年报点评报告：业绩基本符合预期，一季度电价承压拖累业绩

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入880.03亿元，同比-8.31%；实现归母净利润77.53亿元，同比+18.92%；实现扣非归母净利润72.10亿元，同比+17.05%。2024年公司计提资产及信用减值13.04亿元。2024年公司拟每股派发现金股利0.29元（含税），分红比例为50.15%。2025Q1，公司实现营业收入176.02亿元，同比-12.09%；归母净利润10.74亿元，同比-40.81%；扣非归母净利润9.60亿元，同比-45.37%。 2024年增量增利，一季度电价承压。电量方面：2024年火电发电1735亿度，同比+5.62%；售电1643亿度，同比+6.51%。风电发电0.14亿度，同比+13.55%；售电0.14亿度，同比+10.76%。光伏发电4.2亿度，同比+68.15%；售电4.12亿度，同比+68.13%。2025Q1火电发电383.84亿度，同步+0.2%；上网电量364亿度，同比+0.2%。光伏发电2.04亿度，同比+275%；售电2.00亿度，同比+281%。风力发电0.033927亿度，同比-6%。电价方面：2024年火电平均售电价0.42988元/度，风电平均售电价0.44046元/度，光伏平均售电0.47825元/度。成本方面：2024年燃料及备件成本553亿元，同比-2.35%；度电燃料及备件成本0.3186元/度，同比-0.02878元/度。 投资收益下滑，影响利润贡献。2024年公司实现投资净收益41.46亿元，同比下滑4.63亿元；其中对联营及合营企业的投资收益37.66亿元，同比下滑4.7亿元，或主要系参股核电受机组检修等原因影响利润所致。 中来股份盈利滑坡，拖累并表利润。2024年公司计提减值准备13.04亿元，其中资产减值损失12.24亿元、信用减值损失0.79亿元。其中，中来股份计提的减值准备5.24亿元，包括资产减值损失3.9亿元和信用减值损失1.34亿元。中来股份2024年实现归母净利润-8.56亿元，2022-2024三年累计归母净利润0.72亿元，未完成三年业绩考核承诺，拖累并表利润影响公司业绩。公司已向中来股份原控股股东发出书面补偿通知。 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行，但考虑到浙江省内电价风险，我们下调盈利预测。预计公司2025-2027营业收入分别为876.98/912.43/928.94亿元，同比增长-0.3%/4%/1.8%；归母净利分别为62.5/72.43/77.97亿元，对应EPS分别为0.47/0.54/0.58元，对应2025-2027年PE分别为12.5/10.8/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）