2021三季报点评：短期业绩承压，成本改善有望修复盈利空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 宝丰能源(600989.SH) 2021年10月31日 买入（维持） 所属行业：化工/化学原料 当前价格(元)：14.60 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.48 -13.92 -6.95 相对涨幅(%) -9.03 -15.90 -8.98 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《宝丰能源（600989.SH）：2021H1业绩显著增厚，梯次投产夯实其成长性》，2021.8.10 2.《宝丰能源（600989.SH）：Q2业绩创下新高，成本精准管控筑高长期盈利能力》，2021.7.19 3.《德邦化工周报：纯碱价格持续上行，看好纯碱高景气延续》，2021.7.18 4.《德邦化工周报：万华Q2业绩再创新高，MDI价格持续回升》，2021.7.12 宝丰能源（600989.SH）2021三季报点评： 短期业绩承压，成本改善有望修复盈利空间 投资要点  事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告，公司前三季度实现营收161.96亿元，同比增长43.34%；实现归属上市公司股东净利53.18亿元，同比增长68.74%。  受原材料影响，业绩短期略有承压。2021年前三季度，实现营收161.96亿元，同比增长43.34%；实现归属上市公司股东净利53.18亿元，同比增长68.74%；实现扣非后归母净利润55.27亿元，同比增长66.47%。其中，三季度单季实现营收57.29亿元，同比增长51.62%，实现归母净利15.85亿元，同比49.55%，实现扣非归母净利16.57亿元，同比增长32.21%。由于原材料煤炭价格持续上行，公司盈利短期承压，Q3单季度毛利率为42.7%，同比下降4.8pct，环比下降9.0pct；单季度净利率为27.7%，同比下降0.4pct，环比下降8.9pct。  单季度焦炭价格大增，烯烃板块盈利承压。2021前三季度，公司焦炭板块实现营收62.27亿元，三季度单季实现营收23.60亿元，环比增长12.25%，同比增长88.48%；实现销售105.46万吨，环比下降16.28%；单季度均价为2237.82元/吨，环比二季度上涨34.07%，同比上涨95.23%。前三季度烯烃板块实现营收71.20亿元，其中聚乙烯实现销量53.32万吨，聚丙烯实现销售43.32万吨；三季度单季聚乙烯销量17.19万吨，单季度均价7237.96元/吨；聚丙烯销量16.65万吨，单季度均价7590.53元/吨，合计实现营收25.08亿元。原材料端，前三季度气化原煤采购价格570.00元/吨，同比增长72.85%；炼焦精煤采购价格1039.78元/吨，同比增长73.61%；动力煤采购价格415.92元/吨，同比增长81.56%；煤焦油采购价格3088.60元/吨，同比增长73.60%。  煤价调控正当时，成本压力将进一步改善。10月27日，国家发改委价格司召开动力煤现价会议，制定煤价干预措施，其中坑口价干预方式为实行“基准价+浮动幅度”，具体限价标准为发改委统一基准价，含税每吨440元，最高上浮20%至528元/吨，大幅低于现在各地煤矿坑口价。我们预计公司成本压力将进一步得到改善，盈利空间有望修复。  投资建议：考虑原材料因素，我们预计公司2021-2023年净利润分别为70.31、85.26、136.68亿元，对应每股收益分别为0.96、1.16和1.86元，对应PE分别为15、13和8倍。参考CS煤炭板块当前平均19倍PE水平，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 7,333.36 流通A股(百万股)： 1,994.27 52周内股价区间(元)： 9.49-20.34 总市值(百万元)： 107,067.06 总资产(百万元)： 42,564.69 每股净资产(元)： 3.95 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,568 15,928 19,839 23,386 36,736 (+/-)YOY(%) 4.0% 17.4% 24.6% 17.9% 57.1% 净利润(百万元) 3,802 4,623 7,031 8,526 13,668 (+/-)YOY(%) 2.9% 21.6% 52.1% 21.3% 60.3% 全面摊薄EPS(元) 0.52 0.63 0.96 1.16 1.86 毛利率(%) 44.0% 45.1% 50.3% 51.4% 51.6% 净资产收益率(%) 16.3% 17.8% 22.3% 22.1% 27.1% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 0%20%40%60%80%100%120%140%2020-112021-032021-07宝丰能源沪深300 公司点评 宝丰能源（600989.