2024年三季报点评：Q3收入短期承压，在研PFA进展顺利

Q3收入短期承压，在研PFA进展顺利 挖掘价值投资成长 2024年10月30日 目标价：29.58元 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：殷明伦电话：（+86）18936221690 【投资要点】 Q3收入小幅下降，利润维持大幅增长。2024年前三季度公司实现营收2.91亿元（+23.21%），其中销售费率27.72%（-5.42pct）、研发费率19.44%（-7.75pct），公司部分研发项目进入临床后期阶段，研发投入减少，实现归母净利润4173万元（+262.22%），经营性现金流净额6197万元，前三季度利润的大幅增长主要来自于销售规模的增长，降本增效的实施，以及收到政府补助增加的影响。单24Q3公司实现营收9250万元（-1.54%），其中海外营收同比增长超过20%，营收小幅下降主要是国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后因素的影响，24Q3归母净利润达2471万元（+163.92%）。 国内市场集采后如期放量，手术量继续攀升。公司在北京市医疗机构DRG付费和电生理带量采购中，压力导管、星型标测导管等多款产品全线中标，冷冻系列产品后续通过增补申请已入围；在京津冀“3+N”联盟电生理类医用耗材带量联动采购中，公司包括冷冻产品在内的全线产品均中标。在集采中选区域内，公司多款高耗产品进入大型医学中心，应用于房颤等复杂术式，使用量呈增长趋势，收入增长也得益于高耗产品的持续放量。24Q3公司三维电生理手术量超6000台，国内约5000台，其中压力导管使用量呈逐月环比递增态势，前三季度国内压力导管手术量超过3000例，其中有1/3手术量用于房颤治疗。 《手术量维持高增长，压力导管加速上量》2024.08.27 海外市场拓展力度加大，新品渗透率加速提升。前三季度整体海外保持较快增速，手术量同比增长高于国内，其中压力导管海外手术量超1000例，单24Q3公司海外三维电生理手术量约1000台。目前公司海外市场收入占比较高的有中东俄非、欧盟区域，增长主要源自新开国家、已覆盖区域的增量，及压力导管、磁定位环肺导管等新产品的导入。公司高密度标测导管力争年底前获得CE认证，冷冻消融系列注册也在加快推进，后续将重点向更复杂和精密的术式推广。 《Q1业绩表现亮眼，全年高增长可期》2024.05.10 《电生理国产破局者，引领尖端壁垒重塑》2024.04.24 《海内外加速拓展，房颤市场率先破局》2024.04.16 在研项目进展顺利，PFA获批在即潜力可期。公司自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组，已于近期进入国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查（公示阶段）；参股公司商阳医疗的PFA一代产品正在注册中，预计2025年上半年可获证，预期在PFA手术占比有望达到40%-50%的未来，将成为带动公司业绩增长的重磅项目。 【投资建议】 经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将进一步提升。由于三季度国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后因素的影响，我们相应下调此前的收入预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为4.19/5.54/7.53亿元，归母净利润为0.39/0.71/1.23亿元，EPS分别为0.08/0.15/0.26元，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。