2024年三季报点评：收入业绩短期承压，多元品类份额领先

事项：2024年Q1-Q3公司实现营业总收入74.0亿元，同比-6.8%；归母净利润12.0亿元，同比-12.4%。单季度来看，Q3营业总收入26.7亿元，同比-11.1%；归母净利润4.4亿元，同比-18.5%。

评论：

1. Q3收入增速承压，多品类份额领先
   地产竣工下滑及消费疲软导致厨电行业整体需求承压，但9月国补刺激政策带动行业增速由负转正。2024年1-9月，油烟机、燃气灶累计零售额分别同比增长4.5%、6.3%，9月单月烟、灶零售收入分别同比增长43%、37%。公司收入确认节奏滞后，Q3收入同比双位数下滑，但市场份额保持领先。2024年1-9月，老板品牌油烟机、燃气灶在线下、线上零售额份额均为行业第一，集成灶线下零售额份额达38.01%，洗碗机线下零售额份额为18.25%。预计四季度促销旺季叠加政策刺激，公司有望实现高速增长。

2. 利润表现弱于收入，净利率小幅下降
   Q3归母净利润同比-18.5%，随收入下滑短期承压。毛利率为53.2%，同比提升1.0pct，主要受益于高毛利线上渠道占比提升。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%，同比分别+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pct，公司主动加大宣传投放力度。综合影响下，Q3归母净利率为16.6%，同比-1.5pct，盈利能力小幅下降。

3. 名气品牌实现高增，期待国补政策效果兑现
   公司通过名气品牌补足中低端需求，2024年1-9月名气全品类零售额同比增长33.47%，零售量同比增长49.62%，大幅跑赢行业。公司优化渠道布局，挖掘老旧小区改造和更新需求，结合国家补贴投入10亿元换新专项资金，自3月以来以旧换新订单量同比增长26.2%。展望Q4，公司作为高端龙头品牌有望优先受益于以旧换新政策。

投资建议：调整公司2024-26年EPS预测为1.74/1.92/2.10元（原值为1.70/1.88/2.06元），对应PE分别为14/13/12倍。参考绝对估值法，给予目标价27元，对应25年14倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。