信用周报：尘埃落定，退名单新模式怎么看？

核心观点与关键数据

• 退名单新模式： 绍兴市4家国有企业拟退出“3899”名单，标志着退出机制可能最终敲定。该模式与城投再融资限制关联性强，名单内企业仅能借新还旧，无法新增融资。
• 名单制历史： 地方政府化债历经三轮，名单制并非独创，包括2014年43号文名单、2018年27号文名单及2023年“3899”名单。
• 退出机制进展： 重庆自5月起首退名单，但多为不发债企业；绍兴4家发债主体退出，更具参考价值，明确揭示退出考核规则。
• 退出与新增融资关系： 退出名单仅为新增融资的必要不充分条件，能否新增需动态认定，至少每年重新评估市场化业务权重。

研究结论

• 趋势： 城投退名单是大势所趋，未来退出企业数量将持续增加。
• 短期影响： 退名单对城投供给端冲击有限，流动性主导下，名单内外城投债价格分化短期内难体现。

市场动态

• 信用债一级市场： 2024年9月23日-29日，发行规模放量（城投、二永板块均上升），净融资规模-164.32亿元。
• 发行利率分化： 短端下行（短融-2.90BP），中长端上行（3年中票+9.29BP，5年中票+25.64BP）；城投债利率上行（1-3年+38.44BP）；金融债3Y、10Y下行，5Y上行。
• 信用二级市场： 收益率多数上行，利差普遍走阔（1Y-AAA+4.19BP），期限利差走阔，久期策略性价比不高；城投区域利差普遍走阔，青海、云南增幅最大（12BP、10BP）。

风险提示

• 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。