石头科技2024Q3点评：蓄力长期

——石头科技2024Q3点评 主要观点： 报告日期：2024-10-31 ➢Q3：收入25.9亿元（同比+11.9%），归母净利润3.5亿元（同比-43.4%）；扣非归母净利润3.3亿元（同比-45.3%）；➢Q1-Q3：收入70.1亿元（同比+23.2%），归母净利润14.7亿元（同比+8.2%）；扣非归母净利润11.9亿元（同比-5.4%）。 ⚫收入分析：整体符合预期 ➢内销：我们预计Q3约同比+30%。拆分量价来看，预计价格同比中个位数下滑、量同比双位数增长。9月新品P20Pro预计显著拉动量增，定价3000+元价格带依然聚焦性价比； ➢外销：我们预计Q3同比大个位数增长，较Q2外销约20%的同比增长有所降速。分国别来看，预计延续Q2增速排序北美＞亚太＞欧洲，但我们预计欧洲受直营占比提升影响、Q3收入确认较经销渠道有所滞后，公司提直营未来有望不断提升C端掌控。 ⚫利润分析：有所波动 ➢Q3毛利率53.95%，同比-5.2pct；Q3净利率13.57%，同比-13.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct，四费合计同比+10.57pct； ➢我们分析Q3毛利率影响因素：①国内：均价下移拓客；②海外：公司加大腰部产品并强化直营渠道，叠加直营渠道涉及Q3收入确认滞后影响，我们预计Q4有所表现。 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com ➢我们分析Q3净利率影响因素：①推新品费投加大致Q3销售费用率+6.85pct；②美国关税有所加大。 ⚫投资建议： ➢我们的观点： 公司历史投放“克制”，海外高增往往使其盈利弹性高于同业；当前重塑战略转守为攻，调价格+加大投放+加大直营，转化远期收入；我们分析变革期净利率波动是“多元变量”（①全基站品类拉动升级；②定价下移拓客；③线上直营加大；④北美线下渠道开拓的初期投入）的综合影响，公司长期发展仍看全球市占率提升，关注公司变革期权。 1.石头科技24Q2：外销拉动，盈利稳定2024-09-012.石头科技24Q2：剔除退税影响，业绩总体符合预期2024-07-143.全球挖潜下再超预期2024-04-29 盈利预测：根据公司Q3财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入107.78/129.08/149.52亿元（前值107.50/128.75/149.17亿元），同比+24.6%/+19.8%/+15.8%，归母净利润20.99/23.74/27.39亿元（前值24.76/29.12/33.59亿元），同比+2.3%/ +13.1%/ +15.4%；对应PE23/21/18X，维持“买入”评 级。 ⚫风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。