风格因子观察周报第1期：大市值因子收益回撤，流动性因子边际收益提升

大类资产配置/2024.08.04 大类资产配 置 被动资产配置周报 证券研究报 告 大市值因子收益回撤，流动性因子边际收益提升 ——风格因子观察周报第1期 本报告导读： 本报告对A股风格因子表现及主要指数的收益风险归因进行周度跟踪。本周，流动性、质量因子正向收益较高；大市值、动量因子负向收益较高。本年，价值、大市值因子正向收益较高；流动性、波动率因子负向收益较高。将模型应用于投资组合归因，对于中证红利指数，本年由风格因子贡献了17.35%的超额收益和85.25%的超额风险，由行业因子贡献了-4.11%的超额收益和11.97%的超额风险。对于微盘股指数，本周由风格因子贡献了3.72%的超额收益和99.23%的超额风险，由行业因子贡献了-0.27%的超额收益和0.50%的超额风险。 投资要点： 国君风格因子体系及A股风险模型简介：国泰君安金融工程团队构建的A股风格因子体系涵盖了8个大类因子和20个风格因子；基于此构建的风险模型可以很好的应用于风险预测与投资组合归因。 风格因子表现观察：8个大类因子中，本周流动性、质量因子正向 收益较高；大市值、动量因子负向收益较高。本年价值、大市值因子正向收益较高；流动性、波动率因子负向收益较高。20个风格因子中，本周流动性、行业动量、中市值因子正向收益较高；大市值收益能力、动量因子负向收益较高。本年动量、大市值、盈利收益 因子正向收益较高；短期反转、中市值、残差波动因子负向收益较高。 因子协方差矩阵更新：股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的 核心。利用多因子模型，可以将股票协方差矩阵拆解为因子协方差 矩阵和股票特质风险矩阵的结合，从而完成较为准确的估计。本文更新了最新一期（2024/08/02）的因子协方差矩阵。 主要指数收益与风险归因：使用风险模型，投资者可以基于持仓数 据对投资组合进行风格、行业层面的收益与风险归因。本文对主要宽基指数，主题指数以及部分行业指数进行归因。对于中证红利指数：本周，由风格因子贡献了-0.48%的超额收益（股息率因子-0.39%贝塔因子0.34%）和85.04%的超额风险（贝塔因子61.71%、账面市 值比因子5.55%），由行业因子贡献了-0.01%的超额收益（医药- 0.13%、电新0.13%）和11.86%的超额风险（煤炭4.62%、银行2.79%）本年，由风格因子贡献了17.35%的超额收益（盈利收益因子6.51%账面市值比因子3.36%）和85.25%的超额风险（贝塔因子58.02%、 股息率因子5.23%），由行业因子贡献了-4.11%的超额收益（煤炭-1.75%、食品饮料0.88%）和11.97%的超额风险（煤炭5.50%、银行 2.26%）。对于微盘股指数：本周，由风格因子贡献了3.72%的超额 收益（市值因子3.12%、中市值因子-0.84%）和99.23%的超额风险 （市值因子75.59%、中市值因子14.05%），由行业因子贡献了-0.27% 的超额收益（非银-0.11%、电新0.10%）和0.50%的超额风险（银行0.13%、机械0.09%）。本年，由风格因子贡献了-15.88%的超额收益 （市值因子-15.90%、中市值因子4.36%）和98.99%的超额风险（市 值因子77.59%、中市值因子15.54%），由行业因子贡献了0.30%的超额收益（机械0.67%、食品饮料0.61%）和0.71%的超额风险（机械0.17%、银行0.11%）。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 登记编号S0880522040001 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 登记编号S0880522110002 朱惠东(研究助理) 0755-23976176 zhuhuidong028682@gtjas.com 登记编号S0880123070152 相关报告 本周小市值风格继续占优，高频分钟、分析师超预期类因子表现较好2024.08.04 黄金领涨，A股消费风格信息比回升2024.08.04日本GPIF2023财年收益创纪录2024.07.29 全球风险资产波动率加大2024.07.29 本周小市值风格占优，高频分钟、价量类因子表现较好2024.07.28 目录 1.A股风险模型因子表现观察3 1.1.大类因子表现观察3 1.2.风格因子表现观察4 2.最新一期因子协方差矩阵6 3.主要指数收益与风险归因6 3.1.中证全指收益与风险归因7 3.2.宽基指数相对中证全指的超额收益与风险归因7 3.2.1.沪深300超额收益与风险归因7 3.2.2.中证500超额收益与风险归因8 3.2.3.中证1000超额收益与风险归因9 3.2.4.中证2000超额收益与风险归因9 3.3.主题指数相对中证全指的收益与风险归因10 3.3.1.中证红利超额收益与风险归因10 3.3.2.微盘股指数超额收益与风险归因10 3.4.主要行业指数收益归因11 3.4.1.基础化工行业收益与风险归因11 3.4.2.医药行业收益与风险归因12 3.4.3.食品饮料行业收益与风险归因13 3.4.4.银行行业收益与风险归因13 3.4.5.电子行业收益与风险归因14 4.附录15 4.1.A股风险模型介绍15 4.2.A股风格因子体系介绍15 4.3.A股风格因子长期表现17 5.风险提示18 国君金融工程团队专注于量化选股、行业轮动、资产配置、量化择时等研究。针对风格因子体系和A股风险模型，之前推出了专题研究报告《基于BarraCNE6的A股风险模型实践：风险因子篇——权益配置因子研究系列06》、 《基于BarraCNE6的A股风险模型实践：股票协方差矩阵估计篇——权益配置因子研究系列07》。 本周报对A股风格因子表现及主要指数的收益风险归因进行周度跟踪。