风格因子观察周报第8期：价值红利风格回撤较大，小盘继续强于大盘

大类资产配置/2024.11.03 价值红利风格回撤较大，小盘继续强于大盘 ——风格因子观察周报第8期 本报告导读： 本报告对A股风险模型中风格因子表现及主要指数的收益风险归因进行周度跟踪。上周流动性、质量因子正向收益较高；波动率、红利因子负向收益较高。本年波动率、大市值因子正向收益较高；流动性、成长因子负向收益较高。模型可应用于投资组合归因，基金重仓指数：风格因子上周贡献-0.22%的超额收益（市值因子 -0.08%，成长因子-0.07%）和90.13%的超额风险；本年贡献2.09%的超额收益（市值因子3.31%、波动率因子1.70%）和85.45%的超额风险。中证红利指数：风格因子上周贡献-0.69%的超额收益（波动率因子2.26%、价值因子-1.89%）和94.34%的超额风险；本年贡献3.31%的超额收益（波动率因子-6.72%、价值因子6.67%）和85.94%的超额风险。微盘股指数：风格因子上周贡献0.65%的超额收益（市值因子0.97%、波动率因子-1.19%）和98.72%的超额风险；本年贡献-9.01%的超额收益（市值因子-16.32%、波动率因子8.47%）和98.94%的超额风险。 投资要点： 国君风格因子体系及A股风险模型简介：国泰君安金融工程团队构建的A股风格因子体系涵盖了8个大类因子和20个风格因子；基于此构建的风险模型可以很好的应用于风险预测与投资组合归因。 风格因子表现观察：8个大类因子中，上周流动性、质量因子正向 收益较高；波动率、红利因子负向收益较高。本年波动率、大市值因子正向收益较高；流动性、成长因子负向收益较高。20个风格因子中，上周短期反转、行业动量、杠杆率因子正向收益较高；贝塔收益能力、盈利收益因子负向收益较高。本年贝塔、大市值、动量 因子正向收益较高；短期反转、流动性、中市值因子负向收益较高因子协方差矩阵更新：股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心。利用多因子模型，可以将股票协方差矩阵拆解为因子协方差 矩阵和股票特质风险矩阵的结合，从而完成较为准确的估计。本文更新了最新一期（2024/11/01）的因子协方差矩阵。 主要指数收益与风险归因：使用风险模型，投资者可以基于持仓对 投资组合进行风格、行业层面的收益与风险归因（其中行业归因代 表剥离了风格影响的纯行业因子所带来的贡献，故其与行业指数并不一致）。本文对主要宽基指数，主题指数以及部分行业指数进行归因。基金重仓指数：上周，由风格因子贡献了-0.22%的超额收益（市 值因子-0.07%，成长因子-0.08%）和90.13%的超额风险（市值因子52,24%、波动率因子8.91%）。本年，由风格因子贡献了2.09%的超额收益（市值因子3.31%、波动率因子1.70%）和85.45%的超额风险（市值因子52.01%、波动率12.15%）。中证红利指数：上周，由风格因子贡献了贡献-0.69%的超额收益（波动率因子2.26%、价值 因子-1.89%）和94.34%的超额风险（波动率因子82.53%，价值因子4.73%）。本年，由风格因子贡献了3.31%的超额收益（波动率因子-6.72%、价值因子6.67%）和85.94%的超额风险（波动率61.59%价值因子8.87%）。微盘股指数：上周，由风格因子贡献了0.65%的超额收益（市值因子0.97%、波动率因子-1.19%）和98.72%的超额风险（市值因子81.66%、波动率因子10.18%）。本年，由风格因子贡献了-9.01%的超额收益（市值因子-16.32%、波动率因子8.47%） 和98.94%的超额风险（市值因子91.03%、波动率因子4.49%）。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 登记编号S0880522040001 朱惠东(研究助理) 0755-23976176 zhuhuidong028682@gtjas.com 登记编号S0880123070152 张涵(研究助理) 0755-23976666 zhanghan029907@gtjas.com 登记编号S0880124070046 相关报告 本周小市值风格占优，价量因子表现较好 2024.10.29 动量风格回撤明显，小盘成长强于大盘价值 2024.10.28 再通胀交易升温：市场押注特朗普或胜选 2024.10.28 美元走强，A股成长风格信息比上升2024.10.27黄金再创新高，A股成长风格信息比上升2024.10.20 大类资产配 置 被动资产配置周报 证券研究报 告 f 目录 1.A股风险模型因子表现跟踪3 1.1.大类因子表现跟踪3 1.2.风格因子表现跟踪4 2.最新一期因子协方差矩阵6 3.主要指数风格收益与风险归因6 3.1.中证全指收益与风险归因7 3.2.宽基指数相对中证全指的超额收益与风险归因7 3.2.1.沪深300超额收益与风险归因7 3.2.2.中证500超额收益与风险归因8 3.2.3.中证1000超额收益与风险归因9 3.2.4.中证2000超额收益与风险归因10 3.3.主题指数相对中证全指的收益与风险归因11 3.3.1.基金重仓指数超额收益与风险归因11 3.3.2.中证红利超额收益与风险归因12 3.3.3.微盘股指数超额收益与风险归因13 3.4.主要行业指数收益归因14 3.4.1.基础化工行业收益与风险归因14 3.4.2.医药行业收益与风险归因15 3.4.3.食品饮料行业收益与风险归因16 3.4.4.银行行业收益与风险归因16 3.4.5.电子行业收益与风险归因17 4.附录18 4.1.A股风险模型介绍18 4.2.A股风格因子体系介绍18 4.3.A股风格因子长期表现20 5.风险提示21 国君金融工程团队专注于量化选股、行业轮动、资产配置、量化择时等研究。