年报点评报告：业绩短期承压，风机盈利有望改善

核心观点与业绩表现

明阳智能2024年业绩短期承压，主要受风机及相关配件销售业务拖累，全年营收271.58亿元，同比下降2.52%；归母净利润3.46亿元，同比下降7.07%。毛利率为8.1%，同比下降3.1个百分点；净利率为1.37%，同比基本持平。期间费用率为9.95%，同比-0.98个百分点。2025年Q1实现营收77.04亿元，同比增长51.78%，但归母净利润3.02亿元，同比下降0.7%。

业务分析

2024年主营业务收入同比下降主要受风机及相关配件业务拖累，其中风机及相关配件收入208.33亿元，同比下降12.40%，毛利率为-0.46%。海风推进速度慢，出货不及预期。风电场发电收入17.29亿元，同比增长15.35%，毛利率57.14%；电站产品销售收入27.92亿元，同比增长34.21%，毛利率43.17%。新能源电站发电成为主要收入驱动因素。

政策与市场机遇

政策催化海风开发经济性，大型化海上风机、漂浮式机型需求上升，海风走向深远海，技术迭代打开增量空间。公司在新趋势下有望业绩修复：

• 自然资源部推进海上风电深水远岸布局，公司成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电。
• 国家能源局谋划新能源大基地布局方案，公司针对“沙戈荒”场景制造专用的MySE12.XMW超大型陆上风机机组。
• 欧洲海上风电加速发展，公司已在德国、韩国、日本成功突破订单，有望获得海外海风风机订单增加可观利润。

未来布局与发展

公司探索“风光储氢燃”一体化布局与新能源电站滚动开发：

• 通过可再生能源全产业链布局，构建多维度零碳应用场景矩阵。
• 推进新能源电站滚动开发，提高自建自营新能源电站的收益能力，并探索电站资产证券化领域。
• 中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金获批，2025年将继续推动风电基础设施公募REITs。

盈利预测与评级

考虑到风机出海进展较预期慢、风机盈利改善进展较预期慢，预计公司2025~2027年实现归母净利润23.83/27.25/34.82亿元，对应PE估值10/8.8/6.9倍，维持“增持”评级。

风险提示

海风需求不及预期，原材料价格大幅上涨，风机价格持续下跌。