城投随笔系列：民生固收，一份用心的城投名单

民生固收，一份用心的城投名单 2023年08月11日 我们在《如何界定城投平台？》中将承担公益性及准公益性项目的地方国有企业界定为政策语境、较为严格意义下的城投平台；在《有哪些城投，谈一谈我们的分类逻辑》中详细阐述了民生固收广义城投平台的划分标准并对应初步梳理了名单。 基于上述分类逻辑，我们在已有基础上对民生固收城投名单进行进一步更新和完善。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com ➢民生城投名单涉及哪些信息？ 平台所属区域。以平台展业范围为依据判定平台所属区域，包括省/市/区县等行政区域，对展业区域为相关园区的平台在行政区域外单独标注其所属园区及园区类型（国家级园区、省级园区等）。 研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 股权关系。此处我们直接根据平台股权穿透情况进行集团系的划分和整理。在细节处：（1）我们单设一列并作相应格式处理以示平台间的股权关系；（2）将集团系发债成员列示以方便后续相关数据统计计算；（3）对母公司持股比例未超过50%的平台进一步依据可得公开信息披露判断是否并表在母公司报表中，并作相应备注。 相关研究 1.可转债打新系列：奥维转债：中国串焊机领域龙头企业-2023/08/102.城投随笔系列：债务化解，箭在弦上-2023/08/103.利率专题：机构在交易什么？-2023/08/084.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：山东（鲁南经济圈）-2023/08/075.可转债打新系列：双良转债：清洁能源解决方案提供商-2023/08/07 行政层级。一般而言，我们根据平台展业区域及股权关系判断其对应的行政级别：展业区域为某省/市/区县，且股东对应为该省/市/区县政府的平台，行政层级相应判定为省级平台、地级市平台、区县平台。 平台类型。我们将广义城投平台分为5大类别：城投平台、准公益性平台、产投平台、金控平台、园区平台。 其他信息。包括成立日期、首次发债日期、主体评级、隐含评级、历史（长短期）带息债务、历史存量债券等。 ➢截至2023Q2，有哪些民生广义城投平台？ 存量城投债及平台有哪些？截至2023年06月30日，民生固收广义（曾）发债城投平台共计4380家，其中仍有存量债平台3590家。 细分区域中，江苏645家、浙江485家，数量最多；山东297家、四川256家其次；湖南、安徽、湖北、江西、广东、河南、重庆、贵州、福建等区域平台数量均在100家以上；其他区域平台数量整体不算多，宁夏、海南、青海、西藏不足10家。 2023年新发债平台有哪些？2023年1-6月，首次发债平台共有154家，其中超过70%的主体首次发债选择私募发行方式。 分区域看，浙江、江苏上半年首次发债平台数量均在20家以上，山东、河南、安徽在10-20家，其余区域不足10家。这其中，除江西、重庆、河北等省份首次发债主体选择公募发行居多，其余区域多为私募发行。 进一步细分观察，江苏、浙江上半年新发债主体均以区县平台为主，但主体评级分布上，江苏以AA+主体居多，浙江AA主体居多；山东、河南、安徽市本级新发债主体所占比例明显高于江浙，这其中山东以AA+主体居多，河南、安徽则以AA主体居多；其他区域与上述区域多存在相似特征。 ➢风险提示：平台类型界定偏差；信息可得性偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1民生城投名单涉及哪些信息？..................................................................................................................................32截至2023Q2，有哪些民生广义城投平台？.............................................................................................................72.1存量城投债及平台有哪些？.............................................................................................................................................................72.2 2023年新发债平台有哪些？...........................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12表格目录..................................................................................................................................................................12 我们在《如何界定城投平台？》中将承担公益性及准公益性项目的地方国有企业界定为政策语境、较为严格意义下的城投平台； 在《有哪些城投，谈一谈我们的分类逻辑》中详细阐述了民生固收广义城投平台的划分标准并对应初步梳理了名单。 