2023年三季报点评：23Q3业绩环比大幅增长，高附加值项目加速落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 荣盛石化（002493.SZ）2023年三季报点评 23Q3业绩环比大幅增长，高附加值项目加速落地 2023年10月26日 ➢ 事件：2023年10月25日，公司发布了2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；归母净利润为1.08亿元，较23H1扭亏为盈；扣非归母净利润为-1.30亿元。 ➢ 23Q3业绩环比大幅改善。23Q3，公司实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%，环比略降0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比大增13倍以上，环比大增2倍以上；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比增长6倍以上，环比增长5倍以上。 ➢ 亚洲成品油裂解价差修复，Q3毛利率有所回升。随着三季度国内需求回暖，成品油和化工品价格有所回升，23Q3，新加坡的汽油、柴油、煤油和布伦特原油的价差均值分别为18.56、27.13、25.94美元/桶，环比Q2分别提高了15.96%、91.94%、90.05%，价差的修复提高了公司的盈利能力。此外，7月，国家商务部批复赋予浙石化成品油非国营贸易出口资格，从而浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩以及国际成品油价格高位的局面下，浙石化成品油出口权具有稀缺性和较高的价值；9月1日，公司获悉商务部下达的成品油、低硫船用燃料油出口配额的通知，安排浙石化成品油一般贸易出口配额104万吨，低硫船用燃料油出口配额2万吨，有望打开公司成品油的出口套利空间。据公司公告测算，23Q3，公司毛利率为15.88%，同比提高了6.91pct，环比提高了2.04pct。 ➢ 新项目陆续落地，高附加值产品投产有望强化公司盈利能力。公司依托浙石化大炼化平台的优势，规划的高附加值产品相继投产。23Q3，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的30万吨/年醋酸乙烯装置、60万吨/年苯乙烯装置均已顺利产出合格产品，1000吨/年α-烯烃中试装置也已顺利产出合格产品1-己烯；此外，公司控股子公司永盛科技的年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产，未来，随着项目项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能将到达43万吨。 ➢ 投资建议：我 们 预 计，2023-2025年，公司归 母 净 利 润 分 别 为15.75/40.21/63.49亿元，EPS分别为0.16/0.40/0.63元/股，对应2023年10月26日的PE分别为72/28/18倍，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 289,095 299,377 307,197 315,531 增长率（%） 57.9 3.6 2.6 2.7 归属母公司股东净利润（百万元） 3,340 1,575 4,021 6,349 增长率（%） -74.8 -52.8 155.2 57.9 每股收益（元） 0.33 0.16 0.40 0.63 PE 34 72 28 18 PB 2.4 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 11.16元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.荣盛石化（002493.SZ）2023年半年报点评：23Q2扭亏为盈，浙石化获成品油出口权-2023/08/28 2.荣盛石化（002493.SZ）2023年一季报点评：盈利环比改善，长期成长无虞-2023/04/27 3.荣盛石化（002493.SZ）2022年年报点评：22年成本高位致盈利承压，23年业绩有望回暖-2023/04/20 4.荣盛石化（002493.SZ）事件点评：沙特阿美拟收购10%的股权，公司战略价值凸显-2023/03/28 5.荣盛石化（002493.SZ）2022年三季报点评：成本承压致Q3业绩下滑，新材料业务稳步推进-2022/10/27 荣盛石化(002493)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 289,095 299,377 307,197 315,531 成长能力（%） 营业成本 257,841 262,151 262,772 263,964 营业收入增长率 57.91 3.56 2.61 2.71 营业税金及附加 17,011 20,358 20,889 21,456 EBIT增长率 -68.19 -28.97 83.83 44.23 销售费用 175 206 211 217 净利润增长率 -74.76 -52.83 155.25 57.90 管理费用 815 935 959 985 盈利能力（%） 研发费用 4,367 8,383 8,602 8,835 毛利率 10.81 12.43 14.46 16.34 EBIT 10,951 7,779 14,300 20,625 净利润率 1.16 0.53 1.31 2.01 财务费用 6,031 5,435 5,867 5,960 总资产收益率ROA 0.92 0.38 0.94 1.43 资产减值损失 -282 -143 -144 -144 净资产收益率ROE 7.07 3.31 7.91 11.46 投资收益 693 812 833 856 偿债能力 营业利润 5,628 3,022 9,132 15,386 流动比率 0.74 0.71 0.68 0.70 营业外收支 -9 -7 7 6 速动比率 0.23 0.23 0.22 0.25 利润总额 5,619 3,015 9,139 15,392 现金比率 0.14 0.15 0.14 0.17 所得税 -751 151 1,828 3,848 资产负债率（%） 73.20 75.95 75.33 73.99 净利润 6,370 2,864 7,311 11,544 经营效率 归属于母公司净利润 3,340 1,575 4,021 6,349 应收账款周转天数 9.00 9.60 9.60 9.60 EBITDA 22,250 19,960 28,301 36,404 存货周转天数 85.91 99.71 99.71 99.71 总资产周转率 0.83 0.77 0.73 0.73 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 18,239 24,013 24,541 30,702 每股收益 0.33 0.16 0.40 0.63 应收账款及票据 7,128 7,855 8,060 8,279 每股净资产 4.67 4.69 5.02 5.47 预付款项 2,558 4,108 4,118 4,137 每股经营现金流 1.88 1.48 2.99 3.59 存货 60,690 71,467 71,637 71,962 每股股利 0.15 0.07 0.18 0.28 其他流动资产 7,105 9,298 9,432 9,575 估值分析 流动资产合计 95,720 116,741 117,788 124,653 PE 34 72 28 18 长期股权投资 8,733 9,545 10,378 11,234 PB 2.4 2.4 2.2 2.0 固定资产 222,161 237,993 250,884 261,819 EV/EBITDA 13.33 14.86 10.48 8.14 无形资产 5,998 7,997 8,497 8,997 股息收益率（%） 1.34 0.62 1.57 2.48 非流动资产合计 266,867 293,770 309,283 317,861 资产合计 362,587 410,511 427,070 442,515 短期借款 26,370 46,370 51,370 51,870 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 72,488 77,744 81,528 85,514 净利润 6,370 2,864 7,311 11,544 其他流动负债 31,202 39,885 40,045 40,237 折旧和摊销 11,299 12,181 14,001 15,779 流动负债合计 130,059 163,999 172,943 177,620 营运资金变动 -2,621 -4,224 3,266 3,311 长期借款 130,962 143,411 144,411 145,411 经营活动现金流 19,058 14,980 30,236 36,374 其他长期负债 4,400 4,379 4,379 4,379 资本开支 -29,329 -36,269 -28,636 -23,457 非流动负债合计 135,362 147,790 148,790 149,790 投资 -44 0 0 0 负债合计 265,422 311,789 321,733 327,410 投资活动现金流 -28,966 -37,245 -28,636 -23,457 股本 10,126 10,126 10,126 10,126 股权募资 2,499 0 0 0 少数股东权益 49,905 51,194 54,484 59,679 债务募资 16,590 35,207 6,000 1,500 股东权益合计 97,166 98,723 105,337 115,104 筹资活动现金流 11,557 28,039 -1,072 -6,757 负债和股东权益合计 362,587 410,511 427,070 442,515 现金净流量 1,120 5,774 528 6,161 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 荣盛石化(002493)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