城投随笔系列：城投退名单后新发怎么样了？

城投退名单后新发怎么样了？ 2025年05月07日 ➢“退名单”进展如何？ 2024年9月末起，陆续有主体公开发布“退名单”并征求金融债权人意见的公告。截至2025年4月30日，公开征求债权人意见“退名单”的这类主体共有39家，其中发债主体25家，非发债主体14家。 从公告节奏来看，此类公告集中于2024年9-12月，2025年以来仅有6家主体公告。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 因而另一方面，我们亦需关注公开发布退出融资平台名单公告的主体。此类公告不包含征求金融债权人意见的内容，多表述为：“公司自公告之日起正式退出政府融资平台，不再承担政府融资职能。” 研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012邮箱：zhaoyueying@mszq.com 统计2024年9月以来发布此类公告的主体，截至2025年4月30日，共有24家主体公开发布此类“退名单”公告，其中发债主体有2家，非发债主体有22家。从公告节奏来看，2025年3-4月此类公告明显增多。 相关研究 此外，从各地方政府的表述中可见地方正在积极推进融资平台的退出任务，不少区域在政府工作报告、预算执行情况报告中阐述相关内容。 1.信用策略周报20250504：信用补涨？-2025/05/052.固收周度点评20250504：债市回归基本面交易-2025/05/043.可转债周报20250504：转债业绩拆解与信用评分-2025/05/044.高频数据跟踪周报20250504：国际原油价格环周回落-2025/05/045.流动性跟踪周报20250503：5月资金面如何展望？-2025/05/03 ➢“市场化经营主体”有哪些？ 2023年11月起，部分发债主体开始在募集说明书中声明其为“市场化经营主体”。截至2025年4月30日，共409家主体声明其为“市场化经营主体”。 从声明节奏来看，2023年12月-2024年1月是此前的一个小高峰，单月声明主体均在40家以上；2024年9月-2025年2月，声明主体相对较少。 而近日，“市场化经营主体”有快速增长的趋势；2025年4月，单月声明主体再度达到高峰，4月新增“市场化经营主体”50家。 从省份分布来看，浙江、山东区域“市场化经营主体”数量相对领先，分别达到79家、64家。对比公开“退名单”主体来看，“市场化经营主体”的存量债券体量整体更大，在区域内是相对主流的发债主体。 ➢两类主体新增发行如何？ 以公开“退名单”主体、“市场化经营主体”2类主体为样本，观察其2022年以来发行的新增债券。 2022年-2024年，现为“退名单”主体或“市场化经营主体”此前发行的新增债券规模分别为1038亿元、697亿元、288亿元。2023年10月以来，由于发行端受到严监管，新增债券发行规模明显缩量。 站在当下节点，我们重点关注：2023年11月开始出现“市场化经营主体”，以及2024年9月以来出现的公开“退名单”主体，在公告之后，两类主体发行了多少新增债券？ 截至2025年5月6日，公告后发行新增债券的主体均为“市场化经营主体”，公开“退名单”主体在公告后暂未有发行新增债券的案例。 对应主体明细来看，截至2025年5月6日，“市场化经营主体”公告后发行新增债券的主体共有32家，共发行新增债券423亿元；其中用于新增用途的规模为324亿元，项目建设105亿元，补充流动性资金77亿元，其他用途143亿元。 ➢风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1“退名单”进展如何？.............................................................................................................................................32“市场化经营主体”有哪些？................................................................................................................................103两类主体新增发行如何？.......................................................................................................................................124风险提示...............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 今年以来，市场密切关注信用供给新增的情况，尤其是城投“退名单”主体及“市场化经营主体”的新发情况更是其中的关注重点。当前“退名单”进展如何？“市场化经营主体”有哪些？这两类主体的新发情况如何？本文聚焦于此。 1“退名单”进展如何？ 2024年9月末起，陆续有主体公开发布“退名单”并征求金融债权人意见的公告。 各公告正文表述：“根据上级关于融资平台转型退出工作相关规定，对隐性债务已清零但经营性金融债务尚有存续，且已剥离政府融资功能、完成市场化转型的平台，征得三分之二金融债权人同意后，可申请退出融资平台名录。” 