交通运输行业周报：油运运价维持高位，干散运价旺季上冲

2023.12.10 股票研究 油运运价维持高位，干散运价旺季上冲 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《OPEC减产影响有限，出境游待恢复》 2023.12.03 《航空量价回升，对俄制裁趋严》 航空：国内客流持续高于疫前，需求韧性仍良好。航空客流自11月 下旬回升，近期量价平稳，整体客流量基本持平2019年同期水平， 其中国内客流持续高于2019年同期。近日预售出票量回升，航空需求韧性仍良好。预计未来国际继续稳步增班，对运力消化将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，预计2024年票价中枢将进一步上升，航司盈利中枢上升可期。临近年底公商务需求偏弱，或增加市场自上而下担忧对航空需求担忧，我们认为航空需求韧性将好于市场预期。预计2024年春运需求旺盛，四月展会季将表现公商 证需求韧性，�一假期或迎出境需求释放，将有望逐步催化市场预期。券建议逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。研油运：原油运价维持旺季高位，成品油运价传导上行。1）原油油运：究中东-中国VLCC-TCE近5万美元/天，维持旺季较高水平。业界认为 报 OPEC+减产力度不及预期，未来继续自愿减产的实际影响有限，2024 年大西洋继续增产有望对冲减产影响并拉长航距。2）成品油运：大 告西洋运价维持5-6万美元/天高位，运价传导效应开始显现，新澳MR- TCE近期快速上升至近2.5万美元/天。预计传统能源仍将具有韧性， 贸易重构深化将驱动油运需求继续增长，而未来数年油轮供给刚性确定，景气上升或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 干散货：传统旺季BDI快速上行，远期市场预期谨慎。近期干散货运价指数BDI快速上涨，自10月1400点上涨至近2500点。其中，主要由Capesize船型带动整体指数上行。主要原因或在于：1）Q4为 传统旺季，巴西出货量明显增加。2023年9-10月铁矿石海运量月均值较前8个月增长约8%。2）2023年巴拿马运河水位降低对干散货海运产生影响。往年运河日均通行船量36-38艘，因水位下降运河管 理局2023年10月30日公布将逐步限制未来四个月通行量至日均18艘，对船舶周转带来短期压力。运价衍生品FFA（干散货远期运费协议）一定程度反映业界对运价未来预期。近期12月的合约价格自近 5万美元回落至3.2万美元/天，2024年远期合约运价维持1.6万美元 /天。我们认为2024年运价中枢趋势将取决于中国干散货需求。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续， 未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 2023.11.26 《航空机场：航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈》2023.11.21 《航空春运预期乐观，箱船拆解近期加 速》2023.11.19 《油运图鉴（第九期）》2023.11.14 图1：民航客运量：2023年10月客流基本恢复至2019年图2：中国民航客运量增速：23年10月客流较19减少2% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023年10月国内客流较2019同期增长4%图4：国际客流：2023年10月国际客流较2019同期恢复55% 8,000 中国民航客运量：国内航线 201920222023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE上涨至近5万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE上行至近2.5万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC运力变化/现有运力 已交付 20 在手订单占比：2.7% 20岁以上老船占比：14.1% 15 10 5 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27 -5 待交付已拆解 全球VLCC：907艘 MR船队增减（艘） 100 50 0 -50 全球MR：1748艘 在手订单占比：8.1% 20岁以上老船占比：10.1% 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图10：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：巴拿马运河管理局将逐步缩减通行船量图12：2023年9-10月铁矿石海运量月均值较前三季度增长 约8%。 全球铁矿石海运量指数 140 130 120 110 100 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 90 数据来源：Clarksons数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图13：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图14：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 PB 评级 2023/12/10亿元20222023E2024E20222023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空13.03元288-2.030.461.19-628113.0增持 00753.HK中国国航H5.15港币760-2.810.331.05-21441.9增持 601111.SH中国国航7.92元1,283-2.810.331.05-32483.3增持 00670.HK中国东航H2.36港币479-1.980.150.50-11441.8增持 600115.SH中国东航4.10元914-1.980.150.50-22783.5增持 01055.HK南方航空H3.43港币566-1.900.150.57-22151.3增持 600029.SH南方航空6.04元1,095-1.900.150.57-340112.6增持 601021.SH春秋航空51.17元501-1.781.643.08-2931173.1增持 中国民航信 00696.HK 息网络H 13.24港币3530.210.741.085716111.8增持 ZTO.N中通快递21.31美元1,2488.419.6011.561816132.3增持 02057.HK中通快递164.10港币1,2308.419.6011.561816132.3增持 600233.SH圆通速递12.24元4211.140.971.51111381.5增持 600026.SH中远海能12.55元5990.310.971.51411381.7增持 1138.HK中远海能H7.17港币3110.310.971.5121740.9增持 601872.SH招商轮船5.75元4680.610.640.899961.3增持 601975.SH招商南油2.71元1320.300.330.499861.5增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依