首次覆盖报告钢铁业绩短期仍承压，稀土盈利有望改善

包钢股份(600010)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 ——包钢股份首次覆盖报告 本报告导读： 公司主营产品包括钢铁、稀土精矿、萤石等。公司钢铁盈利短期承压，持续优化钢材产品结构将有助于改善钢铁板块盈利能力；预期公司将受益于稀土价格持续上行。 投资要点： 公司主营产品包括钢铁、稀土精矿和萤石。公司为我国西部最大钢铁生产基地；2025年公司钢材总产量1472.25万吨，同比增4.27%。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿，该矿为铁、稀土多金属伴生矿，同时伴生萤石等资源；公司拥有该矿的资源开发权利。目前公司已形成“钢铁+矿产资源开发利用”的主营业务格局。 钢铁盈利短期承压。2025年公司营收663.58亿元，同比降2.54%；归母净利润3.74亿元，同比增41.19%。2026Q1营收133.14亿元，同比降13.73%；归母净利润-4.63亿元，同比由盈转亏；销售毛利率、归母净利率分别为6.60%、-3.48%，较2025年分别降3.06、4.04个百分点。2026Q1公司盈利短期承压，一方面系原材料价格超预期上行，叠加钢价持续低迷，公司利润空间被进一步挤压；另一方面系公司下属板材厂因突发事故，其部分热冷轧产线停产检修，且同时公司同步检修8号高炉，使其产销量下降。2025年公司品种钢产量达945万吨，稀土钢产量突破170万吨，均创历史新高。公司不断优化产品结构，我们认为将有助于公司改善其钢铁业务盈利能力。 稀 土 精 矿交 易价格持续上升，公司稀土板块盈利有望增长。自2024Q3以来，公司已连续7个季度上调稀土精矿交易价格，2026Q2公司公告稀土精矿交易价格调整为不含税38804元/吨（干量，REO=50%），环比进一步大幅升44.61%。2025年公司稀土精矿平均交易价格为20689元/吨，同比升14.86%；2026年前两个季度平均交易价格为32819元/吨，同比升58.63%。我们认为公司将受益稀土价格快速上涨，其稀土板块业绩有望显著改善。风险提示：稀土价格大幅下降，钢材购销差进一步收窄。 核心假设如下： ①假设2026-2028年公司各类钢材及稀土精矿销量维持相对稳定。 ②我们预期钢铁供需格局有望逐步修复，假设2026-2028年公司各类钢材售价逐渐回升；且毛利率稳步修复。 ③我们预期稀土供需有望维持偏紧格局，稀土精矿价格有望持续上涨。但考虑高基数的因素，我们同时假设2027-2028年稀土精矿售价增速有所下降。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为8.69/10.20/11.73亿元；对应2026-2028年EPS为0.02/0.02/0.03元。综合考虑包钢股份钢铁及稀土主业，我们分别选取主营业务为钢铁的马钢股份、和稀土龙头北方稀土为可比公司，可比公司2026年平均PB为3.64倍。参考可比公司估值，同时考虑谨慎性原则，我们给予公司2026年3倍PB进行估值，对应目标价为3.52元，给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666