季报点评：电价回落业绩承压，清洁能源持续增长

核心观点与关键数据

粤电力A在2024年前三季度业绩承压，主要受电价下跌及沙角电厂关停人员安置成本增加影响。公司前三季度营业收入425.17亿元，同比减少5.88%；归母净利润14.67亿元，同比下降15.04%。单三季度，营业收入164.39亿元，同比减少2.35%；归母净利润5.64亿元，同比下降35.18%。

业务表现

1. 电价下跌影响毛利：前三季度平均上网电价为532.26元/千千瓦时，同比下降8.73%，导致发电业务毛利同比减少4.92亿元，降幅7.56%。
2. 气电装机增长：前三季度气电控股装机容量1101.90万千瓦，占比29.73%，新增气电装机396万千瓦，三季度气电上网电量同比增长31.5%。
3. 清洁能源扩张：前三季度新增清洁装机容量494.39万千瓦，清洁能源装机占比提升至46.34%，三季度风电/光伏上网电量分别同比增长9.17%/465%。

研究结论与建议

短期来看，电价压力限制公司业绩表现；长期来看，随着煤电成本回落至合理区间，煤电盈利将趋于稳健，清洁能源持续扩张将打开成长空间，整体盈利能力有望恢复向好。预计公司2024-2026年营业收入分别为574.15/632.05/691.83亿元，归母净利润分别为13.57/18.90/22.40亿元，EPS分别为0.26/0.36/0.43元/股，对应PE分别为18.2/13.1/11.0。维持“买入”评级。

风险提示

1. 装机速度不及预期
2. 电价下跌风险
3. 上游煤价涨价