风格因子观察周报第5期：成长风格边际回撤，质量风格继续强势

大类资产配置/2024.09.22 0755-23976911 成长风格边际回撤，质量风格继续强势刘凯至(分析师) liukaizhi025861@gtjas.com ——风格因子观察周报第5期 本报告导读： 本报告对A股风险模型中风格因子表现及主要指数的收益风险归因进行周度跟踪。本周流动性、价值因子正向收益较高；成长、动量因子负向收益较高。本年价值、大市值因子正向收益较高；流动性、波动率因子负向收益较高。模型可应用于投资组合归因，对于中证红利指数，本年由风格因子贡献了17.10%的超额收益（价值因子8.83%、动量因子3.28%）和84.75%的超额风险（波动率因子58.39%、价值因子9.37%），由行业因子贡献了-4.21%的超额收益和12.11%的超额风险。对于微盘股指数，本周由风格因子贡献了0.11%的超额收益（价值因子-0.28%、市值因子0.24%）和98.64%的超额风险（市值因子87.62%、波动率因子6.49%），由行业因子贡献了-0.08%的超额收益和0.83%的超额风险。 投资要点： 国君风格因子体系及A股风险模型简介：国泰君安金融工程团队构 登记编号S0880522110002 朱惠东(研究助理) 0755-23976176 zhuhuidong028682@gtjas.com 登记编号S0880123070152 张涵(研究助理) 0755-23976666 zhanghan029907@gtjas.com 登记编号S0880124070046 相关报告 建的A股风格因子体系涵盖了8个大类因子和20个风格因子；基 大类资产配 置 被动资产配置周报 证券研究报 告 于此构建的风险模型可以很好的应用于风险预测与投资组合归因。风格因子表现观察：8个大类因子中，本周流动性、价值因子正向收益较高；成长、动量因子负向收益较高。本年价值、大市值因子 正向收益较高；流动性、波动率因子负向收益较高。20个风格因子中，本周流动性、杠杆率、盈利收益因子正向收益较高；残差波动盈利波动、长期反转因子负向收益较高。本年动量、盈利收益、大 市值因子正向收益较高；短期反转、中市值、流动性因子负向收益较高。 因子协方差矩阵更新：股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的 核心。利用多因子模型，可以将股票协方差矩阵拆解为因子协方差 矩阵和股票特质风险矩阵的结合，从而完成较为准确的估计。本文更新了最新一期（2024/09/20）的因子协方差矩阵。 主要指数收益与风险归因：使用风险模型，投资者可以基于持仓数 据对投资组合进行风格、行业层面的收益与风险归因（其中行业层 面归因结果代表剥离了风格影响的纯行业因子所带来的贡献，故其与行业指数并不一致）。本文对主要宽基指数，主题指数以及部分行业指数进行归因。对于中证红利指数：本周，由风格因子贡献了 0.51%的超额收益（价值因子0.29%、动量因子0.17%）和81.87%的 超额风险（波动率因子57.23%、价值因子9.25%），由行业因子贡献了0.14%的超额收益（煤炭0.22%、计算机-0.12%）和13.12%的超额风险（煤炭5.07%、银行3.38%）。本年，由风格因子贡献了17.10% 的超额收益（价值因子8.83%、动量因子3.28%）和84.75%的超额 风险（波动率因子58.39%、价值因子9.37%），由行业因子贡献了- 4.21%的超额收益（煤炭-1.78%、食品饮料1.12%）和12.11%的超额风险（煤炭5.34%、银行2.45%）。对于微盘股指数：本周，由风格因子贡献了0.11%的超额收益（价值因子-0.28%、市值因子0.24% 和98.64%的超额风险（市值因子87.62%、波动率因子6.49%），由 行业因子贡献了-0.08%的超额收益（机械-0.07%、电子0.07%）和0.83%的超额风险（机械0.19%、银行0.18%）。