2024年三季报点评：干散对冲油运波动，主业盈利同比持平

股票研究/2024.11.01 干散对冲油运波动，主业盈利同比持平招商轮船(601872) 运输/工业 ——招商轮船2024年三季报点评 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 公司多板块业务布局保障盈利稳健。2024Q3干散盈利对冲油运波动，公司主业盈利同比持平，汇兑与补贴波动主导业绩同比下降。继续看好油运景气上行与持续。 投资要点： 维持增持。公司航运多版块业务布局保障盈利穿越周期而相对稳健地缘油价导致2024Q3油运市场经历压力测试，公司干散货业务盈利同比上升对冲油运波动，主业盈利同比持平而好于市场预期。预 计未来数年油运景气上行与持续将超预期，公司将继续受益。维持 2024-26年净利预测60/74/83亿元。维持目标价10.70元。 2024Q3主业盈利同比持平，汇兑与补贴主导业绩下降。公司2024 前三季度实现归母净利33.7亿元，同比-10%。其中，2024Q3单季 实现归母净利8.7亿元，同比-12%。据我们估算，公司主业盈利同比基本持平，干散货业务盈利同比上升对冲油运波动。汇兑与补贴 评级：增持 目标价格： 上次评级: 增持 10.70 上次预测: 10.70 当前价格： 6.72 交易数据52周内股价区间（元） 5.63-9.83 总市值（百万元） 54,726 总股本/流通A股（百万股）8,144/8,144流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元） 4.58 股东权益（百万元）37,313 净负债率 47.96% 市净率（现价）1.5 52周股价走势图 波动主导2024Q3单季业绩同比下降。1）2024年中公司美元货币性招商轮船上证指数 资产规模约6.5亿美元，2024Q3人民币兑美元升值，而2023Q3人 民币兑美元贬值，汇兑损失同比增多；2)2024Q3政府补助同比减少 2024Q3干散盈利对冲油运波动，继续展现多版块布局盈利稳定性 1）油运：地缘油价致油运市场2024Q3经历压力测试，运价中枢明 显下降，估算公司VLCC期租水平继续跑赢行业，Q3继续实现盈利，录得净利3.9亿元，环比上半年回落明显，同比2023Q3亦下降12%。2）干散货：2024年以来运价中枢同比上升，Q3净利3.7亿元，同比增长75%。3）集运：受益于红海绕行驱动集运市场景气回升，Q3净利2.3亿元，环比Q2增长1亿元，且同比增长33%。4）LNG&滚装船：Q3净利2.3亿元，盈利继续保持平稳。 业务分拆重组仍在推进中，拟打造双资本运作平台。公司2024年5 月公告将分拆子公司重组上市，即由安通控股拟向公司发行股票购 买公司旗下中外运集运100%股权和招商滚装70%股权。预计交易完成后公司将成为安通控股的控股股东，并将拥有“不定期船”和“定期班轮”双资本运作平台，其中集运业务将由安通控股专业化运营，有望提升集运内外贸与滚装运输综合协同效应，并将有助于未来集运板块规模扩充与市场竞争力提升。目前标的公司审计评估工作尚未完成，交易价格与持股比例尚未确定。 风险提示。经济波动，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等 53% 40% 27% 14% 1% -12% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -13% 9% 相对指数 -13% -24% 1% 相关报告 税前利润符合预期，持续积极股东回报 2024.09.01 散货船队盈利上升，油运景气上行可期 2024.05.07 多板块保障盈利稳健，分红率提升回报股东 油运业务弹性充足，市场预期回归理性 2023.11.19 2024.04.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 29,708 25,881 30,264 32,511 33,408 (+/-)% 21.7% -12.9% 16.9% 7.4% 2.8% 净利润（归母） 5,087 4,837 6,015 7,413 8,308 (+/-)% 41.0% -4.9% 24.4% 23.2% 12.1% 每股净收益（元） 0.62 0.59 0.74 0.91 1.02 净资产收益率(%) 15.4% 13.1% 14.4% 15.3% 15.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.76 11.31 9.10 7.38 6.59 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金11,229 4,953 8,381 20,352 33,337 营业总收入 29,708 25,881 30,264 32,511 33,408 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 23,195 19,177 22,037 22,536 22,546 应收账款及票据 1,193 1,157 1,353 1,453 1,493 税金及附加 35 17 20 21 22 存货 1,424 1,313 1,509 1,543 1,544 销售费用 90 94 110 118 122 其他流动资产 4,071 3,659 4,254 4,543 4,656 管理费用 888 963 1,126 1,210 1,244 流动资产合计 17,916 11,082 15,497 27,891 41,031 研发费用 1 4 8 5 5 长期投资 4,458 5,219 5,219 5,219 5,219 EBIT 5,511 5,668 7,751 9,409 10,258 固定资产 40,371 40,447 38,703 36,822 34,818 其他收益 