证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 耐威科技股票代码：300456.SZ 中报业绩受研发等费用影响，依旧看好公司整体布局和未来成长 事项： 耐威科技于8月24日公布2016年中报，上半年公司实现营业收入6908.93万元，同比增长7.30%；归母净利润1389.34万元，同比下降28.42%；基本每股收益为0.0827元。 当前股价：68.13RMB 投资评级推荐 评级变动维持评级 主要观点 1. 各项业务稳步开展，业绩短期受费用及资产减值等影响 上半年公司整体经营稳健，受益市场需求的增长及市场开拓力度的加强，主营业务收入同比略有增长。目前，公司营业收入仍来源于原有导航业务，其中惯性导航业务收入5693.39万元，与上年同期大致持平；卫星导航业务收入943.01万元，较上年同期显著增长45.79％。而公司净利出现下滑的原因主要为收到政府补助及增值税退税金额大幅减少，同时由于公司加快业务布局，研发投入增加和实施重大资产重组等带来相关费用的增加（管理费用为1661.46万元，同比增长51.30％；研发投入为987.93万元，同比增长44.25％）。新布局的无人系统、航电等业务仍处于投入和积累期，尽管无人机系统实现部分型号的少量销售，但仍尚未贡献收入和利润。 我们认为，相关费用是进行产业布局的必要投入，短期虽然对公司业绩具有一定的影响，但是长期来看，多元化布局能够成为未来业绩的亮点和增长点。而公司的业务布局具有良好的协同性与市场空间，一旦实现销售未来有望进入快速增长通道。 2. 围绕导航与MEMS进行前瞻性研发与布局，保持行业领先地位 公司具有形成“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力以及MEMS核心加工工艺能力（上半年收购赛莱克斯事项已完成过户），是目前国内少数具有惯导产品自主研发生产能力且产品链比较完整的企业之一，部分主导产品达到军事及战术级别的运用要求；同时公司也是国内导航定位领域技术及产品均覆盖惯性导航及卫星导航的企业之一，且自主掌握厘米/毫米级高精度解算RTK软件等卫星导航定位关键技术。 上半年，公司积极推进新项目的研发工作，一方面对现有导航产品进行深度研发优化，加强新类别导航产品的针对性研发；另一方面根据行业技术的发展方向进行前瞻性研究，为公司的长远发展提供技术储备。目前公司正在从事的研发项目较多，包括MEMS/小型化的惯性导航类产品、北斗高精度惯性导航产品、组合导航产品以及三款无人机系统等（具体内容见正文表中）。我们认为，公司的新产品是围绕现有导航产品向 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 电话： 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 总股本(万股) 16,800 流通A股/B股(万股) 6,875/- 资产负债率(%) 9.7 每股净资产(元) 3.4 市盈率(倍) 252.83 市净率(倍) 19.82 12个月内最高/最低价 73.58/34.46 《耐威科技（300456）：从导航到MEMS再到航电与无人系统，看好公司布局和未来成长》 2016-07-07 《耐威科技（300456）：“西安耐威”设立&赛莱克斯过户完成，公司MEMS与航电业务布局持续推进中》 2016-08-15 -29%-6%18%41%15-1015-1216-0216-0416-062015-10-28～2016-08-24沪深300耐威科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2016年08月25日 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 MEMS领域、北斗领域的延伸以及从零部件向整机的产品升级，具备很好的相关性与前瞻性。而随着MEMS布局和公司研发项目的推进，公司的导航业务将受益于导航定位产业的未来发展，并将继续保持在该领域的行业及市场地位。 3. 公司长期逻辑不变，看好公司整体布局和未来成长 上半年公司积极通过对外投资，完善产业布局。一方面立足原有导航业务，加大导航产品在国防装备、航空航海、航拍测绘等领域的应用及市场拓展；另一方面，基于已布局的航空电子、无人系统及智能制造等业务，积极投入资源开展相关研发工作，目前已实现部分型号无人机系统的少量销售。 我们认为，公司的优势在于其拥有的惯导设备产品基础及常年深耕军品市场打造的与客户良好的合作关系与粘性，公司不断延伸拓展与公司目前的主营业务具有横向或纵向的相关性的业务领域，具有很强的协同效应，中短期瞄准军品市场将有望贡献大量的增量业绩，长期在民用市场也有很好的应用前景。 4. 投资建议 公司质地非常好，以研发为核心并掌握了核心技术，是民参军企业中为数不多的以军品为主要收入来源的企业。我们看好公司导航业务的发展前景，同时MEMS器件和公司在航空电子、无人系统领域的多元化布局都具有较强的成长性，将成为公司业绩的亮点和增长点。不考虑赛克莱斯并表的情况下，我们预测公司16-18年每股收益为0.41/0.55/0.66元（如附录财务预测表所示），而在考虑赛克莱斯并表的情况下，我们预测公司16-18年每股收益为0.52/0.72/0.91元，考虑公司业务的稀缺性和成长性，给予推荐评级。 5. 风险提示 原有惯性及卫星导航业务订单不及预期；公司业务布局推进进度低于预期。 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表公司重要研发项目进展 技术领域 项目名称 项目意义及目标 项目进展 惯性导航定位技术 微机械（MEMS）轻小型定位定向（POS）系统 研制满足移动测量和低空摄影测图需要的轻小型MEMS低成本POS系统。 已延期 正在研制 基于MEMS惯性技术的步行者导航系统 研制满足消防救援等多工况下应用的融合卫星导航、惯性导航、人体运动感知技术的自主导航系统。 