业绩增长强劲，研发储备动能

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美 迪 西(688202) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮 箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩增长强劲，研发储备动能 [Table_ReportDate] 2022年04月28日 [Table_Summary] 事件：美迪西发布2022年一季度报告。公司实现营业收入3.56亿元，同比+65.79%；实现归母净利润0.77亿元，同比+71.09%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+71.82%；经营性现金流净额-0.51亿元。 点评： ➢ 新签订单保障业绩，研发投入增强实力。据2021年年报披露，公司药物发现新签订单6.82亿元，同比+76.59%，药学研究新签订单3.62亿元，同比+56.66%，临床前新签订单14.09亿元，同比+104.24%，高额的订单驱动业绩高增长。公司同时加大研发投入，提升研发实力，增强综合实力，2022Q1投入0.23亿元，同比增长52.49%。 ➢ 净利率小幅上升，期间费用率小幅下降。2022Q1，公司实现综合毛利率42.06%，同比-1.12pp，归母净利率21.68%，同比+0.67pp，毛利率及净利率小幅波动。公司期间费用率17.35%（-1.28pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%（-1.32pp）/7.82%（-0.36pp）/6.58%（-0.57pp）/0.04%（+0.98pp）。 ➢ 持续推进产能、研发投入，增强综合能力。截止至2021年底，公司总产能为7.40Wm2，投入使用6.69Wm2，同比增加2.88Wm2，产能加速落地，提升承接能力，推动业务发展；公司同时持续投入PROTAC 平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台建设，增强研发服务能力，目前共有硕士、博士513人，同比+ 57人，占比21%，研发技术及服务能力持续提升，综合实力持续增强。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为20.97/30.91/44.05亿元，同比增长79.6%/47.4%/42.5%；归母净利润分别为4.99/7.52/11.10亿元，同比增长77.0%/50.6%/47.6%，对应2022-2024年PE分别为47/31/21倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 666 1,167 2,097 3,091 4,405 增长率YoY % 48.2% 75.3% 79.6% 47.4% 42.5% 归属母公司净利润(百万元) 129 282 499 752 1,110 增长率YoY% 94.4% 118.1% 77.0% 50.6% 47.6% 毛利率% 41.1% 45.3% 45.2% 45.5% 46.0% 净资产收益率ROE% 11.5% 21.3% 27.3% 29.1% 30.0% EPS(摊薄)(元) 2.09 4.55 8.05 12.11 17.87 市盈率P/E(倍) 75.23 106.72 46.74 31.04 21.04 市净率P/B(倍) 8.68 22.71 12.76 9.03 6.31 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 699 892 1,561 2,609 4,146 营业总收入 666 1,167 2,097 3,091 4,405 货币资金 466 412 852 1,566 2,715 营业成本 392 638 1,150 1,686 2,377 应收票据 0 3 2 4 6 营业税金及附加 0 1 1 15 22 应收账款 150 213 369 575 804 销售费用 34 45 84 117 167 预付账款 15 37 53 82 117 管理费用 52 89 157 232 331 存货 33 83 105 171 249 研发费用 47 78 147 216 308 其他 35 144 179 210 254 财务费用 -8 -2 -12 -23 -41 非流动资产 665 902 1,045 1,096 1,096 减值损失合计 -1 -1 -12 -12 -12 长期股权投资 0 0 10 10 10 投资净收益 1 0 1 2 2 固定资产（合计） 343 411 517 575 594 其他 4 6 18 31 47 无形资产 235 232 231 229 228 营业利润 152 324 577 868 1,278 其他 87 259 287 282 264 营业外收支 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,364 1,794 2,606 3,705 5,242 利润总额 150 323 576 867 1,277 流动负债 196 384 673 992 1,386 所得税 16 38 66 100 147 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 134 285 510 767 1,130 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 2 11 15 20 应付账款 87 120 220 330 459 归属母公司净利润 129 282 499 752 1,110 其他 109 264 453 663 927 EBITDA 188 400 608 878 1,254 非流动负债 33 82 92 102 112 EPS (当年)(元) 2.09 4.55 8.05 12.11 17.87 长期借款 0 0 0 0 0 其他 33 82 92 102 112 现金流量表 单位:百万元 负债合计 229 466 766 1,095 1,499 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 12 0 11 25 46 经营活动现金流 208 453 626 811 1,196 归属母公司股东权益 1,123 1,328 1,830 2,585 3,697 净利润 134 285 510 767 1,130 负债和股东权益 1,364 1,794 2,606 3,705 5,242 折旧摊销 44 77 50 54 55 财务费用 5 3 1 1 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -1 0 -1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 13 67 45 -30 -8 营业总收入 666 1,167 2,097 3,091 4,405 其它 12 22 21 21 20 同比（%） 48.2% 75.3% 79.6% 47.4% 42.5% 投资活动现金流 -372 -400 -195 -106 -55 归属母公司净利润 129 282 499 752 1,110 资本支出 -119 -293 -176 -96 -51 同比（%） 94.4% 118.1% 77.0% 50.6% 47.6% 长期投资 -254 -107 -10 -2 -2 毛利率（%） 41.1% 45.3% 45.2% 45.5% 46.0% 其他 1 0 -9 -8 -3 ROE% 11.5% 21.3% 27.3% 29.1% 30.0% 筹资活动现金流 -2 -106 9 9 8 EPS (摊薄)(元) 2.09 4.55 8.05 12.11 17.87 吸收投资 0 7 0 0 0 P/E 75.23 106.72 46.74 31.04 21.04 借款 0 0 0 0 0 P/B 8.68 22.71 12.76 9.03 6.31 支付利息或股息 0 -39 -1 -1 -2 EV/EBITDA 49.27 74.47 37.11 24.86 16.51 现金流净增加额 -171 -54 440 713 1,150 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有5年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021年7月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 史玉琢，团队成员，香港理工大学生物医学工程硕士，曾在万联证券研究所医药团队工作，2021年加入信达证券，负责疫苗、血制品、医药消费行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.c