医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略

公司2024年前三季度业绩承压，主要受护肤品业务转型调整及内部管理变革影响。具体表现为：营收38.75亿元（同比-8.21%），归母净利润3.62亿元（同比-29.62%），扣非净利润3.26亿元（同比-24.58%）；单三季度收入10.64亿元（同比-7.14%），归母净利润0.2亿元（同比-77.44%），扣非净利润0.11亿元（同比-85.37%）。

分业务看，原料业务增长稳健；医疗终端业务前三季度增长约45%，其中医美业务增速领先，受益产品矩阵完善及机构覆盖率提升；功能性护肤品业务收入下降，受产品线梳理调整影响。

财务方面，第三季度毛利率72.38%（同比+1.25pct），主要因高毛利医美产品占比提升；销售费用率42.53%（同比-3.06pct），受益精细化投放管控；管理费用率16.59%（同比+6.62pct），受管理改革咨询费及中后台费用增加影响；研发费用率10.58%（同比+2.69pct），持续加大研发投入。前三季度经营性现金流净额2.74亿元（同比+16.67%），现金流状况良好。

医美新品推广有望驱动中长期增长：润致品牌推出“润致·格格”（颈部抗衰针剂）和“润致·斐然”（唇部填充针剂），完善产品矩阵至颈、唇抗衰领域，形成综合抗衰解决方案。

投资建议：公司短期承压但长期向好，原料业务保持稳健，医美业务聚焦产品矩阵和机构覆盖，功能性护肤品业务通过品牌梳理和渠道优化仍有成长空间。下调2024-2026年归母净利润至5.34/6.36/7.75亿元（对应PE分别为54/45.3/37.2倍），维持“优于大市”评级。