本年，由风格因子贡献了-9.79%的超额收益（市值因子-5.60%、价值因子-4.57%）和 98.96%的超额风险（市值因子92.22%、波动率因子3.65%），由行业因子贡献了-0.39%的超额收益（食品饮料0.77%、纺织服装-0.65%和0.71%的超额风险（机械0.17%、银行0.12%）。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险 全球经济不确定性增加或加剧日股波动 2024.09.17 美股领涨全球，A股周期风格信息比上升 2024.09.16 标普500与黄金指数收涨，BL策略本月收益最高达0.76%2024.09.15 新西兰NZSF2023-2024财年业绩优异2024.09.11 高波动资产出现回撤，国内资产BL策略1本年收益5.54%2024.09.09 目录 1.A股风险模型因子表现跟踪3 1.1.大类因子表现跟踪3 1.2.风格因子表现跟踪4 2.最新一期因子协方差矩阵6 3.主要指数收益与风险归因6 3.1.中证全指收益与风险归因7 3.2.宽基指数相对中证全指的超额收益与风险归因7 3.2.1.沪深300超额收益与风险归因7 3.2.2.中证500超额收益与风险归因8 3.2.3.中证1000超额收益与风险归因8 3.2.4.中证2000超额收益与风险归因9 3.3.主题指数相对中证全指的收益与风险归因10 3.3.1.中证红利超额收益与风险归因10 3.3.2.微盘股指数超额收益与风险归因10 3.3.3.基金重仓指数超额收益与风险归因11 3.4.主要行业指数收益归因12 3.4.1.基础化工行业收益与风险归因12 3.4.2.医药行业收益与风险归因12 3.4.3.食品饮料行业收益与风险归因13 3.4.4.银行行业收益与风险归因14 3.4.5.电子行业收益与风险归因15 4.附录16 4.1.A股风险模型介绍16 4.2.A股风格因子体系介绍16 4.3.A股风格因子长期表现18 5.风险提示19 国君金融工程团队专注于量化选股、行业轮动、资产配置、量化择时等研究。针对风格因子体系和A股风险模型，之前推出了专题研究报告《基于BarraCNE6的A股风险模型实践：风险因子篇——权益配置因子研究系列06》、 《基于BarraCNE6的A股风险模型实践：股票协方差矩阵估计篇——权益配置因子研究系列07》。 本周报对A股风格因子表现及主要指数的收益风险归因进行周度跟踪。首先，对风格因子体系中的8个大类因子和20个风格因子表现进行周度跟踪，回顾因子近期表现。然后，更新展示最新一期的因子协方差矩阵。最后，对主要宽基、主题和行业指数进行基于持仓的收益与风险归因。本周报所基于的风格因子体系及A股风险模型介绍参见附录4.1与4.2，因子长期历史表现见附录4.3。协方差矩阵估计、收益与风险归因的方法等参见前述专题研究报告。 1.A股风险模型因子表现跟踪 A股风险模型通过涵盖市场因子𝑓�、行业因子𝑓𝐼�和风格因子𝑓𝑆�的因子体系，对股票预期收益构建多因子回归模型，从而实现将对股票组合的收益、风险分析转化为对因子的收益、风险分析： � 𝐼� � 𝑆� 𝑅�=𝑓�+∑𝑋�𝑓𝐼�+∑𝑋�𝑓𝑆�+𝜀� 𝑖=1𝑗=1 首先，通过使用财务数据、交易数据等进行处理和加权可以得到因子暴露 𝑋𝐼�和𝑋𝑆𝑗，然后对上述回归模型进行求解，即可得到各因子的收益率�、� ���𝐼� 和𝑓𝑆�。其中，市场因子可以看作截距项；行业因子按照中信一级行业划分； 对于风格因子而言，计算了涵盖描述股票各方面收益来源的20个风格因子，并将其根据相似属性汇总成了8个大类因子，因子体系构成详见附录4.2。 本章对8个大类因子和20个风格因子的纯因子组合表现进行周度跟踪，从纯因子的视角观察市场风格动向。 1.1.大类因子表现跟踪 本周以来（2024/09/16-2024/09/20），8个大类因子中，流动性、价值、质量、红利因子分获正向收益0.41%、0.21%、0.1%、0.06%；成长、动量、波动率、大市值因子分获负向收益-0.24%、-0.16%、-0.15%、-0.1%。 