消费信心仍有不足，三季度业绩延续承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，王府井实现收入85.0亿元，同比下滑8.3%；归母净利润4.3亿元，同比下滑34.1%。单三季度收入24.6亿元，同比下滑14.6%，但归母净利润1.3亿元，同比增长2.5%。
• 业态分化：奥莱业态和购物中心业态表现抗冲击，收入分别同比增长4.4%和-1.6%；百货/专业店收入同比下滑15.5%/-5.0%。
• 免税业务：免税业态收入同比增长68.6%，公司积极布局口岸免税和市内免税，并推动相关工作。
• 毛利率与费用：毛利率同比降低1.1pct至38.3%，免税业务毛利率提升至16.8%。三季度销售费用率、管理费用率同比分别增长1.8pct，但财务费用率同比降低1.0pct。
• 利润压力：由于收入端压力，2024Q3扣非归母净利润同比下滑70.5%。

研究结论与评级

• 中期成长：预计2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元，归母净利润分别为5.0/7.3/8.3亿元。
• 投资评级：维持“增持”评级，看好公司免税业务发展和多业态推进。
• 风险提示：经济增长放缓、零售复苏不及预期、免税进展不及预期。

财务预测摘要

• 收入与利润：2024-2026年营收增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%。
• 财务指标：2024-2026年毛利率分别为40.29%/41.81%/42.00%，净利率分别为4.45%/5.99%/6.44%。