坚持研发创新，业绩增长动能强劲

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 坚持研发创新，业绩增长动能强劲 ■事件：公司发布2019年三季报，前三季度共实现营收15.05亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长15.14%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长18.10%。 单季度来看，公司19Q3实现营收5.6亿元，同比增长32.06%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长4.51%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长22.70%。 ■现金流强劲，盈利能力维持稳定：公司Q3实现销售毛利率41.36%，环比下滑1.1pcts，维持在较高水平；实现净利率 17.52%，同比下降 4.6pcts，主要源于公司业务进一步增长所形成的客户开发等相关费用增加。预计公司在浙江海盐的智能低压电器生产基地全面释放产能后，产品成本将进一步优化，届时毛利率有望得到提高。现金流方面，公司Q3经营性活动现金流净额为0.64亿，同比增长201.30%，主要源于公司回款增加。公司整体现金流稳定，当前在手货币资金超过3亿元，有力支撑业务拓展。 ■发挥创新主体效应，开拓发展新空间。公司报告期内共获得专利 62 项，其中包括7项发明专利；投入研发费用0.38亿，同比增长12.72%，研发费用率达6.80%。公司秉承“产品可靠性70%来源于研发”的价值理念，配臵了400多人的研发团队，每年以超过6%的研发投入技术创新。无论是5G专用1U微型断路器还是高压直流继电器，专利申请及创新产品数量的大幅增长，都充分体现了公司自主研发创新能力的提升，稳固了公司行业内的高新技术地位。 ■客户持续开拓，业绩增长动能强劲。公司定位中高端S2市场，与多个行业中的领头企业建立了良好的合作关系。在通信领域，公司与华为形成紧密合作关系，1U微型断路器将受益5G大趋势；地产领域，公司截至2019年中已经与100多家房地产企业达成合作，突破外资品牌垄断地位，等等。从行业需求结构向纺锤体发展的趋势来看，当前规模仅150-200亿元的S2市场有望保持快速增长，占比或将从当前的30%提升到60%以上。当前公司在中高端市场的份额仅5%，预计未来随着与行业客户合作不断深化，营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。 ■投资建议：维持良信电买入-A投资评级，给予目标价10.50元。我们预计公司2019-21年营收为20.0/22.8/26.5亿元，增速为27.1%/14.1%/15.9%；归母净利润为2.87/3.65/4.72亿元，对应EPS分别为0.37/0.47/0.60元。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值，我们维持公司买入-A的投资评级，6个Table_Tit le 2019年10月22日 良信电器（002706.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.50元 股价（2019-10-22） 7.76元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,091.72 流通市值（百万元） 4,565.17 总股本（百万股） 785.02 流通股本（百万股） 588.30 12个月价格区间 5.39/8.34元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.53 20.03 33.19 绝对收益 -4.55 27.84 54.27 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 良信电器：治理变革再启航，持续创新添动力/邓永康 2019-10-08 良信电器：多元化布局，研发制造能力再提升/邓永康 2019-08-02 良信电器：持续高研发投入，深耕行业客户/邓永康 2019-03-22 良信电器：坚守中高端，持续创造高盈利/邓永康 2018-10-20 良信电器：业绩符合预期，盈利能力持续提升/邓永康 2018-08-04 -13%-3%7%17%27%37%47%201 8-10201 9-02201 9-06201 9-10良信电器 二次设备 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 月目标价10.50元，目标价对应19/20年28/22x估值。 ■风险因素：1）宏观经济下滑；2）大宗原材料涨价；3）行业竞争加剧；4）应收账款扩大带来坏帐呆帐损失；5）新产品开发不成功或节奏缓慢等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,452.0 1,573.8 2,000.8 2,283.0 2,646.5 净利润 210.2 222.0 287.0 365.2 471.8 每股收益(元) 0.27 0.28 0.37 0.47 0.60 每股净资产(元) 2.15 2.24 2.44 2.56 2.70 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 29.0 27.4 21.2 16.7 12.9 市净率(倍) 3.6 3.5 3.2 3.0 2.9 净利润率 14.5% 14.1% 14.3% 16.0% 17.8% 净资产收益率 12.4% 12.6% 15.0% 18.1% 22.3% 股息收益率 2.2% 3.2% 3.3% 4.4% 6.0% ROIC 14.9% 13.4% 17.6% 15.2% 22.