奥佳华2021年三季报点评：成本压力凸显,Q3业绩短期承压

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成本压力凸显，Q3业绩短期承压 ■事件：奥佳华公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入58.2亿元，YoY+22.6%；实现业绩3.1亿元，YoY-4.8%。经折算，Q3单季度实现收入18.8亿元，YoY-4.1%；实现业绩0.5亿元，YoY-74.7%，相比于2019年Q3，公司收入和业绩分别增长+38.4%/-55.5%。我们认为，受原材料成本和海运费用上涨影响，Q3业绩承压。 ■Q3单季收入同比下降：Q3奥佳华收入同比小幅下降，主要因为：1）受海运紧张及9月厦门疫情影响正常出货计划，Q3末公司存货YoY+60.6%。我们判断，Q3公司外销收入同比下降。2）Q3国外疫情影响有所减弱，奥佳华健康环境类产品收入增速有所下降。3）公司对非核心业务进行调整，逐季减少防疫物资等业务。值得关注的是，公司内销自主品牌收入或保持较快增长。公司在国内积极运营“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”双品牌，覆盖中高端及大众市场，持续加强推广力度。据天猫数据，Q3公司两个自主品牌天猫销额YoY+32.8%。展望后续，我们认为，随着公司更加聚焦主业，持续加强自主品牌营销推广力度，公司收入状况有望改善。 ■原材料成本和运费上涨，Q3单季盈利能力有所下降：奥佳华Q3毛销差同比-10.9pct，其中毛利率同比-8.9pct，主要因为：1）Q3大宗原材料价格和海运费用处于高位，公司营业成本压力较大。2）Q3高毛利的防疫产品收入有所减少，影响整体盈利能力。Q3奥佳华期间费用率同比-0.1pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.9pct/0pct/+1.0pct/-3.0pct，公司整体费用管控较好。 ■Q3单季经营性现金流净流出：奥佳华Q3单季经营性现金流净额为-2.5亿元，上年同期为+1.1亿元。公司经营性现金流下降，主要因公司为应对原材料涨价，加大原材料采购，Q3购买商品及接受劳务所支付的现金YoY+45.7%。 ■投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2023年的EPS分别为0.66/0.85/1.05元，维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为15.25元，对应2022年18倍的动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 52.8 70.5 83.5 102.1 119.1 净利润 2.9 4.5 4.1 5.2 6.5 每股收益(元) 0.46 0.71 0.66 0.85 1.05 每股净资产(元) 5.37 7.20 7.78 8.24 8.82 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 27.2 17.4 18.8 14.7 11.9 市净率(倍) 2.3 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 5.5% 6.4% 4.9% 5.1% 5.4% 净资产收益率 8.5% 9.9% 8.5% 10.3% 11.9% 股息收益率 1.4% 1.4% 2.1% 3.1% 3.8% ROIC 11.4% 25.2% 15.0% 18.3% 20.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年10月27日 奥佳华（002614.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 15.25元 股价（2021-10-26） 12.46元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,857.20 流通市值（百万元） 5,581.85 总股本（百万股） 630.59 流通股本（百万股） 447.98 12个月价格区间 12.28/23.68元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.54 -26.2 -17.4 绝对收益 -9.78 -24.85 -8.38 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 奥佳华：Q2自主品牌持续放量，业绩短期承压/张立聪 2021-08-28 奥佳华：按摩椅销售放量，Q1收入超预期/张立聪 2021-05-09 奥佳华：健康环境产品放量，Q4收入超预期/张立聪 2021-04-04 奥佳华：双十一销售翻倍，Q4经营可期/张立聪 2020-11-15 奥佳华：防疫产品放量，Q2业绩超预期/张立聪 2020-08-25 -14%-2%10%22%34%46%58%202 0-10202 1-02202 1-06奥佳华 沪深300 2 公司快报/奥佳华 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：单季度财务指标分析 % 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入YoY -12 -18 46 44 57 103 6 -4 归母净利YoY -36 -184 166 76 49 438 -11 -75 扣非归母净利YoY -44 -452 97 32 42 -387 -35 -94 销售毛利率 