城投择券系列：退名单后的城投区分与定价

核心观点

城投退名单对主体估值及利差影响不大，公告后1d/3d/5d及目前，主体超额利差变动均不大。退名单完成后，城投区分与定价需回归到城投信用评估逻辑，考虑公益性属性和经营性，并根据所属区域和主体自身情况划分四类，分别赋予不同的权重进行评分。

关键数据

• 截至2025年2月27日，共有37家主体发布公告公开“退名单”并征求金融债权人意见。
• 公告后1d/3d/5d及目前，23家拟公开“退名单”的发债主体超额利差变动均不大。
• 样本共计1996家主体，平均得分3.03，中位数3.07，最低分0.71，最高分4.63。
• 浙江和江苏两省主体集中于3-3.5分，湖南、山东、江西、湖北、四川等区域2.5-3分主体较为集中，重庆2-2.5分主体较集中。

研究结论

• 较弱区域的地级市及以下层级的主体，与较好区域对比，省层面对其影响的权重相对更大。
• 主体自身方面，考虑平台地位、债务、现金流3大维度，并引入3个扣分项。
• 部分得分较低的主体分布相对而言偏离较多，主要集中在四川、重庆、贵州、甘肃的省级，河南的地市、重庆的区县、园区。
• 山东、四川、江苏的区县级主体得分相对高估的可能性较大。