2024年三季报点评：季度业绩再超预期，合同负债高位运行

事项：公司1~3Q24实现营业收入43.3亿元（+26% yoy），归母净利润11.5亿元（+47% yoy），扣非净利润10.7亿元（+52%yoy）；3Q24收入15.8亿元（+25%yoy），归母净利润4.1亿元（+64% yoy），扣非净利润3.7亿元（+75% yoy）。

评论： 阿胶系列：块平稳增长，浆与糕快速放量，粉贡献增量。预计1~3Q24核心产品表现如下： 1）阿胶块：预计1~3Q24收入实现双位数增长，近两年通过炼行计划、春雷行动等加强终端价格维护和品牌影响力，阿胶块实现良性恢复。预计4Q24公司聚焦阿胶块动销，全年收入端维持较快增长； 2）阿胶浆：受益于医保解限及营销发力，预计1~3Q24收入增速40~50%，全年维持高速增长，2025~26年有望保持快速增长； 3）阿胶糕1~3Q24预计15~20%增长，阿胶粉着力线上渠道，前三季度收入预计突破亿元。

经营效率持续优化，合同负债高位运行： 1）3Q24毛利率同比+3.2pct至75.1%，净利率同比+6.1pct至26.1%； 2）3Q24销售/管理/研发/财务费率分别-4.7/+2.9/-0.9/+0.1pct； 3）3Q24应收账款/票据5.6亿元（1H244.3亿元）、维持相对低位；合同负债7.6亿元同比基本持平、环比显著提升（1H244.5亿元），提示业绩仍有一定潜力； 4）1~3Q24经营性净现金流14.4亿元、高于净利润，经营性现金流运行健康。

核心管理层履新，重视股东回报： 1）10M24 公司董事会决议选举总裁程杰先生为董事长，孙金妮女士为新任总裁（曾任华润医药相关职务），有望引领公司继续向上发展； 2）1H24公司首次中期分红，现金分红7.37亿元，占上半年归母净利润99.77%。

投资建议：中药滋补龙头，维持“推荐”评级。基于消费降级影响，调整25年利润预测为18.1亿元(前值19.3亿元)。预计公司24-26年归母净利润为14.9/18.1/21.8亿元，同比增速为+30%/+22%/+20%。参考行业可比公司估值，给予公司25年25x目标PE，对应目标价70.4元，维持“推荐”评级。

风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动的风险。