2024年三季报点评：稳定份额为先，利润短期承压

股票研究/2024.11.03 稳定份额为先，利润短期承压千味央厨(001215) 食品饮料/必需消费 ——2024年三季报点评 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 公司24Q3收入符合预期，阶段性价格折让加大、针对小B端费用投放和上新推广力度加强，积极维持份额和扩张渠道，盈利短期有所承压，期待逐步恢复。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。考虑短期公司加大价格折让和费用投放力度，下调2024-2026年公司EPS预测至1.18(-0.30)、1.46(-0.25)、1.81(-0.27)元，考虑到下游需求受益于政策提振、预期有所修 复带动行业整体估值回升，且公司作为B端龙头的复苏弹性和未来成长性在行业中较强，给予2025年25XPE，上调目标价至36.6元 收入符合预期，利润低于预期。2024Q1-3公司实现营收13.64亿元 同比+2.70%，归母净利0.82亿元、同比-13.49%，扣非净利0.81亿 元、同比-1.25%；2024Q3单季度实现营收4.72亿元、同比-1.17%归母净利0.22亿元、同比-42.08%，扣非净利0.23亿元、同比-23.54% 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：36.60 当前价格：31.14 上次预测:34.10 交易数据 52周内股价区间（元）21.42-59.91 总市值（百万元）3,091 总股本/流通A股（百万股）99/98 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,787 每股净资产（元）18.01 市净率（现价）1.7 净负债率-20.44% 52周股价走势图 扣非前利润幅度较大主要系政府补助减少影响。我们预计2024Q3大千味央厨深证成指 B端降价背景下销售收入有所下滑但环比Q2或有改善，小B端加 大投入和新品推广、预计销售收入有小幅增长。 成本下行对冲价格下降，费用投放力度加大。2024Q3公司毛利率同比持平为22.4%，我们预计大B端产品价格下降但受益于成本下行有部分冲抵、毛利率略微下降，小B端则受益于新品推出、毛利率 略有提升。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.8/+1.2/+0.1/-0.4pct，市场竞争较为激烈的情况下小B端推广和人员费用投放预计有所增大，帮助经销商共同开拓市场和争取份额。2024Q3净利率同比-3.3pct至4.7%，扣非净利率同比-1.4pct至4.9% 产品上新贡献增量，积极应对市场竞争。公司持续储备新品并推动 上新拉动销售增长和结构优化，2024Q3在小B端推新较为顺利。 面对竞争，公司积极开拓渠道客户、稳定市场份额，价格折让有所加大，强化新品类推广，期待未来增速逐步提振。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。 17% 1% -15% -31% -47% -62% 2023-112024-032024-072024-11 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 20% -45% 相对指数 -3% -0% -52% 相关报告 业绩低于预期，期待逐步回暖2024.08.28 成长逻辑不改，回购彰显信心2024.04.29延续高速增长，龙头优势凸显2023.10.25 业绩超预期，复苏势能强2023.08.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,489 1,901 1,988 2,253 2,641 (+/-)% 16.9% 27.7% 4.6% 13.3% 17.3% 净利润（归母） 102 134 117 145 179 (+/-)% 15.5% 31.4% -13.0% 24.2% 23.6% 每股净收益（元） 1.03 1.35 1.18 1.46 1.81 净资产收益率(%) 9.6% 11.1% 8.9% 10.1% 11.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 30.26 23.02 26.46 21.31 17.24 加速可期，复苏强劲2023.04.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金381 282 321 412 543 营业总收入 1,489 1,901 1,988 2,253 2,641 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,140 1,450 1,527 1,729 2,022 应收账款及票据 67 104 0 0 0 税金及附加 12 15 18 20 24 存货 182 228 0 0 0 销售费用 58 89 103 106 123 其他流动资产 39 37 23 23 23 管理费用 139 160 171 189 219 流动资产合计 670 651 344 435 566 研发费用 16 21 23 25 30 长期投资 30 29 29 29 29 EBIT 125 168 146 183 224 固定资产 633 919 896 863 820 其他收益 2 3 3 3 2 在建工程 100 41 91 141 191 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产及商誉 38 86 103 120 137 投资收益 