2026H1业绩点评：扩产、研发等影响短期利润，持续看好公司中长期成长弹性

公司发布2026年半年度报告。 ►产能&良率影响收入兑现，新接订单同比高增 2026H1公司营收5.92亿元，同比+13.80%，其中Q2为3.22亿元，同比+18.05%，低于市场预期。分业务：1）陶瓷结构件：26H1营收3.06亿元，同比+9.75%，放量节奏较慢，我们推断主要系公司现有产能利用率保持较高水平，公司正在为结构件扩产储备产能；2）模块化产品：即陶瓷加热器和静电卡盘，26H1营收1.72亿元，同比+8.98%，符合我们预期，陶瓷加热器持续稳定交付，静电卡盘开始小批量交付。公司26H1存货同比+46%，积极备料印证下游客户旺盛需求，随着核心制约因素产能和良率不断改善，我们判断下半年收入端有望迎来加速。 ►毛利率承压+公司处于全面扩张期，26Q2利润同比下滑2026H1公司归母净利润/扣非归母净利润为0.98/0.96亿元，同比-42.83%/-43.48%；其中Q2为0.52/0.51 亿元，同比-38.23%/-38.99%，利润端持续下滑。2026H1公司净利率为15.05%，同比-17.98pct，其中Q2为14.55%，同比-16.56pct，盈利水平下滑明显：1）毛利端：26H1公司陶瓷零部件毛利率48.51%，同比-10.10pct，主要系产品结构变化以及产能整合期间运输成本；2）费用端：26H1公司期间费用率为24.72%，同比+8.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/+3.67/+3.11/+1.45pct，公司处于全面扩张期：销售薪酬增加、管理和研发人才不断扩充，叠加折旧、股份支付等费用。 ►陶瓷零部件为最紧缺品类之一，持续看好公司中长期成长逻辑1）受益先进存储/逻辑大扩产，全球零部件需求迎来爆发，叠加陶瓷零部件核心供应商NGK等扩产意愿极 低，以NGK为例：预计至2029年扩产约20%，因此未来零部件供需将迎来明显缺口，公司将充分受益；2）公司作为国内半导体陶瓷件龙头，根据20250429投关表，公司陶瓷加热器2023年第四季度已开始大量向国内头部晶圆厂批量出货，多款陶瓷加热器在晶圆厂和设备商将完成终端客户验证，陆续转入量产交付；静电卡盘进入华创、中微供应链。公司卡位优势明确，可转债产能持续释放，后续成长弹性出色。 投资建议 受产能等因素影响，我们调整2026-2028年营收为15.03、24.03、35.32亿元（原值为17.35、26.36、39.83亿元），分别同比+40.0%、+59.9%、+47.0%；归母净利润为3.30、6.48、10.70亿元（原值为4.96、7.33、11.32亿元），分别同比+14.0%、+96.5%、+65.1%；对应EPS为0.76、1.49、2.45元（原值为1.14、1.68、2.60元），2026/8/21日股价98.27元对应PE分别为130、66、40倍。考虑公司处于扩产加速发展阶段，维持“增持”评级。 风险提示 募投项目进展不及预期，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧，半导体行业景气下滑等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。