证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小米集团-W（01810.HK） 2022三季报业绩点评：宏观持续承压，静待需求回暖 2022年11月23日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 卞学清 执业证书：S0600121070043 bianxq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 9.80 一年最低/最高价 8.31/20.60 市净率(倍) 1.74 港股流通市值(百万港元) 199,008.37 基础数据 每股净资产(港元) 5.63 资产负债率(%) 51.95 总股本(百万股) 24,895.82 流通股本(百万股) 20,306.98 相关研究 《小米集团-W(01810.HK:)：2022三季报业绩前瞻：业绩环比持平，压力下继续推进造车新业务》 2022-11-08 《小米集团-W(01810.HK:)： 2022二季报点评：消费需求疲弱持续，关注智能驾驶及机器人进展 》 2022-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 328,309 287,667 335,321 384,306 同比 33.5% -12.4% 16.6% 14.6% 归属母公司净利润（百万元） 19,339 9,183 13,197 16,175 同比 -5.0% -52.5% 43.7% 22.6% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.8 0.4 0.5 0.6 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.7 24.4 17.0 13.9 [Table_Tag] #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022Q3，小米集团总收入人民币704.74亿元，同比下降9.7%；经调整净利润人民币21.17亿元，同比下降59.1%。营收利润继续承压。 ◼ 手机行业继续下滑，公司逆风中保持坚韧。2022Q3，公司手机营收425亿元，环比+0.6%。根据Canalys数据，2022Q3全球智能手机出货量2.98亿台，同比-9%；小米占据13.6%份额，排名第三。公司在中国区发布Ultra、Mix等新产品，销售表现好于大盘；海外无新品，ASP小幅下跌。 ◼ 互联网业务海外增速较快，营收利润维持稳定。2022Q3，公司互联网营收71亿元，环比+1.4%。互联网强监管的新常态下，行业内企业增速下滑明显，公司通过多业务领域布局，广告、游戏维持较高增速；海内外均衡发展，海外互联网业务凭借用户基数的扩大而不断增长。 ◼ IoT环比稳定，毛利率维持较好水平。2022Q3，公司IOT营收191亿元，环比-3.8%。公司白电（空冰洗）发展势头良好；可穿戴发布新产品，手表的高毛利拉升了盈利水平。我们预计公司后续营收环比持平，毛利率维持在高位。往后看，欧洲的需求疲弱对大盘仍有一定影响，公司有望通过自身产品结构调节，保持IoT相对高的毛利率水准。 ◼ 研发持续投入，造车业务稳步推进。公司不断加大研发投入，在智能汽车等领域深度布局。我们预计2022年全年研发费用超过170亿元。我们认为智能汽车前景仍然可观，公司有望占据一席之地，开拓出第二曲线，研发的大额投入不改变公司远期成长逻辑。 ◼ 双十一旺季有所复苏，关注需求企稳回暖及库存下降。11月2日晚间，据官方消息，小米公布了双11首日战绩，首日支付金额破70亿。手机品类包揽全平台销量第一。公司库存已经大幅下降，23年初有望达到健康水平，建议投资者积极关注。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们维持公司2022-2024年EPS为0.4/0.5/0.6元，对应PE分别为24.4/17.0/13.9倍（取2022年11月23日汇率，港币/人民币=0.92）。考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险 -59%-53%-47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2021/11/232022/3/242022/7/232022/11/21小米集团-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 小米集团-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 58,872 80,626 82,958 81,754 营业收入 328,309 287,667 335,321 384,306 应收账款 17,986 15,679 18,183 20,733 营业成本 270,048 238,984 277,551 316,864 应收贷款-流动资产 5,109 4,477 5,218 5,980 销售费用 20,981 21,000 22,467 24,596 预付账款 19,852 21,350 22,411 25,815 管理费用 4,739 4,603 5,365 6,149 存货 52,398 45,973 54,185 61,432 研发费用 13,167 18,411 18,443 21,137 其他流动资产-股权投资 30,910 27,083 31,570 36,182 营业利润 20,604 5,673 13,448 17,526 流动资产合计 185,127 195,188 214,524 231,896 财务费用 -1,230 -1,003 -1,953 -1,965 固定资产 6,965 6,697 6,678 6,948 投资收益 8,407 9,946 7,906 8,273 无形资产 5,579 5,894 6,520 7,468 利润总额 24,417 11,593 16,662 20,421 权益法核算的投资 10,582 9,272 10,808 12,387 所得税 5,134 2,438 3,503 4,294 按公允价值计入损益的投资 50,825 44,533 51,910 59,493 净利润 19,283 9,156 13,159 16,128 其他非流动资产 33,815 29,629 34,537 39,582 少数股东损益 -56 -27 -38 -47 非流动资产合计 107,765 96,024 110,453 125,879 归母净利润 19,339 9,183 13,197 16,175 资产合计 292,892 291,213 324,978 357,775 EBITDA 19,436 6,357 12,907 16,654 短期借款 5,527 5,027 4,527 4,027 EBIT 62 1,687 1,412 1,093 应付账款 74,643 76,271 87,041 96,027 NOPLAT 19,374 4,670 11,496 15,561 应计负债及其他应付款 20,225 17,721 20,656 23,674 预收账款 9,289 11,230 12,981 13,584 其他负债 6,044 5,670 6,139 6,588 流动负债合计 115,727 115,919 131,345 143,900 长期借款 20,720 12,047 14,467 15,745 质保金拨备 896 785 915 1,049 其他非流动负债 18,116 15,874 18,503 21,206 非流动负债合计 39,732 28,706 33,885 38,000 归属母公司所有者权益 137,213 146,395 159,593 175,767 少数股东权益 220 193 155 108 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 所有者权益合计 137,433 146,588 159,747 175,875 每股收益(元) 0.8 0.4 0.5 0.6 负债和股东权益 292,892 291,213 324,978 357,775 每股净资产(元) 5.5 5.9 6.4 7.1 发行在外股份(百万股) 24992 24896 24896 24896 ROIC(%) 16.9% 3.7% 8.7% 11.2% ROE(%) 14.1% 6.3% 8.3% 9.2% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 17.7% 16.9% 17.2% 17.5% 经营活动现金流 3,373 10,941 11,022 9,400 销售净利率(%) 5.9% 3.2% 3.9% 4.2% 投资活动现金流 -32,401 21,337 -15,323 -16,184 资产负债率(%) 53.1% 49.7% 50.8% 50.8% 筹资活动现金流 11,923 -10,524 6,633 5,580 收入增长率(%) 33.5% -12.4% 16.6% 14.6% 现金净增加额 -17,104 21,754 2,332 -1,204 净利润增长率(%) -5.0% -52.5% 43.7% 22.6% 折旧和摊销 62 1,687 1,412 1,093 P/E 11.7 24.4 17.0 13.9 资本开支 2,034 1,734 2,019 2,311 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 营运资本变动 9177 -8557 -3408 909 EV/EBITDA 13 38 19 15 数据来源：Wind，东吴证券研究所， 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年11月23日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研