截至2025年4月30日，公开征求债权人意见“退名单”的这类主体共有39家，其中发债主体25家，非发债主体14家。 从公告节奏来看，此类公告集中于2024年9-12月，2025年以来仅有6家主体公告。 从省份分布来看，浙江、湖南、山东等区域公开征求债权人意见“退名单”的主体相对较多，均在5家以上；此外，河北、福建、云南、河南等区域亦有主体公告。 资料来源：公司官网等，民生证券研究院整理注：数据截至2025-04-30。 资料来源：公司官网等，民生证券研究院整理注：数据截至2025-04-30。 下列是公开征求债权人意见“退名单”的主体明细，公告内容可分为公告征求债权人意见、已完成征求债权人意见达到退出条件因而公告退出2类形式。 2024年12月以来，公开征求债权人意见“退名单”的公告节奏明显放缓，少有主体发布此类公告，因而另一方面，我们亦需关注公开发布退出融资平台名单公告的主体。 此类公告不包含征求金融债权人意见的内容，多表述为：“公司自公告之日起正式退出政府融资平台，不再承担政府融资职能。” 统计2024年9月以来发布此类公告的主体，截至2025年4月30日，共有24家主体公开发布退出融资平台名单公告（且公告内容不包含征求金融债权人意见），其中发债主体有2家，非发债主体有22家。 从公告节奏来看，2025年3-4月此类公告明显增多。 从省份分布来看，目前此类“退名单”公告高度集中于青海省，此外广西、陕西、甘肃、浙江、河南、江西亦有分布。 资料来源：公司官网等，民生证券研究院整理注：数据截至2025-04-30；公告内容不包含征求金融债权人意见。 资料来源：公司官网等，民生证券研究院整理注：数据截至2025-04-30；公告内容不包含征求金融债权人意见。 下列是2024年9月以来公告“退名单”的主体明细，公告内容不包含征求金融债权人意见。 我们进一步重点关注“退名单”主体中的发债主体，将上述两类公告主体汇总，其中的发债主体共有27家。 分行政层级来看，多是区县主体，有部分市本级、直辖市区级以及国家级园区主体。 分省份来看，浙江省公开“退名单”的发债主体相对较多，其次是河北、湖南等区域。 资料来源：公司官网等，民生证券研究院整理注：数据截至2025-04-30。 下列是2024年9月以来公开“退名单”的发债主体，其中存量债较多的主体有柯桥城投、绍兴高新投发、袍江投发、邯郸城发等，多数主体存量债不多。 此外，从各地方政府的表述中可见地方正在积极推进融资平台的退出任务，不少区域在政府工作报告、预算执行情况报告中阐述2024年“退名单”任务的进度，积极提出2025年的任务目标。 2“市场化经营主体”有哪些？ 2023年11月起，部分发债主体开始在募集说明书中声明其为“市场化经营主体”。 截至2025年4月30日，共有409家主体声明其为“市场化经营主体”。 从声明节奏来看，2023年12月-2024年1月是此前的一个小高峰，单月声明主体均在40家以上；2024年9月-2025年2月，声明主体相对较少。 而近日，“市场化经营主体”有快速增长的趋势；2025年4月，单月声明主体再度达到高峰，4月新增“市场化经营主体”50家。 从省份分布来看，浙江、山东区域“市场化经营主体”数量相对领先，分别达到79家、64家，其次是河南、江苏、福建等区域。 从行政层级分布来看，市本级占比47%，其次是区县级占比25%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2025-04-30。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2025-04-30。 对应“市场化经营主体”的存量债规模，浙江、山东区域的“市场化经营主体”存量债规模均超7000亿元，其次是河南在3500亿元左右。 对比公开“退名单”主体来看，“市场化经营主体”的存量债券体量整体更大，在区域内是相对主流的发债主体。 资料来源：wind，民生证券研究院 3两类主体新增发行如何？ 新增债券，即该债券的募集资金并非全部用于债券的借新还旧。新增债券的新增用途包括用于项目建设、补充流动性资金及其他新增用途（如偿还其他类型有息债务、投资股权、支持中小企业等）。 以公开“退名单”主体、“市场化经营主体”2类主体为样本，观察其2022年以来发行的新增债券。 2022年-2024年，现为“退名单”主体或“市场化经营主体”此前发行的新增债券规模分别为1038亿元、697亿元、288亿元。2023年10月以来，由于发行端受到严监管，新增债券发行规模明显缩量。 站在当下节点，我们重点关注：2023年11月开始出现“市场化经营主体”，以及2024年9月以来出现的公开“退名单”主体，在公告之后，两类主体发行了多少新增债券？ 截至2025年5月6日，公告后发行新增债券的主体均为“市场化经营主体”，公开“退名单”主体在公告后暂未有发行新增债券的案例。 截至2025年5月6日，“市场化经营主体”公告后发行新增债券的规模共计423亿元。且自2025年3月以来有增量趋势，3月及4月分别发行40亿元、96亿元新增债券，高于此前水平。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2025-05-06。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2025-05-06； “退名单”主体范围，指公开征求债权人意见退出、公告已征