商贸零售行业周报：零售企业三季度经营承压，期待消费信心恢复

A股三季报全部披露完毕，零售企业整体承压，政策转向后续恢复可期 本周A股上市公司三季报已全部披露完毕，我们选取49家代表性上市公司作为样本，对零售行业整体业绩进行梳理分析。2024Q3零售行业整体营收同比-9.6%、扣非归母净利润同比-43.7%，零售企业经营承压。具体看，（1）黄金珠宝：2024Q3营收同比+11.1%、扣非归母净利润同比-43.9%，金价高位波动引起消费者观望情绪、加盟商减少进货，导致品牌方经营业绩下滑；但黄金珠宝“消费+投资”底层逻辑未变，待金价趋稳，终端动销有望逐渐修复。（2）跨境电商：2024Q3营收同比+34.9%、扣非归母净利润同比-12.0%；海外需求景气支撑收入较快增长，但国际海运价格波动、平台间竞争深化等因素导致各公司盈利能力承压。（3）医美化妆品：2024Q3营收同比+2.8%、扣非归母净利润同比-20.7%；其中化妆品板块各品牌方分化程度加剧，以珀莱雅、丸美股份为代表的国货龙头仍逆势增长，期待经济预期改善后医美化妆品板块重回增长轨道，看好综合竞争力强劲的国货美妆品牌，以及拥有差异化布局的上游医美厂商。综合看，近期政策基调有所转变，国内经济预期改善，期待后续居民消费信心进一步恢复。 行业关键词：名创优品、沃尔玛黑五、美尚洁、Mounjaro、消费新政策等【名创优品】名创优品超级IP联名集合店开业，试运营首月销售近千万元。 【沃尔玛黑五】沃尔玛黑五&网一大促将于11月11日开启。 【美尚洁】美尚洁成为国内首家基于AI技术进行重组融合蛋白研发的公司。 【Mounjaro】礼来减肥药Mounjaro在香港获批，最早将于2024年年底开始销售。 【消费新政策】商务部宣布即将出台一批消费领域新政策。 板块行情回顾 本周（10月28日-11月1日），商贸零售指数报收1955.21点，上涨4.56%，跑赢上证综指（本周下跌0.84%）5.40个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第3位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周爱施德（+54.9%）、永辉超市（+33.4%）、东方集团（+32.9%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（10月28日-11月1日）A股下跌，零售行业指数上涨4.56%。上证综指报收3272.01点，周累计下跌0.84%；深证成指报收10455.50点，周下跌1.55%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为房地产、钢铁和商贸零售。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1955.21点，周涨幅为4.56%，在所有一级行业中位列第3位。2024年年初至今，零售行业指数下跌0.72%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨9.99%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第3位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨4.56% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌0.72% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，专业连锁板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为21.98%；2024年全年来看，专业连锁板块年初至今累计涨幅为42.29%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周超市板块涨幅较大，为21.98% 图5：2024年初至今专业连锁板块涨幅较大，为42.29% 个股方面，本周爱施德、永辉超市、东方集团涨幅靠前。本周零售行业主要89家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有57家公司上涨、31家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是爱施德、永辉超市、东方集团，周涨幅分别为54.9%、33.4%和32.9%。本周跌幅靠前公司为凯瑞德、赛维时代、华凯易佰。 表1：本周零售行业爱施德、永辉超市、东方集团等涨幅靠前 表2：本周零售行业凯瑞德、赛维时代、华凯易佰等跌幅靠前 2、零售观点：三季度零售企业承压，期待消费信心恢复 2.1、行业动态：三季报披露完毕，零售企业整体承压 三季度零售企业整体承压，政策转向恢复可期。本周A股上市公司三季报已全部披露完毕，我们选取6家超市、12家百货、13家医美化妆品、8家黄金珠宝、6家跨境电商、4家专业连锁合计49家代表性上市公司作为样本，对零售行业三季报业绩进行梳理分析。2024年三季度零售行业整体合计实现营收1196.7亿元（-9.6%），扣非归母净利润21.6亿元（-43.7%）；综合看三季度海外需求较好、内需相对疲软。近期政策基调有所转变，国内经济预期改善，期待后续居民消费信心进一步恢复。 图6：2024Q3零售行业营收端有所下滑 图7：2024Q3零售行业利润端承压明显 黄金珠宝：2024Q3行业收入、利润端承压相对明显。2024Q3黄金珠宝板块整体实现营收334.65亿元（-24.7%）、扣非归母净利润8.10亿元（-43.9%）；若剔除收入占比较高的老凤祥，板块整体营收208.42亿元（-8.2%）、扣非归母净利润5.71亿元（-24.4%）。2024年7-9月我国的金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，终端动销承压主要系金价高位波动引起消费者观望情绪，而加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，往往更大幅度减少进货，进而导致品牌方经营业绩的显著下滑。 