城投随笔系列：城投“退名单”，节奏如何？

城投“退名单”，节奏如何？ 2024年12月03日 ➢“退名单”节奏如何？ 2024年9月末起，公开“退名单”并征求金融债权人意见的公告陆续增加。 各公告正文表述：“根据上级关于融资平台转型退出工作相关规定，对隐性债务已清零但经营性金融债务尚有存续，且已剥离政府融资功能、完成市场化转型的平台，征得三分之二金融债权人同意后，可申请退出融资平台名录。” 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 由此可知，申请退出融资平台名单，有以下条件： （1）隐性债务已清零但经营性金融债务尚有存续； 研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012邮箱：zhaoyueying@mszq.com （3）征得三分之二金融债权人同意。 公告发布后，债权人如不同意，需提供公司涉地方政府隐性债务、承担政府融资功能等方面的具体情况或线索，并在规定日期内书面反馈，逾期未反馈视为同意。 相关研究 1.城投随笔系列：论“股权财政”-2024/12/032.债市跟踪周报20241201：利率债基久期拉升-2024/12/013.信用策略周报20241201：信用结构性行情谁来接棒？-2024/12/014.可转债周报20241201：关注低期权估值转债-2024/12/015.批文审核周度跟踪20241201：本周城投通过批文增加但终止也增加-2024/12/01 自2024年9月25日首次有“退名单”公开征求债权人意见的公告发布以来，截至2024年12月3日，共有26家主体发布公告。 10月21日-11月18日，近4周时间公告主体较少，近两周，公告开始增加。 观察“退名单”主体的分布特征： 区域上，湖南、浙江、河北区域公开“退名单”的主体均在4家及以上，其中浙江、河北的4家均为发债主体；福建、天津、云南、山东等区域亦有案例。 行政层级上，截至目前“退名单”的主体高度集中于区县级，有20家，其中13家为发债主体。 ➢拟“退名单”的发债主体有何特征？ 截至2024年12月3日，公开“退名单”并征求金融债权人意见的26家主体中，有19家是发债主体。 行政层级以区县级为主，地市级仅有河北有2家（石家庄滹沱新区投资开发有限公司、邯郸城市发展投资集团有限公司）。 浙江绍兴、福建泉州、河北邯郸“退名单”主体的存量债规模明显较大，其中上虞经开、邯郸城发的债务结构中债券占比较高，分别达57%、51%。 除以上几家存量债较多的主体外，目前多数“退名单”主体是区域内相对边缘的主体，当前“退名单”公告的效果对区域整体估值利差的影响有限。 截至12月3日，在“退名单”公告后，多数发债主体暂未发行新债，仅有天津环城、袍江经开、柯桥城建、上虞经开发行债券，从募集资金用途来看仍未借新还旧；后续对于退出融资平台名单的主体是否会有融资政策的利好，还需进一步观察等待。 ➢风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1“退名单”节奏如何？.............................................................................................................................................32拟“退名单”的发债主体有何特征？........................................................................................................................83风险提示..................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 9月末以来，拟退出融资平台名单并征求债权人意见的公告陆续发出，目前虽暂未有大规模的公开“退名单”，我们仍可立足于早期观察点关注：截至目前“退名单”的节奏如何？“退名单”主体有何特征？本文聚焦于此。 1“退名单”节奏如何？ 2024年9月末起，公开“退名单”并征求金融债权人意见的公告陆续增加。 各公告正文表述：“根据上级关于融资平台转型退出工作相关规定，对隐性债务已清零但经营性金融债务尚有存续，且已剥离政府融资功能、完成市场化转型的平台，征得三分之二金融债权人同意后，可申请退出融资平台名录。” 由此可知，申请退出融资平台名单，有以下条件： （1）隐性债务已清零但经营性金融债务尚有存续；（2）已剥离政府融资功能、完成市场化转型；（3）征得三分之二金融债权人同意。 公告发布后，债权人如不同意，需提供公司涉地方政府隐性债务、承担政府融资功能等方面的具体情况或线索，并在规定日期内书面反馈，逾期未反馈视为同意。 自2024年9月25日首次有“退名单”公开征求债权人意见的公告发布以来，截至2024年12月3日，共有26家主体发布公告。 10月21日-11月18日，近4周时间公告主体较少，近两周，公告开始增加。 资料来源：政府/公司官网，民生证券研究院注：统计截止日期为2024年12月3日，部分“退名单”主体不公开发布公告，为不完全统计。 观察“退名单”主体的分布特征： 区域上，湖南、浙江、河北区域公开“退名单”的主体均在4家及以上，其中浙江、河北的4家均为发债主体；福建、天津、云南、山东等区域亦有案例。 行政层级上，截至目前“退名单”的主体高度集中于区县级，有20家，其中13家为发债主体。 资料来源：政府/公司官网，民生证券研究院 资料来源：政府/公司官网，民生证券研究院 26家公开“退名单”的主体明细如下。 2拟“退名单”的发债主体有何特征？ 截至2024年12月3日，公开“退名单”并征求金融债权人意见的26家主体中，有19家是发债主体。 行政层级以区县级为主，地市级仅有河北有2家（石家庄滹沱新区投资开发有限公司、邯郸城市发展投资集团有限公司）。 浙江绍兴、福建泉州、河北邯郸“退名单”主体的存量债规模明显较大，其中上虞经开、邯郸城发的债务结构中债券占比较高，分别达57%、51%。 除以上几家存量债较多的主体外，目前多数“退名单”主体是区域内相对边缘的主体，当前“退名单”公告的效果对区域整体估值利差的影响有限。 截至12月3日，在“退名单”公告后，多数发债主体暂未发行新债，仅有天津环城、袍江经开、柯桥城建、上虞经开发行债券，从募集资金用途来看仍未借新还旧；后续对于退出融资平台名单的主体是否会有融资政策的利好，还需进一步观察等待。 3风险提示 1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。 2、部分数据缺失所导致的偏差。部分主体退出融资平台征求债权人意见不公开发布公告，本文统计的主体为不完全统计。 3、宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 插图目录 图1：拟“退名单”公开征求债权人意见的公告周度发布节奏（家）.........................................................................................4图2：公开“退名单”主体分布：分区域（家）...............................................................................................................................4图3：公开“退名单”主体分布：分行政层级（家）......................................................................................................................4图4：26家公开“退名单”主体明细..................................................................................................................................................5图5：19家拟公开“退名单”的发债主体明细（亿元）................................................................................................................8图6：“退名单”公告后发行的债券明细（亿元、年、%）..........................................................................................................8 表格目录 表1：26家公开“退名单”征求债权人意见主体公告内容............................................................................................................6 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并