交通运输行业周报：黄金周出游旺盛，油运淡季运价上冲

2024.02.19 股票研究 黄金周出游旺盛，油运淡季运价上冲 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： ——交通运输行业周报 配置高股息高速公路，维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：春运客运量增速超预期，节后或创春运票价峰值。2024年春运航空需求旺盛，量价双升超市场预期。1）量：春运前22天，民航 客运量率先创历史新高，冻雨天气未明显影响民航，较2019年增幅显著超出中国民航局节前对春运整体增速9.8%的预测。2）价：节前票价稳定上升，未现市场担忧“跳水”现象；节后返程高峰（初六-初八）预售票价高企，或创春运票价峰值。考虑国际富余运力进一步消化，且航司收益管理积极，预计票价市场化效应将较充分体现，预计2024年春运票价较2019年升幅将有望好于2023年暑运。2024年 证航空需求韧性仍将良好，航司盈利中枢上升可期，春运或催化预期改券善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空等“增持”评级。研油运：红海影响向大船传导，VLCC运价上冲高位。1）原油油运：红究海局势影响持续，部分货盘改用VLCC由中东至欧洲，叠加补库需求， 报 大船运价淡季上冲高位。中东-中国VLCCTCE自春节前3万美元已 上冲至近7.5万美元。2）成品油运：近期新澳航线与大西洋航线MR 告TCE均维持4万美元左右高位。红海局势持续性难以研判，短期将有 助淡季业绩；更重要的是，再次验证油运产能利用率已处阈值附近， 运价敏感弹性充足。据彭博社报道，影子船队在美国制裁下闲置增加，未来或催化老旧船拆解。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 春运跟踪：出行需求旺盛，民航铁路均创历史新高，公路增速回升。2024年春运自1月26日启动，作为疫后第一个常态化春运，且春节 假期（8天）较往年延长，春运出行需求旺盛，且呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运前23天全社会跨区域人员流动量累计超 54亿人次，同比增长16%，较2019年农历同期增长14.4%。局部冻雨天气短期影响公路客流，节前已逐步缓解且迎大幅增长。天气未明显影响民航与铁路出行，民航铁路客运量均创历史新高。春运前23天较2019年农历同期，1）铁路：客运量增长24%；3）民航：客运量增长18%；3）公路：人员流动量增长14%；4）水运：客运量减少49%。 国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来 数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《黄金周或无客流低谷，票价表现好于预 期》2024.02.14 《春运民航量价双升，红海边际影响或降》 2024.02.05 《春运出行需求旺盛，近日天气影响公路》 2024.02.05 《春运出行需求旺盛，航空量价将超预期》 2024.01.30 《春运开启需求旺盛，成品油运价格上行》 2024.01.28 图1：春运前23天：全社会人员流动量较2019年增长14%图2：春运前23天：铁路航空客运量较2019年增长23% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速 24% 14% 18% 14% -49% 2000 铁路航空旅客发送量（万人/日） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202024 T-15 T-14 T-13 T-12 T-11 T-10 T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T+11 T+12 T+13 T+14 T+15 T+16 T+17 T+18 T+19 T+20 T+21 T+22 T+23 T+24 总铁民公水 量路航路运 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图3：春运前23天：航空客运量较2019年同期增长18%图4：春运前23天:铁路客运量较2019年同期增长24% 250 民航旅客发送量（万人/日） 200 150 100 50 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 0 201920202021202220232024 1800 1600 铁路旅客发送量（万人/日） 1400 1200 1000 800 600 400 200 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 0 201920202021202220232024 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE上涨至近7.5万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE上维持4万美元/天以上水平 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东规模下单意愿不足 图8：MR2023年现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 2019 2019 2020 2021 2022 2023 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：909艘 100 在手订单占比：2.6% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 50 0 2027E -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1752艘 在手订单占比：10% 20岁以上老船占比：15% 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 2024/02/09 亿元 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E PB 评级 人民币 603885.SH 吉祥航空 13.55 元 300 -1.87 0.36 1.19 -7 38 11 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 4.29 港元 648 -2.38 -0.07 0.94 -2 -57 4 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.37 元 1,223 -2.38 -0.07 0.94 -3 -108 8 3.1 增持 00670.HK 中国东航H 1.96 港元 398 -1.68 -0.34 0.42 -1 -5 4 1.5 增持 600115.SH 中国东航 3.78 元 843 -1.68 -0.34 0.42 -2 -11 9 3.2 增持 01055.HK 南方航空H 3.03 港元 500 -1.80 -0.23 0.45 -2 -12 6 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.78 元 1,047 -1.80 -0.23 0.45 -3 -25 13 2.5 增持 601021.SH 春秋航空 55.18 元 540 -3.10 2.37 3.49 -18 23 16 3.3 增持 600026.SH 中远海能 13.04 元 622 0.31 0.74 1.51 43 18 9 1.8 增持 01138.HK 中远海能H 6.80 港元 295 0.31 0.74 1.51 20 8 4 0.8 增持 601872.SH 招商轮船 6.70 元 546 0.62 0.64 0.89 11 10 8 1.5 增持 601975.SH 招商南油 3.07 元 149 0.30 0.33 0.49 10 9 6 1.7 增持 001965.SZ 招商公路 10.19 元 637 0.78 0.91 1.00 13 11 10 1.1 增持 00152.HK 深圳国际 6.25 港元 150 0.52 0.88 1.28 12 7 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 7.67 港元 127 0.87 1.02 1.11 9 8 7 1.0 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.07 元 217 0.87 1.02 1.11 15 13 12 1.8 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.65 港元 385 0.74 0.90 0.98 10 9 8 1.1 增持 速公路 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解