已延期 正在研发 小型化、高性能、石英挠性加速度计研发 研制能与当前中高精度光纤陀螺配套使用的大量程、高精度、数字化输出石英挠性加速度计。 已结题 舰用单轴旋转调制高精度惯性导航系统 基于高精度激光陀螺，通过实施高精度的旋转调制以及应用惯性旋转调试下的系统导航算法，研制舰用高精度惯性导航系统。 正在研发 基于MEMS技术超小型化惯性陀螺仪研发 研制基于MEMS技术、具备配套延展性、适应多应用环境的超小型化惯性陀螺仪。 正在研发 卫星导航定位技术 BD/GPS双模高动态卫星导航系统 研究能兼容北斗/GPS的双模高动态弹载接收机系统产品。 已延期 正在研发 航空型GNSS接收机研制 针对机载航空遥感应用需求，实现厘米级定位精度和测姿精度。 正在研发 基于北斗高精度卫星定位的精准农业辅助系统 综合应用全球卫星导航定位系统（特别是北斗系统）、地理信息系统、遥感技术、自动机械控制系统以及农业专家系统，逐步向农业生产自动化方向发展，形成精密农业作业辅助系统成套解决方案。 正在研发 基于北斗高精度卫星定位的驾驶员考试系统 基于全球卫星导航定位系统（特别是北斗系统）、地理信息系统并结合无线通信、系统集成、智能存储、多媒体技术、生物识别等技术实现对驾驶员培训和考试的全程高精度和自动化，形成针对驾考市场的完整解决方案。 正在研发 组合导航定位技术 基于A-INS的铁路轨道几何状态精密测量系统 研制A-INS高铁轨道几何状态/形变精密测量系统样机产品，是一种新型、轻便的轨道测量系统。该系统可广泛应用于高速铁路轨道、普通铁路轨道、地铁轨道的建设与维护工作中。 正在研发 GPS/INS双天线组合导航系统 利用中等精度光纤陀螺仪与动态双天线GPS接收机实现组合导航系统，用于提高组合导航系统精度，特别是静动态下的航向精度测量提高。 正在研制 无人系统技术 轻便手抛型固定翼无人机系统 研制一种轻便手抛型无人机系统，可广泛应用于快速航测、反恐维稳、边防巡逻、能源巡线等行业应用领域。 正在研发 轻型四旋翼无人机系统 研制一种工业级轻型四旋翼无人机系统，可广泛应用于反恐维稳、边防巡逻、警用侦察等行业应用领域。 正在研发 超轻型四旋翼无人机系统 研制一种超轻型四旋翼无人机系统，主要应用于军用特种作战领域。 正在研发 无人机信息处理系统 研制一套无人机信息通用信息处理系统，能够完成信息的接收、存储、分发和标绘等处理，可满足大多数行业用户的需求。 正在研发 资料来源：公司公告，华创证券 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 217 223 243 278 营业收入 171 231 300 375 应收票据 44 44 44 44 营业成本 97 127 162 199 应收账款 124 167 217 271 营业税金及附加 1 2 2 3 预付账款 34 45 57 70 销售费用 3 4 6 7 存货 56 73 94 115 管理费用 27 35 42 53 其他流动资产 42 42 42 42 财务费用 0 -2 -2 -2 流动资产合计 517 594 697 820 资产减值损失 3 2 2 3 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 33 33 33 33 营业利润 39 63 88 113 在建工程 39 39 39 39 营业外收入 17 17 20 17 无形资产 14 14 14 14 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 62 62 62 62 利润总额 55 80 108 130 非流动资产合计 148 148 148 148 所得税 6 9 12 14 资产合计 665 742 845 968 净利润 49 71 96 115 短期借款 9 9 9 9 少数股东损益 2 3 3 4 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 48 68 93 111 应付账款 18 24 31 38 NOPLAT 38 56 78 101 预收款项 2 2 3 4 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.41 0.55 0.66 其他应付款 1 1 1 1 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 7 7 7 7 主要财务比率 流动负债合计 45 51 59 66 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 27 27 27 27 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.9% 35.0% 30.0% 25.0% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 -18.2% 49.6% 39.5% 29.3% 非流动负债合计 35 35 35 35 归母净利润增长率 -11.7% 43.8% 35.1% 20.4% 负债合计 80 87 94 102 获利能力 归属母公司所有者权益 578 646 739 850 毛利率 43.4% 45.0% 46.0% 47.0% 少数股东权益 7 9 13 17 净利率 28.9% 30.8% 32.0% 30.8% 所有者权益合计 584 655 751 867 ROE 8.2% 10.6% 12.5% 13.1% 负债和股东权益 665 742 845 968 ROIC 6.3% 8.4% 10.2% 11.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.1% 11.7% 11.1% 10.5% 单位：百万元