聚焦创新药研发，长期增长动能强劲

评级及分析师信息 2025H1公司实现营收20.0亿元（yoy+18.6%），归母净利润1.3亿 元（yoy-21.8%）， 扣 非 归 母 净 利 润1.4亿 元（yoy+90.8%）。单Q2营收11.1亿元（yoy+18.7%），归母净利润0.8亿元（yoy+13.0%），扣非归母净利润0.9亿元（yoy+104.8%）；业绩符合我们预期。 盈利能力方面，2025H1公司毛利率73.0%（+1.0pcts），其中自产产品毛利率高达80.36%，合作产品毛利率为50.13%；归母净利率6.4%（-3.3pcts），扣非归母净利率7.2%（+2.7pcts）；单Q2毛 利 率75.1%（-3.01pcts）， 归 母 净 利 率7.4%（-0.4pcts），扣非归母净利率8.5%（+3.6pcts）。 费用率方面，2025H1公司销售费用率36.8%（+2.3pcts），反映品牌推广与市场渗透力度加大;管理费用率9.3%（-1.1pcts），研发费用率17.9%（+3.9pcts），体现公司在创新药领域持续投入。 医药主业稳健增长，研发与销售持续加码 从 产 品 线 看 ，公 司麻 醉 类 产 品 贡 献 最 大 ， 占 营 收39.8%（+9.2pcts），其次是肿瘤止吐产品（占比8.2%）和肠外营养系统（占比10.3%），合作产品相关收入占23.6%（-2.8pcts）。未来五年公司4个1.1类创新药将迎来快速增长期，公司预计销售贡献将超过60%，创新药销售收入占比将逐年扩大； 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 1）环泊酚注射液（思舒宁®）：根据医药魔方数据，截止2025Q1，思舒宁®在静脉麻醉市场份额已达22.3%，超过丙泊酚、咪达唑仑、右美托咪定、瑞马唑仑等同类产品，持续保持市场份额第一。2025H1收入约8亿元（yoy+55%）,毛利率达91.93%，公司预计2025年销售额达16亿元，持续巩固麻醉领域领先地位，并推进ICU市场拓展，预计2026年儿童适应症获批，进一步扩大适用人群；7月已在美国完成NDA申报，国际化进程加速。 1.【华西医药】海思科(002653) 2024年三季报点评：业绩符合预期，创新管线有序推进2024.10.30 2.【华西医药】海思科(002653.SZ）深度报告：环泊酚稳步放量，差异化创新药密集兑现 2）安瑞克芬注射液（思舒静®）：作为全球首个高选择性外周κ阿片受体激动剂，已进入国家医保申请流程，形成与思舒宁®的产品组合，术后镇痛市场占有率有望提升。骨科术后镇痛适应症预计2027年获批，将实现大手术术后镇痛领域全覆盖；“肾病瘙痒”适应症于2024年9月申报NDA，预计2025Q4获批。公司预计未来五年内年销售额将突破20亿元，成为公司第二大 单品。 3）苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁®）：作为第三代钙离子通道调节剂，填补DPNP治疗空白，另预计2027年获批“中枢病理性神经痛”适应症，打开神经病理性疼痛领域增长空间，公司预计2029年销售额有望突破10亿元； 4）考格列汀片（倍长平®）：全球首个双周口服DPP-4i降糖药，具备用药便利性，通过医院、零售及线上渠道提升患者可及性，同类产品集采后，释放市场空间，公司预计2029年销售额突破10亿元。 创新药研发管线丰富，核心技术平台支撑多领域突破 截至2025年6月30日，公司在研的制剂项目58个，其中创新药33个，改良型新药3个，覆盖麻醉镇痛、肿瘤、自身免疫、呼吸系统和代谢性疾病等领域；另进入临床阶段的1类创新药产品有17个。公司拥有11个自主研发技术平台，包括PROTAC平台、血脑屏障穿透平台、多肽药物平台等，支撑药物从早期发现到商业化生产的全链条研发。公司研发中心人员超920人，硕士以上学历占比约44%，新药化学部、生物团队等核心部门硕博比例达62%。 投资建议 我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2026年营收分别为45.0、53.3亿元（原值为49.1、60.6亿元），对应增速分别为20.8%、18.6%；归母净利润为5.4、7.3亿元（原值为5.5、8.2亿元），对应增速分别为36.0%、35.3%，EPS为0.48、0.65元（原值为0.49、0.73元）；新增2027年收入为63.2亿元，归母净利润为9.6亿元，EPS为0.86元，对应2025年8月22日58.8元/股收盘价，PE分别为122/90/68X；维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；医保政策风险；销售不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。