基于上述分类逻辑，我们在已有基础上对民生固收城投名单进行进一步更新和完善。 1民生城投名单涉及哪些信息？ 基于“实质重于形式”原则，我们主要对平台以下几类信息进行梳理和判定： 一、平台所属区域 以平台展业范围为依据判定平台所属区域，包括省/市/区县等行政区域，对展业区域为相关园区的平台在行政区域外单独标注其所属园区及园区类型（国家级园区、省级园区等）。 二、股权关系 此处我们直接根据平台股权穿透情况进行集团系的划分和整理。 在细节处： （1）我们单设一列并作相应格式处理以示平台间的股权关系；（2）将集团系发债成员列示以方便后续相关数据统计计算；（3）对母公司持股比例未超过50%的平台进一步依据可得公开信息披露判 断是否并表在母公司报表中，并作相应备注。 需要说明的是： （1）梳理范围仅包括（曾）发债平台，尚未发债平台暂不作梳理；对历史曾发债但当前已无存量债平台我们仍在名单中保留，作历史统计分析时仍需其相关信息； （2）在各区域平台整合动作不断情况下，平台股权关系变动也较为频繁，我们将定期更新平台股权关系； （3）当前名单股权关系截至2023-06-30。 三、行政层级 一般而言，我们根据平台展业区域及股权关系判断其对应的行政级别：展业区域为某省/市/区县，且股东对应为该省/市/区县政府的平台，行政层级相应判定为省级平台、地级市平台、区县平台。 部分特殊情况除外： （1）对于展业区域在区县但股权上挂市本级的平台，我们判定其为区县平台； （2）对于园区平台：若园区为国家级经开区/高新区或其他国家级产业园区，对应行政层级为国家级园区。 若园区为省级园区或是其他园区：1）若股东为园区管委会，对应划为省级园区平台、其他园区平台；2）若股东为园区所在地市或区县级政府，对应划为地级市平台、区县平台。 四、平台类型 我们将广义城投平台分为5大类别： （1）城投平台：主要从事城市基础设施建设相关的公益性项目，比如土地整理、市政道路、保障性安居工程等；进一步细分有城市综合开发运营、交通板块投资、棚改保障房开发平台。 （2）准公益性平台：主要从事供水、供热、供电等民生运营相关项目，以及高速、铁路、轨交等有收费性质的公共交通类项目的建设和运营；进一步细分有公用事业类（水务、燃气、综合公用）平台、交通运输类（高速公路、铁路、轨道交通、机场、港口）平台。 （3）产投平台：承担区域内国有资产保值、增值功能，进行产业投资的国有资本运营主体；部分文旅类平台、特殊产业类平台亦归于此类。 （4）金控平台：主要从事担保、租赁等非银金融类业务的平台；进一步细分有省级金控、金融板块投资和地方AMC。 （5）园区平台：负责范围对应某个园区，可能是国家级经开区/高新区或其他国家级产业园区，也可能是省级园区或其他有一定定位的功能区；既包括从事相关公益性、准公益性业务的平台公司，也包括承担招商引资功能的产业投资类平台。 上述5大类之下的进一步细分类的判断标准及区别详见团队2022年10月06日发布的报告《有哪些城投，谈一谈我们的分类逻辑》。 五、其他信息 包括成立日期、首次发债日期、主体评级、隐含评级、历史（长短期）带息债务、历史存量债券等。 2截至2023Q2，有哪些民生广义城投平台？ 截至2023年06月30日，民生固收广义（曾）发债城投平台共计4380家，其中仍有存量债平台3590家。 2.1存量城投债及平台有哪些？ 3590家有存量债平台中，城投平台、产投平台、准公益性平台、园区平台、金控平台分别有2088家、465家、330家、614家、93家，对应占全部存量平台数的58%、13%、9%、17%、3%；存量城投债的分布和平台数量分布大致相同。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 分行政层级看，有存量债平台主要以省级平台、地级市平台、区县级平台、国家级园区平台为主，对应占到全部存量平台舒的7%、28%、41%、14%。对应存量城投债方面，省级、地级市、区县级和国家级园区平台存量债券分别占全部存量债券的13%、34%、25%、16%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看，有存量债平台中AAA、AA+、AA评级平台数量分别占全部平台数的13%、28%、49%，过半数平台评级相对较低。对应城投债方面，AAA、AA+、AA主体存量债券分别占全部存量的38%、36%、24%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 细分区域中，江苏645家、浙江485家，数量最多；山东297家、四川256家其次；湖南、安徽、湖北、江西、广东、河南、重庆、贵州、福建等区域平台数量均在100家以上；其他区域平台数量整体不算多，宁夏、海南、青海、西藏不足10家。 此外，辽宁、内蒙古、黑龙江、青海等区域有存量债平台数占历史全部发债平台数的比重仅20%-40%，多种因素共同促进下，这些区域平台有或主动、或被动退出债券市场趋势。 存量城投债的区域分布总体和平台数量的分布相似。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.22023年新发债平台有哪些？ 2023年1-6月，首次发债平台共有154家，其中超过70%的主体首次发债选择私募发行方式。 分区域看，浙江、江苏上半年首次发债平台数量均在20家以上，山东、河南、