2021三季报点评：短期业绩承压，提价传导成本压力

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 海欣食品 002702.SZ 短期业绩承压，提价传导成本压力 ——海欣食品2021三季报点评 事件：公司发布三季报，2021年前三季度营收10.82亿元/+1.4% yoy，归母净利润亏损0.31亿元/-147% yoy；单Q3营收3.94亿元/-1.4% yoy，归母净利润亏损0.07亿元/-128% yoy。 核心观点 ⚫ C端需求恢复常态化，商超客流下降拖累整体收入增长。公司收入端增速放缓主要受两方面原因影响：1）去年疫情期间C端需求高基数，今年以来以商超和BC为代表的现代渠道购物人次减少，21H1公司现代渠道销售收入同比下降36.8%，收入占比由去年同期的32.2%下降到19.7%；2）社区团购等新型消费业态在上半年的竞争中多以低价产品抢占市场。单Q3公司虽然收入和平均售价仍同比略有下降，但已呈现逐月环比改善态势。 ⚫ 渠道结构、成本上涨、促销加大等多因素影响毛利率，业绩短期承压。公司前三季度毛利率18.0%同比下降6.6pcts，主要由于：1）渠道结构和产品结构变化，毛利率较高的现代渠道收入占比下降（21H1现代渠道毛利率27.9% vs流通渠道毛利率14.0%），21H1中高端产品占比由去年同期的33.9%下降到30.7%；2）疫情后需求回归常态，竞争导致行业促销力度加大，公司21H1速冻鱼肉制品及肉制品吨均价同比下降8.8%；3）新增产能仍在利用率爬坡期，今年以来包材、油脂、鱼浆等原材料均出现不同程度上涨，三季度以来限电限产也对生产端造成压力。前三季度销售费用率和管理费用率分别为12.4%/7.6%，同比上升2.3pcts/1.3pcts。多因素共同作用下公司业绩短期承压，前三季度归母净利润/扣非净利润分别亏损0.31/0.37亿，单Q3亏损已明显收窄，四季度进入旺季盈利能力有望继续环比改善。 ⚫ 产能投放稳步推进，提价传导成本压力。今年以来公司积极推进连江新建年产十万吨速冻鱼肉制品项目、舟山新建原材料鱼浆工厂项目、东山腾新二期工厂扩建项目。11月2日公司宣布对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3%-10%不等，新价格自11月3日起按各产品调价通知执行，有望缓解毛利率压力。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们调整2021-23年EPS预测为-0.01/0.17/0.27元（调整前21-22年预测为0.23/0.29元），考虑到公司2021年业绩出现较大波动，我们采用可比公司2022年39倍PE进行估值，对应目标价6.64元，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期、新品推广不及预期、商超客流下降、原材料价格波动等风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年11月19日） 5.84元 目标价格 6.64元 52周最高价/最低价 10.44/4.76元 总股本/流通A股（万股） 48,076/38,616 A股市值（百万元） 2,808 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2021年11月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.34 6.75 10.8 -33.5 相对表现 0.76 10.91 9.99 -28.2 沪深300 -1.1 -4.16 0.81 -5.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 联系人 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 联系人 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 联系人 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,385 1,606 1,653 2,026 2,367 同比增长(%) 21.0% 15.9% 3.0% 22.5% 16.8% 营业利润(百万元) 9 97 (8) 109 171 同比增长(%) -78.8% 993.0% -108.4% 1450.3% 56.8% 归属母公司净利润(百万元) 7 71 (6) 82 128 同比增长(%) -80.4% 938.3% -108.4% 1473.2% 56.7% 每股收益（元） 0.01 0.15 (0.01) 0.17 0.27 毛利率(%) 29.0% 24.6% 18.3% 25.2% 25.8% 净利率(%) 0.5% 4.4% -0.4% 4.0% 5.4% 净资产收益率(%) 0.9% 8.7% -0.7% 9.7% 13.5% 市盈率 410.5 39.5 (470.7) 34.3 21.9 市净率 3.6 3.4 3.5 3.2 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 品类、产能瓶颈均有突破，步入快速成长期 2020-11-27 海欣食品季报点评 —— 