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 15,928 19,839 23,386 36,736 每股收益 0.63 0.96 1.16 1.86 营业成本 8,745 9,869 11,365 17,766 每股净资产 3.53 4.30 5.25 6.87 毛利率% 45.1% 50.3% 51.4% 51.6% 每股经营现金流 0.71 1.23 1.37 2.31 营业税金及附加 211 248 301 477 每股股利 0.28 0.28 0.28 0.28 营业税金率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 价值评估(倍) 营业费用 537 642 770 1,212 P/E 18.56 15.23 12.56 7.83 营业费用率% 3.4% 3.2% 3.3% 3.3% P/B 3.31 3.39 2.78 2.13 管理费用 517 626 753 1,193 P/S 6.72 5.40 4.58 2.91 管理费用率% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% EV/EBITDA 12.88 11.98 10.00 6.05 研发费用 100 77 110 182 股息率% 2.4% 1.9% 1.9% 1.9% 研发费用率% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 盈利能力指标(%) EBIT 5,818 8,377 10,087 15,905 毛利率 45.1% 50.3% 51.4% 51.6% 财务费用 300 418 435 432 净利润率 29.0% 35.4% 36.5% 37.2% 财务费用率% 1.9% 2.1% 1.9% 1.2% 净资产收益率 17.8% 22.3% 22.1% 27.1% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 12.1% 16.0% 16.6% 20.8% 投资收益 4 5 6 10 投资回报率 15.8% 19.6% 19.9% 24.8% 营业利润 5,536 7,983 9,681 15,518 盈利增长(%) 营业外收支 -288 0 0 0 营业收入增长率 17.4% 24.6% 17.9% 57.1% 利润总额 5,249 7,983 9,681 15,518 EBIT增长率 19.6% 44.0% 20.4% 57.7% EBITDA 6,925 9,303 11,075 16,861 净利润增长率 21.6% 52.1% 21.3% 60.3% 所得税 626 952 1,154 1,851 偿债能力指标 有效所得税率% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 资产负债率 32.0% 28.2% 24.9% 23.5% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 0.9 0.6 0.7 1.6 归属母公司所有者净利润 4,623 7,031 8,526 13,668 速动比率 0.7 0.4 0.5 1.4 现金比率 0.5 0.3 0.4 1.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 3,087 1,734 2,364 11,114 应收帐款周转天数 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款及应收票据 20 100 58 108 存货周转天数 33.5 32.2 34.0 33.2 存货 803 869 1,058 1,617 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 953 867 974 1,217 固定资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.8 流动资产合计 4,864 3,571 4,453 14,056 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 25,179 30,911 37,586 43,407 在建工程 2,532 3,376 2,545 1,046 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 3,801 4,384 4,966 5,549 净利润 4,623 7,031 8,526 13,668 非流动资产合计 33,241 40,400 46,827 51,730 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 38,105 43,971 51,280 65,786 非现金支出 1,108 926 987 957 短期借款 400 0 0 0 非经营收益 394 503 486 497 应付票据及应付账款 768 1,493 1,430 2,161 营运资金变动 -941 553 75 1,830 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 5,184 9,013 10,074 16,951 其它流动负债 4,467 4,355 4,745 6,697 资产 -2,574 -7,431 -6,929 -5,690 流动负债合计 5,635 5,848 6,176 8,858 投资 121 0 0 0 长期借款 4,678 4,678 4,678 4,678 其他 -0 5 6 10 其它长期负债 1,892 1,892 1,892 1,892 投资活动现金流 -2,453 -7,425 -6,923 -5,680 非流动负债合计 6,570 6,570 6,570 6,570 债权募资 3,347 -400 0 0 负债总计 12,205 12,418 12,745 15,428 股权募资 0 0 0 0 实收资本 7,333 7,333 7,333 7,333 其他 -4,616 -2,541 -2,521 -2,521 普通股股东权益 25,900 31,553 38,535 50,358 融资活动现金流 -1,269 -2,942 -2,521 -2,521 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 1,462 -1,354 6