公司内生增长强劲，将长期受益于创新药产业发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 304 市价(元) 56.25 市值(亿元) 281 流通市值(亿元) 171 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：56.25 目标区间：69.85-76.2 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：张天翼 执业证书编号：S0740517090004 Email：zhangty@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,175 1,687 2,140 2,797 3,598 增长率yoy% 22.73% 43.63% 26.83% 30.73% 28.62% 净利润 141 301 453 635 893 增长率yoy% -10.00% 114.01% 50.45% 40.30% 40.49% 每股收益（元） 0.28 0.60 0.91 1.27 1.78 每股现金流量 0.38 0.63 0.46 0.80 0.96 净资产收益率 8.65% 12.02% 15.33% 17.93% 20.22% P/E 201.24 94.03 62.50 44.55 31.71 PEG -20.13 0.82 1.24 1.11 0.78 P/B 17.40 11.31 9.58 7.99 6.41 投资要点  2017年公司实现收入16.87亿元、归母净利润3.01亿元、扣非归母净利润2.4亿元、同比分别增长43.63%、114.01%和146.05%。非经常性损益主要是投资收益4891万元。经营性现金净流量3.15亿元，同比增长64.12%。EPS 0.6元。拟每10股派发股利2元（含税）。业绩符合预期。  公司内生增长强劲，收入利润增速逐季走高。分季度看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4，公司收入同比分别增长29.45%/33.16%/52.2%/57.52%、归母净利润同比分别增长7.88%/100.96%/275.21%/145.59%、扣非归母净利润同比分别增长18.13%/92.04%/181.16%/1090.36%。公司报告期新增子公司捷通泰瑞，并表收入5673万元、并表净利润1650万元。剔除并表因素，公司2017年实现收入7.35亿元、净利润1.16亿元、扣非净利润1.01亿元、同比分别增长38.8%、102.28%和129.12%。  毛利率提升费用率下降，利润增速快于收入增速。2017年，公司整体毛利率42.94%，同比增加4.91个百分点，主要是由于临床服务触底反弹，毛利率提高；公司销售费用率2.36%，同比下降0.69个百分点，主要是由于,销售团队整合管理，提高效率；管理费用率16.96%，同比下降2.56个百分点，主要是由于1）去年同期办公场所扩租产出的一次性装修费用、新增医疗器械安评检验中心的筹建期费用偏高；2）2017年公司营业收入增长较快，房租等固定管理费用的增长较少；财务费用率0.69%，同比增加0.72个百分点，主要是由于汇兑损益和利息费用增加。  临床服务收入增长73.17%，其中BE增长190.79%。公司临床服务业务实现收入8.2亿元，同比大幅增长73.17%。其中BE业务实现收入1.81亿元，同比增长190.79%左右；I-IV等临床、注册业务实现主营业务收入6.39亿元，同比增长 55.37%。2017年公司临床服务毛利率39.14%，同比提高13.96个百分点；其中2017H2，公司临床服务实现收入4.89亿元，同比增长85.65%；毛利率39.53%，同比提升20.4个百分点、环比提升0.96个百分点，主要是由于临床试验自查核查影响逐步减弱，原合同逐步消化、新签高毛利订单逐渐进入执行阶段，以及子公司DCIS毛利率提高。  临床咨询保持稳定增长，毛利率稳步提升。公司临床咨询实现收入8.26亿元，同比增长20%；毛利率48.53%，同比微增1.39个百分点。其中SMO实现收入1.31亿元，同比增长74.32%；数据管理与统计分析实现收入2.48亿元，同比增长20.52%；方达BIO和CMC实现收入3.35亿元，同比增长16.11%；医学影像实现收入1796万元，同比增长 58.13%。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年，公司归母净利润分别为4.53亿元、6.35亿元和8.93亿元，同比分别增长50.45%、40.3%和40.49%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头，将长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE，对应目标区间69.85-76.2元，维持“买入”评级。  风险提示：政策执行不达预期；外延并购不达预期。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%泰格医药沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年04月20日 泰格医药(300347)/医疗服务 公司内生增长强劲，将长期受益于创新药产业发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司基本财务数据分析  2017年，公司实现收入16.87亿元、归母净利润3.01亿元、扣非归母净利润2.4亿元、同比分别增长43.63%、114.01%和146.05%。非经常性损益主要是投资收益4891万元。  公司报告期新增子公司捷通泰瑞，并表收入5673万元、并表净利润1650万元。剔除并表因素，公司2017年实现收入7.35亿元、净利润1.16亿元、扣非净利润1.01亿元、同比分别增长38.8%、102.28%和129.12%。  公司毛利率提升费用率下降，利润增速快于收入增速。