本年以来（2024/01/02-2024/09/20），8个大类因子中，价值、大市值、质量、动量、红利因子分获正向收益4.54%、3.94%、3.65%、3.28%、0.32%；流动性、波动率、成长因子分获负向收益-5.09%、-1.85%、-1.52%。 图1：8个大类因子表现跟踪 因子名称大类因子本周收益本年收益年化波动最大回撤 成长 GROWTH -0.24% - 1.52% 2.31% -2. 67% 流动性 LIQUIDITY 0.41% - 5.09% 5.17% -6.04% 动量 MOMENTUM -0.16% 3.28% 4.70% -4.26% 质量 QUALITY 0.10% 3.65% 1.24% -0.48% 大市值 SIZE -0.10% 3.94% 8.24% -7.48% 价值 VALUE 0.21% 4.54% 2.55% -1.53 % 波动率 VOLATILITY -0.15% - 1.85% 6.45% -4.08% 红利 YIELD 0.06% 0.32% 1.26% -1.34 % 数据来源：Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究 对8个大类因子本年以来的净值走势进行跟踪。年初以来，质量因子持续走高，表现稳定；价值因子上涨走势近期有所收敛；大市值因子近期回撤较明显，小市值风格阶段性占优；红利因子在年中开始调整，近期表现较为疲弱；动量因子年初表现强势，但近期明显回撤；波动率和成长因子在年初以来表现平平；流动性因子在8月以后经历明显回撤，近期波动较大。 图2：质量因子年初以来持续走高，大市值因子近期回撤较明显 数据来源：Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究 1.2.风格因子表现跟踪 本周以来（2024/09/16-2024/09/20），20个风格因子中，流动性、杠杆率、盈利收益、投资质量、股息率因子正向收益较高，分获0.43%、0.28%、0.27%、0.22%、0.09%；残差波动、盈利波动、长期反转、成长、动量因子负向收益较高，分别为-0.3%、-0.21%、-0.2%、-0.19%、-0.17%。 本年以来（2024/01/02-2024/09/20），20个风格因子中，动量、盈利收益、大市值、盈利质量、账面市值比因子正向收益较高，分获4.88%、3.99%、3.33%、2.17%、1.77%；短期反转、中市值、流动性、盈利波动、残差波动因子负向收益较高，分别为-10.34%、-5.58%、-5.23%、-2.53%、-2.5%。 图3：20个风格因子表现跟踪 因子名称风格因子本周收益本年收益年化波动最大回撤 分析师情绪 AnalystSentiment -0. 01% 1. 34% 0.86% -1.07% 贝塔 Beta -0. 01% -0. 98% 6.26% -4.49% 账面市值比 Book-to-Price -0. 04% 1. 77% 2.03% -1.24% 股息率 DividendYield 0. 09% 0. 63% 1.05% -0.70% 盈利质量 EarningsQuality -0. 07% 2. 17% 0.99% -0.57% 盈利波动 EarningsVariability -0. 21% -2. 53% 1.10% -2.74% 盈利收益 EarningsYield 0. 27% 3. 99% 1.54% -0.85% 成长 Growth -0. 19% -1. 22% 1.22% -1.50% 行业动量 IndustryMomentum 0. 03% -2. 29% 4.27% -5.83% 投资质量 InvestmentQuality 0. 22% 0. 74% 1.21% -1.80% 杠杆率 Leverage 0. 28% 0. 91% 1