信用周报：退名单视角看城投定价的分化

四季度化债政策频出，特别是退名单动作加快引发市场对城投债定价分化的担忧。从企业层面看，退出名单意愿取决于资本开支计划，新增项目多、建设任务大的企业退出诉求强烈；区域层面看，省级主导退名单“比武”反映退名单与区域战略规划相关，发展诉求强的区域推进力度大，如重庆因承接重大建设任务而加速退出名单；定价层面看，退名单影响与信用分层调整一致，好区域影响小，重点省份需具体分析，偏弱区域需警惕定价变化风险。
关键数据：

• 信用债一级市场本周发行规模环比下降1275.49亿元至2336.83亿元，净融资规模为-114.42亿元；城投板块发行量下降166.41亿元至1252.06亿元，净融资规模为-86.30亿元。
• 一级市场发行利率整体上行，中长端上行幅度较大，短端不明显，短融、3年中票、5年中票发行利率环比分别上行6.05BP、51.99BP、23.02BP。
• 二级市场收益率微调，利差普遍走阔，1Y-AAA、3Y-AAA等信用债利差环比分别走阔3.74BP、2.04BP。
  研究结论：退名单对好区域影响小，对重点省份需关注企业基本面改善情况，对偏弱区域需警惕定价风险。
  风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。