三季报点评：业绩仍承压，静待需求改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年第三季度，酒鬼酒实现营业总收入1.97亿元，同比下降67.24%；归母净利润-0.65亿元，同比下降213.67%，收入利润低于预期。主要原因是次高端白酒承压，高端与次高端产品销售降幅较大，中端及大众价位段产品比例上升。
• 营销转型：公司推进营销转型，社会库存压力有所缓解，消费端开瓶、宴席数量增长明显，但经销商回款谨慎导致终端动销与回款不同频，费用投入进度与收入不匹配，影响当期利润。
• 费用投入：2024年第三季度，公司毛利率64.04%，同比下降11.65个百分点；销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为66.30%/18.97%/22.27%，分别同比+30.21/+13.61/-0.18个百分点，毛利率承压叠加费用率提升导致利润转亏。
• 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为13.87/15.37/16.94亿元，同比-50.99%/+10.82%/+10.21%；归母净利润分别为0.59/1.52/2.26亿元，同比-89.24%/+158.02%/+48.49%，对应2024-2026年PE估值分别为279/108/73倍。

研究结论

• 短期承压：考虑到行业需求疲软、宏观环境下滑及次高端价格带需求承压，公司短期内仍在改革调整中，业绩仍承压。
• 长期关注：公司主动改革，渠道有望稳步趋于良性，大单品销售有望逐步恢复，建议持续关注。
• 风险提示：大单品销售不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不达预期。