短期业绩承压，提价传导成本压力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 由于今年以来商超客流下降和生产成本上涨，且公司调整业务分类口径，我们调整2021-23年EPS预测为-0.01/0.17/0.27元（调整前21-22年预测为0.23/0.29元），具体调整假设如下： 1） 商超客流下降，调低速冻鱼肉及肉制品（原口径为速冻鱼肉制品、速冻肉制品、鱼极速冻鱼肉制品）的收入增速假设； 2） 成本上涨、促销力度加大，调低速冻鱼肉及肉制品（原口径为速冻鱼肉制品、速冻肉制品、鱼极速冻鱼肉制品）的毛利率假设； 3） 公司控制费用投放、提升营销效率，调低销售费用率假设； 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 销售费用率 17.8% 17.7% 12.1% 11.1% 10.6% 变动幅度 -5.7% -6.6% 分业务盈利预测 速冻鱼肉制品及肉制品 销售收入 1,931 2,328 1,431 1,759 2,051 变动幅度 -25.9% -24.4% 毛利率 31.9% 32.3% 17.4% 25.2% 25.8% 变动幅度 -14.5% -7.1% 常温休闲食品 销售收入 105 124 134 159 188 变动幅度 27.8% 27.8% 毛利率 7.9% 7.0% 22.1% 24.4% 25.1% 变动幅度 14.2% 17.4% 速冻米面制品 销售收入 51 66 63 78 92 变动幅度 23.8% 17.7% 毛利率 30.0% 30.0% 16.6% 19.0% 21.3% 变动幅度 -13.4% -11.0% 速冻菜肴制品 销售收入 9 12 12 15 17 变动幅度 31.2% 24.7% 毛利率 30.0% 30.0% 19.7% 22.0% 24.3% 变动幅度 -10.3% -8.0% 其他业务 销售收入 11.4 13.1 13.7 15.8 18.2 变动幅度 20.4% 20.5% 合计 2,107 2,543 1,653 2,026 2,367 变动幅度 -21.5% -20.3% 综合毛利率 31.0% 31.3% 18.3% 25.2% 25.8% qRuMsMuMsNwOqPnMrQoRrQ8O8Q6MsQoOtRmNkPrQqRjMnPpN9PpPyRxNpOzRwMqMnR 海欣食品季报点评 —— 短期业绩承压，提价传导成本压力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 变动幅度 -12.7% -6.1% 数据来源：东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,107 2,543 1,653 2,026 2,367 变动幅度 -21.5% -20.3% 营业利润 145 187 -11 109 171 变动幅度 -107.8% -41.7% 归属母公司净利润 109 141 -8 82 128 变动幅度 -107.6% -41.9% 每股收益（元） 0.23 0.29 -0.02 0.17 0.27 变动幅度 -107.5% -41.3% 毛利率(%) 31.0% 31.3% 18.1% 25.2% 25.8% 变动幅度 -12.9% -6.1% 净利率(%) 5.2% 5.6% -0.5% 4.0% 5.4% 变动幅度 -5.7% -1.6% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 我们调整2021-23年EPS预测为-0.01/0.17/0.27元（调整前21-22年预测为0.23/0.29元），考虑到公司2021年业绩出现较大波动，我们采用可比公司2022年39倍PE进行估值，对应目标价6.64元，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 公司 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2021/11/19 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 三全食品 20.57 0.87 0.62 0.72 0.82 24 33 29 25 安井食品 178.26 2.47 3.10 4.12 5.33 72 57 43 33 广州酒家 23.77 0.82 0.95 1.17 1.39 29 25 20 17 巴比食品 35.40 0.71 1.20 1.03 1.20 50 30 34 30 日辰股份 47.22 0.82 0.90 1.18 1.55 57 53 40 30 立高食品 144.99 1.37 1.65 2.10 2.94 106 88 69 49 千味央厨 64.40 0.90 1.06 1.33 1.74 72 61 48 37 调整后平均 47 39 31 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 产能扩张不及预期、新品推广不及预期、商超客流下降、原材料价格波动等风险 海欣食品季报点评 —— 短期业绩承压，提价传导成本压力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究