2017年，公司整体毛利率42.94%，同比增加4.91个百分点，主要是由于临床服务触底反弹，毛利率提高；公司销售费用率2.36%，同比下降0.69个百分点，主要是由于,销售团队整合管理，提高效率；管理费用率16.96%，同比下降2.56个百分点，主要是由于1）去年同期办公场所扩租产出的一次性装修费用、新增医疗器械安评检验中心的筹建期费用偏高；2）2017年公司营业收入增长较快，房租等固定管理费用的增长较少；财务费用率0.69%，同比增加0.72个百分点，主要是由于汇兑损益和利息费用增加。 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：泰格医药毛利率 图表3：泰格医药费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润20161,174.54727.8735.81229.24-0.3955.28140.6597.5020171,687.03962.6139.75286.1411.6699.08301.01239.90同比增速43.6%32.3%11.0%24.8%-3089.7%79.2%114.0%146.1%0%40%80%120%160%020040060080020162017同比增速45.08%47.32%44.12%38.03%42.94%0%10%20%30%40%50%60%20132014201520162017毛利率毛利率13.69%19.46%20.50%22.53%20.01%-10%0%10%20%30%20132014201520162017期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率图表1：泰格医药主要财务数据 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：公司各项毛利率一览 来源：公司公告，中泰证券研究所  公司收入利润增速逐季走高。分季度看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4，公司收入同比分别增长29.45%/33.16%/52.2%/57.52%、归母净利润同比分别增长7.88%/100.96%/275.21%/145.59%、扣非归母净利润同比分别增长18.13%/92.04%/181.16%/1090.36%。 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表6：泰格医药分季度收入 图表7：泰格医药分季度归母净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2015H12015H22016H12016H22017H12017H2临床咨询毛利率临床服务毛利率公司整体毛利率2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q营业收入274.50291.27283.67325.10355.33387.86431.75512.09营收同比增长26.91%38.20%23.61%8.21%29.45%33.16%52.20%57.52%营收环比增长-8.63%6.11%-2.61%14.60%9.30%9.15%11.32%18.61%营业成本154.25176.55171.70225.38203.24219.26245.80294.31营业费用7.564.966.2617.029.642.847.2120.06管理费用58.0152.9063.5354.8069.3863.5073.5779.69财务费用2.39-0.761.27-3.281.392.737.060.48营业利润51.7651.6636.9757.5570.27114.55113.13118.88利润总额55.7857.2439.1459.9070.67116.28117.32126.99所得税11.9114.9612.6115.8019.1426.8826.1526.91归母净利润40.2137.9421.5240.9843.3876.2580.73100.65扣非归母净利润36.4032.1123.085.9143.0061.6764.8970.35275 291 284 325 355 388 432 512 0%10%20%30%40%50%60%015030045060016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4营业收入（百万元）同比增长率40 38 22 41 43 76 81 101 -50%0%50%100%150%200%250%300%0408012016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4归母净利润（百万元）同比增长率图表5：泰格医药分季度财务数据（百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表8：泰格医药季度毛利率 图表9：泰格医药季度费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 新订单大幅增长，为未来业绩增长奠定基础  2017年度公司新增合同金额24.26亿元，同比增长25.9%。截至2017年12月31日，在未将以签署框架合同为主要形式的医学资料翻译服务和临床试验现场服务等所涉及的框架服务合同统计在内的情况下，公司累计待执行的合同金额为27.74亿元，同比增长38.84%。 临床服务高速增长，毛利率大幅提升  公司临床服务收入增长73.17%，其中BE业务增长190.79%。公司临床服务业务实现收入8.2亿元，同比大幅增长73.17%。其中BE业务实现收入1.81亿元，同比增长190.79%左右；I-IV等临床、注册业务实现主营业务收入6.39亿元，同比增长 55.37%。公司控股子公司方达医药实现收入4.76亿元、净利润7931万元，同比分别增长28.53%和65.4%。  公司临床服务毛利率