首先，对风格因子体系中的8个大类因子和20个风格因子表现进行周度跟踪，回顾因子近期表现。然后，更新展示最新一期的因子协方差矩阵。最后，对主要宽基、主题和行业指数进行基于持仓的收益与风险归因。本周报所基于的风格因子体系及A股风险模型介绍参见附录4.1与4.2，因子长期历史表现见附录4.3。协方差矩阵估计、收益与风险归因的方法等参见前述专题研究报告。 1.A股风险模型因子表现观察 A股风险模型通过涵盖市场因子𝑓�、行业因子𝑓𝐼�和风格因子𝑓𝑆�的因子体系，对股票预期收益构建多因子回归模型，从而实现将对股票组合的收益、风险分析转化为对因子的收益、风险分析： � 𝐼� � 𝑆� 𝑅�=𝑓�+∑𝑋�𝑓𝐼�+∑𝑋�𝑓𝑆�+𝜀� 𝑖=1𝑗=1 首先，通过使用财务数据、交易数据等进行处理和加权可以得到因子暴露 𝑋𝐼�和𝑋𝑆𝑗，然后对上述回归模型进行求解，即可得到各因子的收益率�、� ���𝐼� 和𝑓𝑆�。其中，市场因子可以看作截距项；行业因子按照中信一级行业划分； 对于风格因子而言，计算了涵盖描述股票各方面收益来源的20个风格因子，并将其根据相似属性汇总成了8个大类因子，因子体系构成详见附录4.2。 本章对8个大类因子和20个风格因子的纯因子组合表现进行周度跟踪，从纯因子的视角观察市场风格动向。 1.1.大类因子表现观察 本周以来（2024/07/29-2024/08/02），8个大类因子中，流动性、质量因子分获正向收益0.81%、0.15%；大市值、动量、红利、成长、波动率、价值因子分获负向收益-1.18%、-0.53%、-0.46%、-0.33%、-0.21%、-0.2%。 本年以来（2024/01/02-2024/08/02），8个大类因子中，价值、大市值、动量、质量、红利因子分获正向收益5.23%、4.64%、3.25%、2.5%、0.17%；流动性、波动率、成长因子分获负向收益-2.2%、-2.07%、-1.28%。 图1：8个大类因子表现观察 因子名称大类因子本周收益本年收益年化波动最大回撤 成长 GROWTH -0.33% -1.28% 2.32% -2. 35% 流动性 LIQUIDITY 0.81% -2.20% 5.51% -5.31% 动量 MOMENTUM -0.53% 3.2 5% 4.83% - 3.42% 质量 QUALITY 0.15% 2 50% 1.30% -0.48% 大市值 SIZE -1.18% 4.64% 9.00% -7.48% 价值 VALUE -0.20% 5.23% 2.70% -1.53 % 波动率 VOLATILITY -0.21% -2.07% 6.77% -4.08% 红利 YIELD -0.46% 0.17% 1.19% -1.34 % . 数据来源：Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究 对8个大类因子本年以来的净值走势进行跟踪。年初以来，价值和质量因 子不断走高，大市值因子近期有边际转弱迹象；红利因子在5月底之后开始调整，动量因子在年初以来表现较强，近期出现明显回撤；成长和波动率因子在年初以来表现不佳，流动性因子近期边际收益提升。 图2：年初以来价值和质量因子不断走高，大市值因子近期有边际转弱迹象 数据来源：Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究 1.2.风格因子表现观察 本周以来（2024/07/29-2024/08/02），20个风格因子中，流动性、行业动量、中市值、投资质量、盈利质量因子正向收益较高，分获0.80%、0.50%、0.43%、0.29%、0.22%；大市值、收益能力、动量、盈利波动、贝塔因子负向收益较高，分别为-1.06%、-0.68%、-0.37%、-0.27%、-0.25%。 本年以来（2024/01/02-2024/08/02），20个风格因子中，动量、大市值、盈利收益、账面市值比、盈利质量因子正向收益较高，分获4.74%、4.44%、3.97%、2.48%、1.73%；短期反转、中市值、残差波动、行业动量、流动性因子负向收益较高，分别为-9.94%、-3.83%、-2.70%、-2.48%、-2.12%。 图3：20个风格因子表现观察 因子名称风格因子本周收益本年收益年化波动最大回撤 分析师情绪 AnalystSentiment -0. 23% 1. 63% 0.89% -0.74% 贝塔 Beta -0. 25% -1. 37% 6.54% - 4.49% 账面市值比 Book-to-Price 0. 20% 2. 48 % 2.08% -0.91% 股息率 DividendYield -0. 19% 0. 45% 1.02% -0.70% 盈利质量 EarningsQuality 0. 22% 1. 73% 1.04% -0.57% 盈利波动 EarningsVariability -0. 27% -1. 74% 1.09% -1.95 % 盈利收益 EarningsYield -0. 22% 3. 97% 1.60% -0.85% 成长 Growth -0. 02% -1. 36% 1.15% -1.44% 行业动量 IndustryMomentum 0. 50% -2. 48% 4.59% - 5.83% 投资质量 InvestmentQuality 0. 29% -0. 17% 1.24% -1.80 % 杠杆率 Leverage 0. 09% -0. 16% 1.61% -1.82 % 流动性 Liquidity 0. 80% -2. 12% 5.13% - 5.27% 长期反转 Long-TermReversal 0. 09% -0. 10% 1.47% -1.01% 中市值 MidCapitalization 0. 43% -3. 83% 6.60% -9.06% 动量 Momentum -0. 37% 4