0 -1 1 0 0 其他非流动资产 116 82 82 82 82 财务费用 2 6 3 1 -2 非流动资产合计 917 1,158 1,202 1,236 1,260 减值损失 0 0 -1 -1 -1 总资产 1,587 1,809 1,546 1,671 1,825 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 15 0 0 0 0 营业利润 123 161 146 183 227 应付账款及票据 191 222 0 0 0 营业外收支 6 13 7 6 6 一年内到期的非流动负债 12 10 10 10 10 所得税 28 42 35 43 54 其他流动负债 132 144 1 1 1 净利润 101 133 117 145 179 流动负债合计 350 376 11 11 11 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 长期借款 147 184 184 184 184 归属母公司净利润 102 134 117 145 179 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 23 31 31 31 31 ROE(摊薄,%) 9.6% 11.1% 8.9% 10.1% 11.2% 非流动负债合计 176 218 218 218 218 ROA(%) 6.9% 7.8% 7.0% 9.0% 10.3% 总负债 526 593 228 228 228 ROIC(%) 7.9% 9.0% 7.4% 8.6% 9.6% 实收资本(或股本) 87 87 87 87 87 销售毛利率(%) 23.4% 23.7% 23.2% 23.2% 23.4% 其他归母股东权益 974 1,128 1,230 1,355 1,510 EBITMargin(%) 8.4% 8.8% 7.3% 8.1% 8.5% 归属母公司股东权益 1,061 1,215 1,317 1,442 1,596 销售净利率(%) 6.8% 7.0% 5.9% 6.4% 6.8% 少数股东权益 0 0 1 1 1 资产负债率(%) 33.2% 32.8% 14.8% 13.7% 12.5% 股东权益合计 1,061 1,216 1,317 1,443 1,597 存货周转率(次) 6.6 7.1 13.4 0.0 0.0 总负债及总权益 1,587 1,809 1,546 1,671 1,825 应收账款周转率（次） 23.1 23.0 40.3 0.0 0.0 总资产周转周转率（次） 1.0 1.1 1.2 1.4 1.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 1.5 1.9 2.0 1.8 经营活动现金流 211 199 226 285 329 资本支出/收入 14.8% 12.9% 8.2% 7.3% 6.2% 投资活动现金流 -251 -292 -163 -165 -164 EV/EBITDA 29.49 18.86 9.49 7.81 6.37 筹资活动现金流 88 -5 -24 -29 -34 P/E(现价&最新股本摊薄) 30.26 23.02 26.46 21.31 17.24 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.91 2.54 2.35 2.14 1.94 现金净增加额 48 -98 39 91 131 P/S(现价) 2.08 1.63 1.56 1.37 1.17 折旧与摊销 60 70 125 135 145 EPS-最新股本摊薄(元) 1.03 1.35 1.18 1.46 1.81 营运资本变动 48 -12 -19 0 0 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.15 0.15 0.20 0.25 资本性支出 -221 -244 -164 -165 -164 股息率(现价,%) 0.0% 0.5% 0.5% 0.6% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（截至2024年11月1日） 总市值EPS（元）CAGR PE PS 股票代码 公司 PEG 23A 24E 25E （亿元）23A24E25E2023-2523A 24E 25E 603170.SH 宝立食品 51 0.75 0.58 0.72 -2% 17 22 18 - 2.1 2.0 1.7 603345.SH 安井食品 254 5.04 5.06 5.70 6% 17 17 15 2.4 1.8 1.7 1.5 605089.SH 味知香 28 0.98 0.73 0.83 -8% 21 28 24 - 3.5 4.1 3.7 300973.SZ 立高食品 61 0.43 1.71 1.98 115% 84 21 18 0.2 1.8 1.6 1.5 603288.SH 海天味业 2,459 1.01 1.12 1.29 13% 44 39 34 2.7 10.0 8.9 8.0 603027.SH 千禾味业 125 0.52 0.49 0.55 3% 24 25 22 6.9 3.9 3.8 3.5 603317.SH 天味食品 150 0.43 0.55 0.62 20% 33 26 23 1.1 4.8 4.4 4.0 600298.SH 安琪酵母 319 1.46 1.58 1.79 11% 25 23 21 1.9 2.3 2.1 1.8 33 25 22 2.5 3.8 3.6 3.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息