47 23 17 17 17 在建工程 1,073 3,429 9,060 8,154 7,339 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 517 1,173 1,173 1,173 1,173 投资收益 646 655 696 696 696 其他非流动资产 1,138 1,044 1,048 1,048 1,048 财务费用 416 1,049 586 578 361 非流动资产合计 47,558 51,312 55,203 52,417 49,598 减值损失 -60 -33 0 0 0 总资产 65,474 62,395 70,700 80,308 90,628 资产处置损益 272 51 1 0 0 短期借款 2,024 4,990 7,956 10,921 13,887 营业利润 5,988 5,272 7,091 8,756 9,822 应付账款及票据 2,354 2,789 3,205 3,277 3,279 营业外收支 -54 142 75 75 75 一年内到期的非流动负债 2,833 2,918 2,592 2,592 2,592 所得税 865 493 1,045 1,288 1,444 其他流动负债 1,757 1,831 2,114 2,202 2,226 净利润 5,068 4,922 6,120 7,543 8,454 流动负债合计 8,968 12,527 15,867 18,993 21,985 少数股东损益 -19 85 105 130 145 长期借款 22,230 12,140 12,140 12,140 12,140 归属母公司净利润 5,087 4,837 6,015 7,413 8,308 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 378 212 57 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 394 176 179 179 179 ROE(摊薄,%) 15.4% 13.1% 14.4% 15.3% 15.0% 非流动负债合计 23,002 12,528 12,377 12,320 12,320 ROA(%) 8.1% 7.7% 9.2% 10.0% 9.9% 总负债 31,970 25,056 28,244 31,313 34,304 ROIC(%) 7.7% 8.9% 10.2% 10.8% 10.3% 实收资本(或股本) 8,126 8,144 8,144 8,144 8,144 销售毛利率(%) 21.9% 25.9% 27.2% 30.7% 32.5% 其他归母股东权益 24,925 28,747 33,759 40,168 47,352 EBITMargin(%) 18.6% 21.9% 25.6% 28.9% 30.7% 归属母公司股东权益 33,051 36,891 41,903 48,312 55,496 销售净利率(%) 17.1% 19.0% 20.2% 23.2% 25.3% 少数股东权益 453 448 553 683 828 资产负债率(%) 48.8% 40.2% 39.9% 39.0% 37.9% 股东权益合计 33,504 37,339 42,456 48,995 56,324 存货周转率(次) 16.8 14.0 15.6 14.8 14.6 总负债及总权益 65,474 62,395 70,700 80,308 90,628 应收账款周转率（次） 25.3 22.1 24.1 23.2 22.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.8 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 6,995 8,917 8,587 10,082 11,243 资本支出/收入 5.7% 16.6% 21.7% -0.2% -0.2% 投资活动现金流 -1,821 -4,716 -5,867 771 771 EV/EBITDA 7.39 7.43 6.58 4.92 3.82 筹资活动现金流 -5,257 -10,376 702 1,117 972 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.76 11.31 9.10 7.38 6.59 汇率变动影响及其他 605 38 6 0 0 P/B(现价) 1.66 1.48 1.31 1.13 0.99 现金净增加额 522 -6,138 3,428 11,970 12,986 P/S(现价) 1.84 2.11 1.81 1.68 1.64 折旧与摊销 2,838 2,833 2,751 2,787 2,819 EPS-最新股本摊薄(元) 0.62 0.59 0.74 0.91 1.02 营运资本变动 -851 594 -289 -264 -128 DPS-最新股本摊薄(元) 0.19 0.24 0.10 0.12 0.14 资本性支出 -1,689 -4,294 -6,566 75 75 股息率(现价,%) 2.8% 3.5% 1.5% 1.8% 2.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称股票代码 收盘价 交易货 币 市值市盈率 一致预期 净利润 市净率 率 净资产收益 率 负债率 2024/10/ （亿人（TTM2025202（MRQ 2024E2023(%)2023(%) 2023(%) 29民币））E6E） 中远海能600026.SH13.09人民币6242011981.716.610.248.5 招商轮船601872.SH6.72人民币547129871.519.013.840.2 招商南油601975.SH3.39人民币16388771.6