我们认为，黄金珠宝“消费+投资”的底层需求逻辑没有变化，后续待到金价趋稳，终端动销有望逐渐修复。 图8：2024Q3黄金珠宝板块收入因金价抑制动销而下滑 图9：2024Q3黄金珠宝板块利润下滑明显 跨境电商：海外需求景气支撑2024Q3收入较快增长，盈利能力承压拖累利润端。 2024Q3跨境电商板块整体实现营收159.20亿元（+34.9%）、扣非归母净利润6.97亿元（-12.0%）。行业营收较快增长的核心动力来自需求端，根据我国海关总署数据，2024年前三季度我国跨境电商出口总额达1.48万亿元，同比增长15.2%，彰显海外良好的需求景气度；但另一方面，我们也看到三季度国际海运费用大幅波动，影响跨境卖家营业成本，同时平台间、卖家间竞争持续深化，也在一定程度上影响到了上市公司费用投入及定价策略，导致盈利能力承压拖累利润表现。展望未来，我们认为海外市场环境愈发复杂，需要重点关注业内上市公司盈利能力表现。 图10：2024Q3跨境电商板块收入端持续向好 图11：2024Q3跨境电商板块利润端有所承压 医美化妆品：2024Q3整体承压，国货美妆龙头品牌逆势增长。2024Q3化妆品（医美）板块整体实现营收109.6亿元（+2.8%）、扣非归母净利润11.2亿元（-20.7%）。 医美板块方面，锦波生物受益于重组胶原高景气业绩高增，其他医美标的表现较弱； 化妆品板块则实现营收83.7亿元（-0.1%）、扣非归母净利润4.3亿元（-47.4%），表现与化妆品社零（2024年7-9月同比均负增长）契合；细分看，各品牌方分化程度加剧，部分美妆品牌方在外部竞争、内部调整共同作用下经营表现承压；但以珀莱雅、丸美股份为代表的国货龙头品牌仍实现逆势增长。期待经济预期改善后医美化妆品板块重回增长轨道，看好综合竞争力强劲的国货美妆品牌，以及拥有差异化布局的上游医美厂商。 图12：2024Q3化妆品（医美）板块收入增速环比下滑 图13：2024Q3化妆品（医美）板块业绩有所承压 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：静待黄金珠宝景气度拐点，关注“稳增长+高股息”的龙头品牌。长期看，黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，“稳增长+高股息”属性凸显，产品和信息化能力领先的头部品牌竞争力更优。重点推荐潮宏基（产品差异化，加盟拓店弹性大）、周大生（“稳增长+高股息”）、老凤祥和中国黄金等。此外，关注我国古法手工金器品牌老铺黄金及其国内高端黄金产品市场的机会。 投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。国货龙头品牌持续崛起、业绩确定性更强；行业机会与挑战并存，美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、品牌力的公司，更有望在变化中抢占市场。重点推荐珀莱雅（产品+品牌+渠道全面发力、国货美妆龙头地位稳固）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”龙头）等。 投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。 投资主线4：关注具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，看好头部卖家延续更优表现。重点推荐赛维时代（跨境服饰龙头，技术驱动品牌扬帆出海）、华凯易佰、吉宏股份。 表3：重点推荐潮宏基、科笛-B、珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份等 2.2.1、永辉超市：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速 公司2024年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显。公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收545.49亿元（同比-12.1%，下同）、归母净利润-0.78亿元（2023年同期为0.52亿元）；2024Q3实现营收167.70亿元（-16.4%），归母净利润-3.53亿元（2023年同期为-3.21亿元）。我们认为，公司努力加快转型步伐，学习胖东来深化门店调改，有望迈过拐点再出发。 公司前三季度主营业务收入有所承压，盈利能力下滑公司主营收入。分地区来看，2024Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收87.03/54.82/115.27/101.65/88.14/23.46/42.15亿元，同比分别-12.0%/-10.3%/-15.2%/-10.8%/-5.9%/-12.3%/-11.5%，承压主要系一方面消费环境相对低迷，另一方面则是公司进行门店调优，门店总数较2023年同期减少所致。盈利能力方面，2024Q3公司实现综合毛利率19.2%（-1.7pct）；费用方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.9%/1.6%，同比分别持平/+0.5pct/-0.1pct。 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等。自2024年6月起，永辉超市启动学习胖东来门店调改，截至10月底，调改门店总数达到10家。从完成调改的门店样本看，均实现了客流及日销的亮眼增长，整体已能达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。供应链方面进步尤其明显，2024Q3推出自有品牌SKU共23支，通过小红书官方种草、抖音内容宣发，提升产品市场曝光度和销售潜力。其中，精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，