2024年Q1-Q3，跟踪的71只军工标的合计营收、归母净利润同比下滑。整体营收3743.56亿元，同比减少4.06%；归母净利润209.68亿元，同比减少25.37%。下滑主要由于毛利率降低（18.84%，下降1.30pct）和四费费率提高（12.24%，提高0.71pct）。毛利率下降主要受整体毛利率同比降低影响，四费费率提高主要由于管理费用率（提高0.26pct）、研发费用率（提高0.33pct）和财务费用率（提高0.21pct）上升。
分板块看，船舶板块业绩保持较快增长，营收同比增长13.92%，归母净利润同比增长47.99%。航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块营收增速分别为-8.29%、-30.78%、-13.83%、-20.63%和-1.32%，归母净利润同比增速分别为-17.40%、-54.37%、-63.48%、-72.66%和-7.52%。分产业链看，上游、中游、下游营收增速分别为-15.67%、-8.88%、+0.55%，归母净利润同比增速分别为-30.22%、-29.54%、-12.30%。
合同负债总额维持高位，分板块变化显著。2024Q3末，71只军工标的合计合同负债金额1922.75亿元，同比增长3.15%。船舶板块合同负债金额增长明显（同比增长18.33%），航空、国防信息化和地面兵装板块合同负债金额减少。产业链下游合计合同负债1655.42亿元，同比增长1.91%。
部分军工央企日常关联交易预计值增速较快，中国船舶和中国动力前三季度营收较快增长。中国船舶2024年日常关联交易预计值同比增长31%，中国动力同比增长23%。2024Q1-Q3，中国船舶、中国动力营收增速分别为13.12%和12.83%。
合同负债和存货维持高位。截至2024Q3末，71只军工标的存货2991.33亿元，同比增长2.75%。存货增长的企业包括中直股份、航发动力等，存货同比减少的企业包括中国重工、中国船舶等。
今年以来（2024年1月1日至10月31日），中证军工指数上涨12.67%，申万军工指数上涨12.90%。2024年10月31日，中证军工指数11090.32，军工板块PE-TTM估值为75.30倍，PB估值为3.07倍。估值均处于历史中部区域。
建议关注以下两条投资主线：
（1）航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业务有拓展的上市公司，如钢研高纳、中航沈飞、图南股份等。
（2）挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、MEMS惯性导航等，以及第四代战机、无人机、制导火箭弹等新型号放量，以及军贸、民航、低空、卫星互联网、高端能源装备等新市场。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