针对风格因子体系和A股风险模型，之前推出了专题研究报告《基于BarraCNE6的A股风险模型实践：风险因子篇——权益配置因子研究系列06》、 《基于BarraCNE6的A股风险模型实践：股票协方差矩阵估计篇——权益配置因子研究系列07》。 本周报对A股风格因子表现及主要指数的收益风险归因进行周度跟踪。首先，对风格因子体系中的8个大类因子和20个风格因子表现进行周度跟踪，回顾因子近期表现。然后，更新展示最新一期的因子协方差矩阵。最后，对主要宽基、主题和行业指数进行基于持仓的收益与风险归因。本周报所基于的风格因子体系及A股风险模型介绍参见附录4.1与4.2，因子长期历史表现见附录4.3。协方差矩阵估计、收益与风险归因的方法等参见前述专题研究报告。 1.A股风险模型因子表现跟踪 A股风险模型通过涵盖市场因子𝑓�、行业因子𝑓𝐼�和风格因子𝑓𝑆�的因子体系，对股票预期收益构建多因子回归模型，从而实现将对股票组合的收益、风险分析转化为对因子的收益、风险分析： � 𝐼� � 𝑆� 𝑅�=𝑓�+∑𝑋�𝑓𝐼�+∑𝑋�𝑓𝑆�+𝜀� 𝑖=1𝑗=1 � 首先，通过使用财务数据、交易数据等进行处理和加权可以得到因子暴露𝑋𝐼� 和𝑋𝑆�，然后对上述回归模型进行求解，即可得到各因子的收益率�、�和�。 ��𝐼�𝑆� 其中，市场因子可以看作截距项；行业因子按照中信一级行业划分；对于风格因子而言，计算了涵盖描述股票各方面收益来源的20个风格因子，并将其根据相似属性汇总成了8个大类因子，因子体系构成详见附录4.2。 本章对8个大类因子和20个风格因子的纯因子组合表现进行周度跟踪，从纯因子的视角观察市场风格动向。 1.1.大类因子表现跟踪 上周以来（2024/10/28-2024/11/01），8个大类因子中，流动性、质量因子分获正向收益0.92%、0.18%；波动率、红利、价值、大市值、成长、动量因子分获负向收益-1.95%、-0.88%、-0.52%、-0.34%、-0.32%、-0.22%。 本年以来（2024/01/02-2024/11/01），8个大类因子中，波动率、大市值、价值、质量、动量因子分获正向收益5.48%、4.41%、3.89%、3.48%、2.24%；流动性、成长、红利因子分获负向收益-4.99%、-1.53%、-1.26%。 图1：8个大类因子表现跟踪 因子名称大类因子本周收益本年收益年化波动最大回撤因子方向 成长 GROWTH -0.32% -1.53% 2.41% -2. 94% 正向，即代表成长风格 流动性 LIQUIDITY 0.92% -4.99% 5.48% -7.70% 正向，即代表高流动风格 动量 MOMENTUM -0.22% 2.24 % 4.93% -5.84% 正向，即代表高动量风格 质量 QUALITY 0.18% 3.48 % 1.31% -0.61% 正向，即代表质量风格 大市值 SIZE -0.34% 4.41 % 8.10% -7.48% 正向，即代表大市值风格 价值 VALUE -0.52% 3.89 % 2.62% -2.08 % 正向，即代表价值风格 波动率 VOLATILITY -1.95% 5.48% 9.49% -4.08% 正向，即代表高波动风格 红利 YIELD -0.88% -1.26% 1.54% -3. 01% 正向，即代表红利风格 数据来源：Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究 对8个大类因子本年以来的净值走势进行跟踪。质量因子在年初以来持续走高，近期出现波动；价值和大市值因子近期出现显著回撤，表现略显疲弱；红利因子在年中后开始调整，目前表现依旧低迷；动量因子在7月经历了大幅回撤后，近期反弹；成长因子整体表现平稳，相比而言强于价值；流动性因子在8月后经历明显回撤，近期反弹幅度大；波动率因子近期振幅较大。 图2：市场波动有所缓和下波动率因子表现回撤，流动性因子触底反弹 数据来源：Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究 1.2.风格因子表现跟踪 上周以来（2024/10/28-2024/11/01），20个风格因子中，短期反转、行业动量、杠杆率、盈利质量、中市值因子正向收益较高，分获1.89%、1.01%、0.91%、0.58%、0.57%；贝塔、收益能力、盈利收益、股息率、残差波动因子负向收益较高，分别为-1.41%、-0.59%、-0.57%、-0.44%、-0.4%。 本年以来（2024/01/02-2024/11/01），20个风格因子中，贝塔、大市值、动量、盈利收益、盈利质量因子正向收益较高，分获5.95%、4.55%、4.21%、3.12%、2.58%；短期反转、流动性、中市值、盈利波动、收益能力因子负 因子名称风格因子本周收益本年收益年化波动最大回撤 分析师情绪 AnalystSentiment -0.10% 0 .74% 0.96% -1.71% 贝塔 Beta -1.41% 5 .95% 8.91% -4. 49% 账面市值比 Book-to-Price -0.05% 1 .80% 2.15% -1.24% 股息率 DividendYield -0.44% 0 .23% 1.25% -1.00% 盈利质量 EarningsQuality 0.58% 2 .58 % 1.03% -0.62% 盈利波动 EarningsVariability -0.36% -2 .64% 1.28% -3.0 3% 盈利收益 EarningsYield -0.57% 3 .12 % 1.65% -1.41% 成长 Growth 0.09% -0 .11% 1.34% -1.50% 行业动量 IndustryMomentum 1.01% -0 .62% 4.58% - 5.83% 投资质量 InvestmentQuality 0.56% 1 .97% 1.42% -1.80% 杠杆率 Leverage 0