37 36 38 36 34 34 32 27 销售费用率 19 24 16 13 14 16 15 15 毛利率-销售费用率 18 12 22 23 20 18 17 12 销售净利率 6 -4 10 9 5 6 9 2 ROE 2 -1 5 4 3 2 3 1 扣非后ROE 2 -1 5 4 2 2 2 0 ROA 1 -1 2 2 1 1 2 0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 129 147 81 82 117 101 104 92 经营活动现金净流量/收入 29 24 11 6 7 -5 0 -14 经营活动现金净流量/经营净收益 389 0 106 62 490 -82 -6 -2,375 经营现金流净额占比 232 63 435 707 47 -931 -9 62 投资现金流净额占比 72 -276 -877 -854 -2 1,119 350 47 筹资现金流净额占比 -204 314 542 246 56 -88 -241 -9 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与归母净利润同比 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入增长率净利润增长率（右轴） rYdYnV9ZdYkXqRtRpM9P9R6MsQpPoMoPfQpOoOeRtRuM9PmMwOMYmOrONZrRtM 3 公司快报/奥佳华 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 52.8 70.5 83.5 102.1 119.1 成长性 减:营业成本 33.1 45.1 56.4 67.3 78.3 营业收入增长率 -3.1% 33.6% 18.4% 22.3% 16.6% 营业税费 0.3 0.3 0.8 1.0 1.2 营业利润增长率 -31.7% 46.0% -10.9% 26.6% 22.8% 销售费用 10.4 11.1 12.5 15.3 18.0 净利润增长率 -34.2% 55.9% -8.9% 27.8% 23.4% 管理费用 3.7 4.6 5.2 6.6 8.0 EBIT DA增长率 -14.4% 131.6% -18.2% 20.8% 11.8% 研发费用 2.3 2.7 2.9 4.0 4.8 EBIT增长率 -18.5% 160.9% -20.8% 24.6% 13.6% 财务费用 -0.3 2.0 1.6 1.9 1.7 NOPLAT增长率 -38.9% 134.1% -12.9% 24.6% 13.6% 资产减值损失 -0.2 -0.4 - - - 投资资本增长率 5.6% 46.4% 2.1% 0.4% -7.4% 加:公允价值变动收益 -0.2 0.4 -0.0 - - 净资产增长率 4.7% 38.5% 5.3% 5.2% 6.1% 投资和汇兑收益 0.0 0.5 0.7 - - 营业利润 3.6 5.2 4.6 5.9 7.2 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.1 - - - 毛利率 37.2% 36.0% 32.4% 34.1% 34.3% 利润总额 3.6 5.1 4.6 5.9 7.2 营业利润率 6.8% 7.4% 5.6% 5.8% 6.1% 减:所得税 0.7 0.8 0.7 0.9 1.1 净利润率 5.5% 6.4% 4.9% 5.1% 5.4% 净利润 2.9 4.5 4.1 5.2 6.5 EBIT DA/营业收入 7.4% 12.9% 8.9% 8.8% 8.4% EBIT /营业收入 5.8% 11.2% 7.5% 7.7% 7.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 46 37 29 21 15 货币资金 8.6 15.3 25.0 30.6 35.7 流动营业资本周转天数 44 10 -2 1 0 交易性金融资产 0.0 19.6 19.6 19.6 19.6 流动资产周转天数 261 253 312 304 294 应收帐款 11.5 15.2 15.9 21.5 21.5 应收帐款周转天数 78 68 67 66 65 应收票据 - - - - - 存货周转天数 63 58 60 58 57 预付帐款 3.2 1.2 2.9 2.3 4.2 总资产周转天数 415 389 421 391 365 存货 10.0 12.7 15.2 17.7 19.7 投资资本周转天数 162 153 155 128 106 其他流动资产 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 9.9% 8.5% 10.3% 11.9% 长期股权投资 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 ROA 4.6% 4.8% 3.8% 4.3% 4.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 11.4% 25.2% 15.0% 18.3% 20.7% 固定资产 7.2 7.2 6.3 5.5 4.6 费用率 在建工程 4.7 1.8 3.8 3.8 3.8 销售费用率 19.7% 15.8% 15.0% 15.0% 15.1% 无形资产 5.8 5.6 5.3 5.1 4.8 管理费用率 7.1% 6.5% 6.2% 6.5% 6.7% 其他非流动资产 9.9 10.0 9.4 9.2 9.2 研发费用率 4.3% 3.8% 3.5% 3.9% 4.0% 资产总额 62.0 90.1 105.0 116.