 EBIT增长率 86.19 -8.73 2.38 5.58 销售费用 3355 3181 3323 3509 净利润增长率 101.51 -7.37 3.60 6.58 管理费用 6356 6996 7240 7373 盈利能力（%） 研发费用 1527 1193 1661 1316 毛利率 53.05 51.68 50.97 50.79 EBIT 194674 177670 181905 192051 净利润率 33.56 33.01 32.74 33.04 财务费用 3029 1626 1375 477 总资产收益率ROA 15.25 13.09 12.62 12.47 资产减值损失 -677 -3144 -3073 -3270 净资产收益率ROE 23.73 19.49 18.06 17.27 投资收益 4674 4374 6230 7456 偿债能力 营业利润 194925 177293 183699 195774 流动比率 2.33 2.13 2.34 2.58 营业外收支 -155 75 59 79 速动比率 2.23 2.02 2.22 2.46 利润总额 194770 177368 183758 195853 现金比率 1.07 0.88 1.05 1.26 所得税 53093 46116 47777 50922 资产负债率（%） 35.59 32.70 30.04 27.73 净利润 141677 131252 135981 144931 经营效率 归属于母公司净利润 141700 131251 135978 144930 应收账款周转天数 31.59 35.00 35.00 35.00 EBITDA 257526 240855 249161 263476 存货周转天数 11.49 14.00 14.00 14.00 总资产周转率 0.49 0.41 0.40 0.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 121387 108008 130660 161097 每股收益 2.98 2.76 2.86 3.05 应收账款及票据 36546 39104 40920 43165 每股净资产 12.55 14.16 15.82 17.64 预付款项 3115 3843 4073 4317 每股经营现金流 4.32 4.25 4.35 4.59 存货 6239 7149 7577 8031 每股股利 1.28 1.19 1.23 1.31 其他流动资产 97392 102418 107909 113491 估值分析 流动资产合计 264679 260521 291138 330102 PE 7 7 7 7 长期股权投资 48927 53301 59531 66988 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 固定资产 6652 7777 8873 9966 EV/EBITDA 3.61 3.86 3.73 3.53 无形资产 3798 4773 5535 6284 股息收益率（%） 6.36 5.89 6.10 6.51 非流动资产合计 664352 741813 786562 832466 资产合计 929031 1002334 1077700 1162568 短期借款 4303 4503 4703 4903 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 59789 63170 66950 70966 净利润 141677 131252 135981 144931 其他流动负债 49299 54596 52956 52198 折旧和摊销 62852 63185 67256 71425 流动负债合计 113391 122269 124609 128067 营运资金变动 -6179 4276 2309 2285 长期借款 11287 10287 9287 8287 经营活动现金流 205574 202215 206737 218519 其他长期负债 205970 195200 189860 185994 资本开支 -94661 -109592 -106998 -110971 非流动负债合计 217257 205487 199147 194281 投资 -9664 -4250 -5000 -5000 负债合计 330648 327756 323756 322348 投资活动现金流 -98473 -141848 -111998 -115971 股本 75180 75180 75180 75180 股权募资 32258 0 0 0 少数股东权益 1201 1202 1205 1206 债务募资 -14176 -18654 -9239 -7151 股东权益合计 598383 674578 753944 840221 筹资活动现金流 -64962 -73746 -72086 -72111 负债和股东权益合计 929031 1002334 1077700 1162568 现金净流量 44201 -13379 22652 30437 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国海油(600938)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研