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/良信电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,452.0 1,573.8 2,000.8 2,283.0 2,646.5 成长性 减:营业成本 891.2 931.1 1,190.4 1,352.9 1,550.1 营业收入增长率 18.5% 8.4% 27.1% 14.1% 15.9% 营业税费 7.2 6.9 9.4 10.3 11.9 营业利润增长率 28.7% 3.1% 35.1% 31.2% 30.8% 销售费用 182.5 203.6 250.1 268.2 287.1 净利润增长率 29.6% 5.6% 29.3% 27.2% 29.2% 管理费用 178.5 80.6 252.1 259.1 280.5 EBIT DA增长率 29.6% 58.6% -13.2% 30.4% 27.3% 财务费用 -0.3 -3.0 -3.1 -3.6 -4.2 EBIT增长率 30.6% 64.9% -15.9% 31.3% 30.9% 资产减值损失 -1.5 10.5 7.1 7.3 8.3 NOPLAT增长率 32.5% 3.9% 33.5% 31.3% 30.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 15.4% 1.8% 51.8% -10.7% 22.1% 投资和汇兑收益 24.5 19.5 11.5 12.9 12.6 净资产增长率 8.7% 4.2% 8.8% 5.1% 5.4% 营业利润 219.9 226.6 306.2 401.6 525.3 加:营业外净收支 24.3 26.2 25.6 20.6 20.1 利润率 利润总额 244.2 252.8 331.8 422.2 545.5 毛利率 38.6% 40.8% 40.5% 40.7% 41.4% 减:所得税 34.0 30.9 44.8 57.0 73.6 营业利润率 15.1% 14.4% 15.3% 17.6% 19.9% 净利润 210.2 222.0 287.0 365.2 471.8 净利润率 14.5% 14.1% 14.3% 16.0% 17.8% EBIT DA/营业收入 17.3% 25.3% 17.3% 19.8% 21.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.1% 22.9% 15.1% 17.4% 19.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 125.5 151.4 160.1 182.6 211.7 固定资产周转天数 61 102 140 146 126 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 210 191 183 179 168 应收帐款 110.2 108.2 158.6 158.5 253.2 流动资产周转天数 334 307 293 287 275 应收票据 273.3 300.4 700.0 441.5 881.8 应收帐款周转天数 24 25 24 25 28 预付帐款 0.8 3.9 0.1 4.6 1.5 存货周转天数 42 48 49 49 49 存货 188.7 227.9 314.4 309.4 414.0 总资产周转天数 487 480 467 461 423 其他流动资产 679.4 518.3 610.9 602.9 577.4 投资资本周转天数 338 338 337 337 305 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 12.4% 12.6% 15.0% 18.1% 22.3% 投资性房地产 39.4 36.6 36.6 36.6 36.6 ROA 10.3% 10.2% 9.5% 13.0% 13.9% 固定资产 245.5 649.4 902.6 952.4 902.2 ROIC 14.9% 13.4% 17.6% 15.2% 22.3% 在建工程 225.2 7.2 7.2 7.2 7.2 费用率 无形资产 60.2 61.2 58.1 55.1 52.1 销售费用率 12.6% 12.9% 12.5% 11.8% 10.9% 其他非流动资产 85.4 102.0 75.1 67.5 61.2 管理费用率 12.3% 5.1% 12.6% 11.4% 10.6% 资产总额 2,033.6 2,166.4 3,023.9 2,818.4 3,398.9 财务费用率 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 - - 129.0 272.9 632.2 三费/营业收入 24.8% 17.9% 24.9% 22.9% 21.3% 应付帐款 252.9 322.2 411.6 439.3 538.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.9% 18.8% 36.7% 28.6% 37.6% 其他流动负债 85.6 79.2 95.4 88.9 103.2 负债权益比 20.4% 23.1% 57.9% 40.1% 60.3% 长期借款 - - 469.0 - 0.2 流动比率 4.07 3.26 3.06 2.12 1.84 其他非流动负债 5.9 5.3 3.8 5.0 4.7 速动比率 3.51 2.70 2.56 1.74 1.51 负债总额 344.4 406.7 1,108.9